我國外匯儲備規(guī)模的界定與成因分析

[摘要]外匯儲備規(guī)模的界定對我國的宏觀經(jīng)濟管理政策的制定起到重要的作用，本文試就一個簡單模型探討中國外匯規(guī)模的合理區(qū)間并對中國當前外匯規(guī)模的成因進行分析。 一、引言 外匯儲備是一國貨幣當局持有的，可以隨時使用的可兌換貨幣資產(chǎn)，其主要作用是應付國際收支失衡和維持匯率穩(wěn)定.起著緩沖作用。目前我國存在著通貨膨脹的可能和中國人民幣升值預期加大情形，分析影響外匯儲備規(guī)模的成因及界定其規(guī)模才能針對現(xiàn)有的外匯儲備供給與需求狀況制定今后的宏觀經(jīng)濟管理政策，并提出相應的改革措施。本文通過建立一個模型探討中國外匯儲備規(guī)模的合理區(qū)間，并對中國外匯規(guī)模進行界定以分析當前外匯規(guī)模成因。 二、模型構(gòu)建 理論上國家外匯儲備規(guī)模由外匯儲備的需求與供給共同決定的，由于我國經(jīng)常項目順差和資本與金融項目順差的持續(xù)性，外匯儲備供給在一個時期內(nèi)是絕對充裕的，因而，我國外匯儲備規(guī)?；居尚枨鬀Q定。外匯儲備的需求量是一個動態(tài)過程.隨著影響儲備需求量的諸多因素變化而變化。我國外匯儲備的增加主要來源三個項目：貿(mào)易順差、外債總額增加和當年的FDI。反過來外匯儲備的減少即用匯需求也集中體現(xiàn)于三個項目：維持正常進口用匯需求、償還外債本息的用匯需求、外國直接投資企業(yè)匯出利潤的用匯需求。國家需要一定的外匯儲備。以便在必要時對波動的外匯市場進行干預.形成的國家干預外匯市場的用匯需求。由此我們從進口用匯、償付外債本息及外商直接投資利潤返還和國家干預匯市的外匯需求等四方面出發(fā)建立以區(qū)間表示的外匯儲備合理規(guī)模的模型來界定我國適度外匯儲備的浮動區(qū)間。 1模型的目標指標 外匯儲備合理規(guī)模可以用區(qū)間表示。構(gòu)成一個合理的范圍。Q-合理外匯儲備量；Q上-Q的上限；Q下-Q的下限。 2模型所用的總量指標 I-全國進口總額，D-國外直接投資累計總額，E-國家外債累計余額，X-國家干預外匯市場的需求按國際慣例設(shè)定為50-100億美元。 3相時指標 θ1-貿(mào)易依存度.它是當年的貿(mào)易總額與當年的國內(nèi)生產(chǎn)總值之比。 θ2-經(jīng)濟增長率。 θ3-對外融資能力與資性度。 θ4-持有外匯儲備的機會成本，它是國內(nèi)投資收益率減去美元短期利率。θ3、θ4沒有現(xiàn)成的統(tǒng)計資料，但有人研究認為，我國1994-1996年的值分別為0.25，0.30，0.35；而04值分別為0.15，0.145，0.149。 4參照國際慣例并結(jié)合我國實際情況給出的相關(guān)標準指標 a1--外匯儲備規(guī)模與全年進口額的比例，該標準對發(fā)展中國家而言一般為20%-30%。 a2-國外直接投資企業(yè)給出利潤的平均比率，實行新的結(jié)售匯制度后。匯出利潤的比重一般在8%-12%。 a3--外債還本付息比率，我國近幾年償還本息率8%-12%。 模型的構(gòu)建以外匯儲備的需求為理論依據(jù)，以直接影響因素為核心。加上一些可以量化的間接影響因素。 Q=(1+θ1+θ2-θ3)( a1 I++ a2D++ a3E+X)／(1+θ4) 本模型參考了吳世群的模型結(jié)構(gòu)；同時也吸收了賀金陵關(guān)于外匯儲備與經(jīng)濟增長率在發(fā)展中國家呈很強的正相關(guān)性的結(jié)論。