從大蕭條前的美國經(jīng)濟看當(dāng)前中國經(jīng)濟

[摘要]1998年以來的中國經(jīng)濟與80年前大蕭條前的美國經(jīng)齊有許多驚人的相似之處。中國經(jīng)濟正在進入高風(fēng)險運行期支持經(jīng)濟增長的三大長期因素正在發(fā)生變化，經(jīng)濟波動必不可免，貨幣信用擴張及“高增長病”，等等，因此，控制及化解風(fēng)險應(yīng)該成為政府制定宏觀經(jīng)濟政策的主旨。 一、蕭條前的美國經(jīng)濟與當(dāng)前中國經(jīng)濟的比較 所謂大蕭條前的美國經(jīng)濟，是指大蕭條爆發(fā)前10年間一戰(zhàn)結(jié)束后1919到1929年10月的美國經(jīng)濟。80年后的今天，再回顧一下這段歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)發(fā)生在80年前的美國經(jīng)濟，與1998年以來至今的中國經(jīng)濟有許多驚人相似之處。 1、都經(jīng)歷了一次經(jīng)濟衰退 先看美國。1917年4月美國正式作為協(xié)約國一方參戰(zhàn)，美國經(jīng)濟進入戰(zhàn)時管制時期，成立了戰(zhàn)時工業(yè)委員會，全面掌管美國經(jīng)濟。在大量政府支出的刺激下，美國經(jīng)濟增長速度迅速由戰(zhàn)前的3%左右，上升到18%左右。隨著一戰(zhàn)的結(jié)束，美國進入了為時2年（1920～1921）的經(jīng)濟衰退期。其主要原因為： （l）戰(zhàn)時政府開支對經(jīng)濟的刺激作用驟然減弱； （2）國外需求（出口）大幅度下降； （3）戰(zhàn)時政府發(fā)行的債券貶值，引起金融體系危機，并導(dǎo)致通貨緊縮。 美國經(jīng)濟這次衰退的表現(xiàn)為： （l）經(jīng)濟增長大幅下降。經(jīng)濟增長速度由高峰時期的18%，下降到-8%； （2）大量銀行破產(chǎn)。1920年和1921年破產(chǎn)的銀行達到661家； （3）物價水平急劇下降。據(jù)當(dāng)時的勞動統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，1921年批發(fā)價格指數(shù)下降了46%； （4）失業(yè)率上升。大量的從一戰(zhàn)戰(zhàn)場上退伍回國的美國軍人，找不到工作，失業(yè)率大幅上升。 再看中國。1998年中國經(jīng)濟受亞洲金融危機的影響，也出現(xiàn)了經(jīng)濟普遍不景氣的情況，其表現(xiàn)為： （l）經(jīng)濟增長乏力。經(jīng)濟增長率由1996年的9.6%，降到1999年的7.1%； （2）物價水平持續(xù)下降。1998年主要物價指數(shù)均出現(xiàn)負增長； （3）大量國有企業(yè)工人下崗，失業(yè)率上升。 2、政府都采取了刺激經(jīng)濟的政策 先看美國。美聯(lián)儲為了應(yīng)對這次經(jīng)濟危機，一改長期以來自由資本主義政府奉行的清償主義原則，采取了以下一系列刺激經(jīng)濟的干預(yù)主義的宏觀調(diào)控措施，實行了沒有凱恩斯理論的凱恩斯政策。 （l）建立了公開市場運作機制。1923年，成立了本杰明斯特朗領(lǐng)導(dǎo)下的公開市場投資委員會（OMIC），這標(biāo)志著美國公開市場操作正式運作； （2）通過公開市場操作，大量回購政府債券，增加貨幣供給，降低貼息率； （3）采取低再貼現(xiàn)率政策，使再貼現(xiàn)率長期保持在市場利率之下。除了以上擴張性貨幣政策之外，美國政府還推行了一些干預(yù)市場的政策，如以道義勸說的方式，干預(yù)勞動力市場，控制工資率下降和失業(yè)率上升，扶持農(nóng)業(yè)，實施農(nóng)業(yè)信貸和農(nóng)產(chǎn)品價格補貼政策等。 再看中國。中國政府為了應(yīng)對亞洲金融危機造成的對中國經(jīng)濟的不利影響，采取了一系列旨在刺激經(jīng)濟的擴張性的宏觀調(diào)控政策，主要有： （l）增發(fā)國債，增加政府支出。