在模型中a1 I++ a2D++ a3E+X為外匯儲備合理規(guī)模的一個基礎(chǔ).它保證能夠支付對外貿(mào)易、利潤匯出和還本付息。有能力干預市場的穩(wěn)定和幣值，這是外匯儲備的直接需求因素，對于間接需求，可以做這樣的處理，可以看成是貿(mào)易依存度θ1，經(jīng)濟增長率θ1和對外融資能力θ3的線性組合，外匯儲備隨θ1、θ2增加而增加，隨θ3的增加而減少。外匯儲備是一個動態(tài)概念，它與國家開放程度，國際收支等情況密切相關(guān)。 三、計算結(jié)果及分析 根據(jù)模型得出的計算結(jié)果如表1，比較計算結(jié)果與實際值之問的差異可知，94年和95年的外匯規(guī)模尚處于合理區(qū)間范圍，然而自96年起外匯儲備規(guī)模均以遞增的速度增加，尤其是截止2003年底，我國外匯儲備余額4033億美元，比上年末增加1168億美元，增長40.7%，遠遠高于同期我國GDP9.1%的增幅。是我國外匯儲備增加最多的一年。我國外匯儲備規(guī)模居高不下，究竟原因何在?歸納一下主要是由以下國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟背景因素引起的。 1、投資環(huán)境。由于近年來我國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，已成為亞太地區(qū)最具增長潛力的新興市場，是當前世界經(jīng)濟的一個亮點.全球持續(xù)看好我國經(jīng)濟的發(fā)展前景，良好的投資環(huán)境吸引著越來越多的資金流入，使我國資金流人一直保持在較高規(guī)模，我國實際利用外商投資額連續(xù)兩年超過美國。這是我國外匯儲備快速增加的根本原因。 2、升值預期。近兩年，市場一直存在人民幣升值的預期，特別是2003年第三季度以來，美、日等國要求人民幣利率重估升值的壓力增大，普遍預期人民幣升值，人民幣成為強勢貨幣。另一方面，隨著全球經(jīng)濟一體化的進程，國內(nèi)企業(yè)和個人的市場意識不斷增強，對匯率、利率等經(jīng)濟指標變化的敏感度不斷提高，在逐利意識的驅(qū)動下，國內(nèi)企業(yè)與個人想方設(shè)法增持人民幣資產(chǎn)、減持人民幣負債，增持美元負債、減持美元資產(chǎn)。 3、利率因素。目前，一年期人民幣存款利率高于同期美元1.4個百分點，一年期貸款利率約高于同期美元3個百分點，企業(yè)通過存人民幣而貸美元，實際上可以賺取4個百分點以上的利差。在“對人民幣升值預期較強”、 “人民幣與美元利率趨較大”的情況下，即便企業(yè)經(jīng)營不需要美元借貸.美元借貸只用于結(jié)匯后存作人民幣定期存款(年利率1.98%).通過NDF(人民幣遠期凈額交易)保值后，一年后，收益率高達6.1622%，簡而言之，借人美元并結(jié)匯，再用NDF保值，不僅不需要支付利息，反而可賺錢。 在這三方面因素的共同作用下，國內(nèi)企業(yè)、銀行和個人相繼調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)?？陀^上推動了我國外匯儲備的快速增加。 四、外匯儲備合理規(guī)模的界定 高額外匯儲備在我國有其存在的背景和一定的合理性，目前有三方面的因素支持中國的高額外匯儲備政策：(1)加入WTO。