自1998到2002年，中國政府連續(xù)幾年每年增發(fā)了規(guī)模在1000億元以上的長期國債，累計增發(fā)規(guī)模達6600億元，直接帶動投資在32000億元以上。 （2）放松銀根，包括下調(diào)利率和準(zhǔn)備金率，放寬貸款政策等。 3、復(fù)蘇后都經(jīng)歷了經(jīng)濟發(fā)展較好的時期 先看美國。1921到1929年是大蕭條前美國經(jīng)濟增長的黃金時代，正是在這個階段，美國確立了其世界霸主的地位。在這個階段： （l）經(jīng)濟增長率保持在一個較高的水平。這一時期，雖然經(jīng)濟增長率也存在著波動，但沒有出現(xiàn)過嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。據(jù)估計，1921～1929年美國的實際經(jīng)濟增長速度為4.4%，是美國經(jīng)濟發(fā)展歷史上，增長最快的時期之一。 （2）價格基本穩(wěn)定。1921到1929年間，美國的價格波動較小，變動率基本上是在5%之內(nèi)。 再看中國。自2002年開始，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了強勁增長的勢頭，其特征是： （l）高增長。增長速度在9%以上； （2）物價總水平的變動率低。 4、都在不同程度上進入大眾高消費階段 根據(jù)羅斯托的觀點，大眾消費階段的主要表現(xiàn)為大眾消費的潮流從基本食物、穿衣、住房的消費轉(zhuǎn)向耐用消費品的消費。美國正是在這一時期進入了大眾消費階段，其主要表現(xiàn)： （l）汽車開始進入普通人的家庭，汽車消費迅速普及。1920年美國3個家庭擁有1輛車，1929年基本上實現(xiàn)了1個家庭1輛車； （2）房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)空前的繁榮。汽車消費的普及帶動了房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展。到了1925年達到了頂峰。一直到1946年二次大戰(zhàn)結(jié)束后，美國的房地產(chǎn)業(yè)才恢復(fù)到1925年的水平； （3）電氣化時代到來，家用電器開始普及。電力革命促使如電冰箱、電扇、洗衣機、烤箱、收音機等家用電器進入美國家庭。 再看中國。1990年代中國完成了以家電等耐用消費品為主導(dǎo)的“消費革命”，進入新一輪的“消費革命”階段，即所謂的大眾高消費階段。由于中國存在著二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，大眾高消費階段主要發(fā)生在經(jīng)濟較發(fā)達的城市和沿海地區(qū)。但是，有一點是十分明顯的，即中國社會的消費主流已經(jīng)從基本生活必需品的消費，轉(zhuǎn)向改善住房、汽車、計算機、通信等高級消費品的消費。 5、都進入了資本密集化生產(chǎn)方式的階段 先看美國。始于19世紀(jì)末的第二次技術(shù)革命，推動了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)迅速向資本密集化和規(guī)模經(jīng)營的方向轉(zhuǎn)變。曾經(jīng)是美國經(jīng)濟支柱的農(nóng)業(yè)、棉紡織業(yè)、木材加工業(yè)，迅速為機械制造、鋼鐵、汽車等重工業(yè)所代替。美國經(jīng)濟的資本密集化程度大大提高。這一過程雖然是在一次大戰(zhàn)前已經(jīng)基本完成，但在1920～1929年電力使用的普及，以及隨著以自動化的生產(chǎn)流水線為標(biāo)志的福特生產(chǎn)方式在各制造業(yè)的普遍采用，使資本密集化的過程進一步加深。 再看中國。中國目前正處在國民經(jīng)濟的重型化階段，資本品的生產(chǎn)即重工業(yè)的生產(chǎn)大大地快于消費品的生產(chǎn)即輕工業(yè)生產(chǎn)。自2000年以來，中國重工業(yè)生產(chǎn)速度持續(xù)高于輕工業(yè)生產(chǎn)3～5個百分點，重工業(yè)在工業(yè)中比重由1998年的50.7%，上升到2004年的66.5%。經(jīng)濟的資本密集化程度大大提高。 6、都經(jīng)歷了資產(chǎn)泡沫 在美國，1925年前主要是土地泡沫，1925年后主要是股市泡沫。土地泡沫開始于佛羅里達的土地投機。1920年佛羅里達出現(xiàn)了土地?zé)?，其后土地?zé)岵粩嗌郎?，到?926年，佛羅里達遭受嚴(yán)重的颶風(fēng)襲擊，使土地泡沫破裂。股市熱持續(xù)的時間更長。從1921年開始，美國股市進入了大牛市，股價一路上揚。1925年以后，美國的股價增長進一步加速，到了1929年9月，股價達到了最高點，不到4年時間，S&P綜合指數(shù)上漲了3倍。 再看中國。應(yīng)該說中國的資產(chǎn)泡沫化程度不如當(dāng)時的美國，但資產(chǎn)泡沫化的現(xiàn)象同樣存在，只是發(fā)生的時序相反。2002年以前主要是股市泡沫，2002以后在部分城市如上海、北京等地不同程度上出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫。 7、都存在看內(nèi)外不均衡的問題 戰(zhàn)后，英國進入了一個長期衰退期，經(jīng)濟增長下降，失業(yè)人數(shù)大增，英鎊大幅貶值，外債激增。這種情況下，大量黃金流入美國。當(dāng)時英國是黃金的儲備大國，英鎊仍然是國際通用貨幣。這時的美國尚不想以美元取代英鎊作為國際貨幣的地位。美國為了支持英鎊，抑制黃金流入，不得不增加貨幣供給，降低美元利率。 雖然原因不同，當(dāng)前中國經(jīng)濟也出現(xiàn)了當(dāng)年美國類似問題。由于貿(mào)易順差和直接投資的增長，以及一些國際游資到中國尋找投機機會，大量美元流入國內(nèi)，央行被動投放人民幣。同時，央行也不得采取低利率政策，擔(dān)心進一步刺激境外游資流入中國，將會沖擊中國的金融市場。 問題是未來幾年內(nèi)中國經(jīng)濟會不會重復(fù)80年前美國經(jīng)濟所經(jīng)歷的大蕭條的故事。 二、中國經(jīng)濟正在進入高風(fēng)險運行期 初步判斷，未來幾年內(nèi)中國經(jīng)濟在一定程度上，存在著進入較大幅度經(jīng)濟衰退的可能性。 1、變化中的三大長期因素 應(yīng)該看到目前支持中國經(jīng)濟增長的三大長期因素正在發(fā)生變化 （l）低成本的勞動力因素。 隨著國民經(jīng)濟的資本密集化程度的提高，資本替代勞動的趨勢十分明顯。低成本勞動力的優(yōu)勢正在逐步弱化。同時，勞動力市場價格趨于上升。近兩年在局部地區(qū)出現(xiàn)的“民工荒”就反映了這種情況。另外，目前國家積極推行的社會福利政策如勞動保障制度，也會提升勞動力的實際價格。 （2）制度變遷或體制轉(zhuǎn)軌對經(jīng)濟增長的正效應(yīng)在遞減。 經(jīng)過了20多年的努力，中國的市場經(jīng)濟運行的體制框架已經(jīng)基本建立。當(dāng)前面臨的主要問題是要形成一個“好”的市場經(jīng)濟制度的運行基礎(chǔ)。這是一個自然成長的發(fā)育成熟的過程，需要較長的時間。今后可能很難再有由于體制性約束的放松，而突然爆發(fā)出來的對經(jīng)濟增長刺激的勢能。 （3）高儲蓄。 儲蓄傾向高是中國人的一個很突出的特點。其他東亞國家，如日本、新加坡也曾經(jīng)出現(xiàn)過這種類似現(xiàn)象。中國目前的國民儲蓄率高達46%，日本人儲蓄率最高的也不到40%。2004年，中國人的平均邊際儲蓄率高達80%。高儲蓄結(jié)果支持高投資，高投資帶動高增長。應(yīng)該說，高儲蓄目前仍然是支持中國經(jīng)濟長期增長的重要因素。但是，同時也要看到，儲蓄傾向的代際變化十分明顯。有學(xué)者研究日本、臺灣都經(jīng)歷由于收入主體的代際變化，而產(chǎn)生的儲蓄傾向大幅度地降低。有專家預(yù)測，2010年以后，中國將進入老齡社會，老齡人口理性行為是負儲蓄或零儲蓄。因此，隨著中國人口的老齡化進程的加速，未來10年內(nèi)中國的國民儲蓄率很可能將從目前的高位急速掉下來。 2、生產(chǎn)方式變化使經(jīng)濟波動不可避免 前面講過，目前中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷著資本密集化嘆者說是資本深化的過程。資本密集化帶動經(jīng)濟增長的好處十分明顯，但是，其結(jié)果是資本結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，由最終投入到最終銷售的生產(chǎn)過程更加延長（現(xiàn)代化經(jīng)濟特點就是“用商品生產(chǎn)商品”）。也就是說生產(chǎn)過程更加“迂回”了，即所謂的“迂回生產(chǎn)”，更加間接了，更加跨期了，當(dāng)前的生產(chǎn)決定于未來的消費。這樣就使得經(jīng)濟波動將成為中國經(jīng)濟的一種常態(tài)特征，是必不可免的。其原因有： 第一，由于資本結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化和生產(chǎn)過程的延長化，使國民經(jīng)濟各部門的比例關(guān)系異常復(fù)雜。實現(xiàn)生產(chǎn)與、消費平衡、供給與需求平衡是一件很難的事情。即使市場信號沒有由于人為的干預(yù)而失真，供給與需求的不平衡狀況會是一種常態(tài)特征。這是因為當(dāng)前的市場信號也不可能完全反映未來的市場供求關(guān)系。期貨市場只能起到一定的平抑和調(diào)節(jié)當(dāng)前供需與未來供需的作用。 第二，企業(yè)家的有限理性，也決定了經(jīng)濟波動是不可避免的。這就是說，無論企業(yè)家有多么精明，也不可能預(yù)知未來，存在著哈耶克所說的“不可救藥的無知’。企業(yè)家的失算，特別是“集體失算”，也使經(jīng)濟波動成為不可避免的現(xiàn)象。 第三，目前中國要素市場的價格信號扭曲的現(xiàn)象還比較嚴(yán)重。主要是資金市場和土地市場的發(fā)育不完善，利率、地價不能真正反映其供求狀況，這就更增加了經(jīng)濟波動的可能性。 問題是我們?nèi)绾螌Υ豢杀苊獾慕?jīng)濟波動。首先，要承認(rèn)和適應(yīng)經(jīng)濟波動。經(jīng)濟波動與現(xiàn)代市場經(jīng)濟與生俱來。要想搞市場經(jīng)濟就要接受或者說要承受經(jīng)濟波動。其次，要看到經(jīng)濟波動的正面作用。市場經(jīng)濟的一個重要功能就是“優(yōu)勝劣汰”，而“優(yōu)勝劣汰”作用只能在經(jīng)濟波動中才能充分發(fā)揮出來。這就是經(jīng)濟波動自動清除機制。我們所不能接受的是經(jīng)濟波動（Fluctuation）演變成為經(jīng)濟周期（cycle），不能接受繁榮后的蕭條，不能接受80年前在美國發(fā)生的事情。在什么條件下，經(jīng)濟波動就會演變成為經(jīng)濟周期，按照米塞斯--哈耶克商業(yè)周期理論就是，當(dāng)出現(xiàn)了信用擴張過度的情況，經(jīng)濟波動就會演變成為經(jīng)濟周期。 3、貨幣信用擴張因素 當(dāng)前中國政策界、學(xué)術(shù)界普遍都接受了西方主流經(jīng)濟學(xué)----現(xiàn)代貨幣主義的說法，即通貨膨脹即信用膨脹，等于普遍的物價上漲，通貨緊縮即信用緊縮，等于普遍的物價下降。但是，近年來美國現(xiàn)代奧地利學(xué)派經(jīng)濟學(xué)家提出，貨幣信用擴張與收縮不一定反映在物價水平上，特別是消費品價格上，如CPI、RPI。因為貨幣信用擴張還可以表現(xiàn)為： 第一，資產(chǎn)價格的上漲。如股市、房地產(chǎn)市場價格上漲。80年前的美國經(jīng)濟就是如此。當(dāng)今的中國也在不同程度上存在著這種情況，目前主要是表現(xiàn)在房地產(chǎn)市場上。 第二，使社會資源更多地流入資本品生產(chǎn)部門（重工業(yè)）。因為資金更加廉價了，但是資本品的價格上漲不一定能夠傳遞到最終消費品上，有可能發(fā)生消費品價格與資本品價格倒掛的情況。近兩年中國的資本品價格上漲很快，2003年平均上漲了2.2%，2004年平均上漲了5.6%，而同期商品零售價格增長幅度很小，2003年還是下降的，2004年只上漲了1.3個百分點。 第三，要考慮“囤積貨幣”。在貨幣作為交易手段的情況下，貨幣與價格的確存在著正相關(guān)的關(guān)系，但是貨幣不僅是交易手段。在中國目前資本市場、債券市場發(fā)育不成熟的情況下，貨幣還是個人財富的存在形式。如果貨幣流出銀行系統(tǒng)，成為人們的手持現(xiàn)金，就不會影響物價，如果囤積的貨幣存在銀行，在貨幣乘數(shù)的作用下，還會進一步放大信用擴張程度，貨幣在銀行系統(tǒng)自我循環(huán)。 總之，判斷目前中國經(jīng)濟是否出現(xiàn)通貨膨脹抑或通貨緊縮，不能只看CPI，還要看貨幣量。具體地說是實際貨幣余額（實際貨幣余額是扣除了價格因素的貨幣）。如果實際貨幣余額增長長時期地超過了實際經(jīng)濟增長，就要十分警惕了，說明出現(xiàn)了一定程度的信用擴張。 以此標(biāo)準(zhǔn)判斷，中國目前是否存在著信用膨脹的情況？長期以來，中國的實際貨幣余額持續(xù)大幅度地超過實際經(jīng)濟增長速度，超過的幅度在3%～10%之間，M2比GDP超過了1：18。這一比值可能是世界各經(jīng)濟大國中最高的了。如果單從這一指標(biāo)看，目前中國經(jīng)濟中確實存在著信用膨脹。由于目前中國經(jīng)濟的貨幣化過程尚未完成（如征地實際上就是一種貨幣化的過程），部分貨幣存量被這一因素所抵消，但即使如此實際貨幣余額存量也是太大了。特別是其中一部分貨幣存量實際上是用于稀釋銀行系統(tǒng)的呆壞賬。中國的金融系統(tǒng)存在著系統(tǒng)風(fēng)險。 4、中國經(jīng)濟“患了高增長病” 自改革開放以來，中國經(jīng)濟持續(xù)保持高速增長。從1978到2004年27年間，只有3年經(jīng)濟增長速度低于7%，平均增長速度在9%以上。這里有兩個問題： 第一個問題：未來10到20年中國經(jīng)濟是否還能繼續(xù)保持這樣的高增長。日本保持9%的高增長只有19年（1955～1973），在當(dāng)時已經(jīng)算奇跡了。以后10年的日本的經(jīng)濟增長速度最高只有6.1%。美國經(jīng)濟自南北戰(zhàn)爭后到大蕭條前的平均增長速度不到5%。這一階段美國完成了“超英”轉(zhuǎn)折，取得了世界霸主的地位。 無論從世界經(jīng)濟發(fā)展歷史經(jīng)驗看，還是根據(jù)康德拉耶夫長波理論，未來10到20年中國經(jīng)濟還繼續(xù)保持8%～9%的高增長可能性是不大的。 第二個問題：中國經(jīng)濟能否承受中速增長，也就是說年均增長率在4%～7%之間。如果中國經(jīng)濟不能承受中速增長，只要經(jīng)濟增長速度低于8%，方方面面的問題就暴露出來，矛盾就尖銳化了，政府就不得不再用盡各種辦法刺激經(jīng)濟，這樣中國經(jīng)濟實際上就是患了“高增長病”。大繁榮后就是大蕭條，經(jīng)濟波動就會演化為經(jīng)濟周期。 三、政策建議 中國經(jīng)濟經(jīng)過了25年的高速增長，目前已經(jīng)到了高風(fēng)險期，控制風(fēng)險和及時化解風(fēng)險，應(yīng)該成為中國政府制定宏觀經(jīng)濟政策的主旨。 第一，逐步降低對經(jīng)濟增長速度目標(biāo)的控制底線，要允許經(jīng)濟增長有一定程度的下滑。第一步將經(jīng)濟增長的“靶向”目標(biāo)下調(diào)到7%，最終下調(diào)到5%。要讓中國的企業(yè)及金融系統(tǒng)逐漸適應(yīng)中速增長。同時，通過下調(diào)經(jīng)濟增長的“靶向”目標(biāo)，使中國經(jīng)濟系統(tǒng)中各種結(jié)構(gòu)性的矛盾逐步得到釋放，避免出現(xiàn)在高經(jīng)濟增長的掩蓋下，使各種結(jié)構(gòu)性的矛盾逐步積累，最終演變成為類似于1929年的大蕭條。 第二，要特別防范金融系統(tǒng)和資本市場的風(fēng)險，盡快建立起健康、運行穩(wěn)定的金融體系。 第三，按中國銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)比例如20%～30%，保持一定量的外匯儲備。國際經(jīng)驗證明，中央銀行保持充足的外匯儲備，是中央銀行在發(fā)生金融危機時，能夠履行最后貸款人責(zé)任的重要保證。