中國入世使得中國經(jīng)濟受國際經(jīng)濟變化影響的程度加深.特別是在過度期內(nèi)，中國經(jīng)濟發(fā)展過程中的不確定性因素增加。高額外匯儲備有助于增強中國經(jīng)濟抵御各種外來風險的能力，同時也起到了金融保險的作用。(2)進出口。長期以來我國進口的潛在需求很大，人世后，隨著關(guān)稅下降和非關(guān)稅壁壘的減少。進口潛在需求將變?yōu)榫薮蟮默F(xiàn)實壓力；同時。短期內(nèi)我國出口商品競爭力不強、技術(shù)含量低、加工貿(mào)易比重過大的局面不會有根本好轉(zhuǎn)，出口創(chuàng)匯增長速度不及進口用匯速度.進出口很可能出現(xiàn)逆差局面為維護國際信譽、保證對外支付。國家保持較高的外匯儲備也在情理之中。(3)對外投資。中國人世實際上為中國企業(yè)“走出去”打開了對外投資的大門，長期以來我國重“引進來”、輕走出去”的格局正在發(fā)生巨大變化。要加強對外投資同樣需要國家高額外匯儲備的支持。 高額外匯儲備也產(chǎn)生了較大的負面影響，例如增加人民幣升值壓力，不利于擴大出口；造成資源閑置，導致儲備的機會成本過大：增加了未來通貨膨脹的風險。 基于高額外匯儲備帶來的諸多負面影響，在維持現(xiàn)有的人民幣匯率制度不變的基礎(chǔ)上，有必要根據(jù)形勢發(fā)展的要求.對外匯管理政策進行必要的調(diào)整，以合理抑制外匯增長過猛的勢頭。 1、適當擴大人民幣匯率的浮動范圍.增強外匯儲備規(guī)模的相對穩(wěn)定性和適度性?，F(xiàn)實人民幣匯率的超穩(wěn)定狀態(tài).實際上是對有管理的浮動匯率制初衷的背離。為了維持人民幣匯率穩(wěn)定的目標。中央銀行常常被動地在外匯市場進行操作，一旦人民幣外匯市場的預期匯率與政府的目標匯率發(fā)生偏離，央行被迫進人市場大量吸收和拋出外匯，結(jié)果導致外匯儲備增長的大起大落。實際上。在我國目前的外匯管理體制約束下，人民幣匯率與外匯儲備增長的穩(wěn)定性上存在著較強的替代關(guān)系，即人民幣匯率穩(wěn)定則外匯儲備增長就難以穩(wěn)定。目前要使外匯儲備規(guī)模適度和增長相對穩(wěn)定.適當擴大人民幣匯率的波幅就應該成為政策調(diào)整的基本方向。另外，增強人民幣匯率對市場真實供求狀況的反映程度，也是人民幣匯率市場化的基本要求。 2、控制借用外債的規(guī)模，調(diào)整外債的來源結(jié)構(gòu)。首先，在國內(nèi)銀行外匯存款已達1400多億美元和國家外匯儲備超過3000億美元的情況下，可以充分利用國內(nèi)現(xiàn)有的外匯資金.減少借用外債的成本和風險。其次，要調(diào)整借用外債的結(jié)構(gòu)，擴大利用外國政府和國際金融組織的低息貸款.而盡量減少成本較高的國際商業(yè)性貸款的比例。以進一步優(yōu)化外債的來源結(jié)構(gòu)。 五、結(jié)論 通過上述分析，我們發(fā)現(xiàn)，確定外匯儲備適度規(guī)模是一個極其復雜的問題。雖然目前還未尋求到一種較為科學、完善的確定外匯儲備適度規(guī)模的方法.但筆者以為：在開放經(jīng)濟條件下，隨著全球經(jīng)濟聯(lián)系和國際金融市場波動的增大，判斷一國外匯儲備規(guī)模是否適度。重要的是看這個國家經(jīng)濟是否實現(xiàn)了內(nèi)外均衡。其中。內(nèi)部均衡的目標是經(jīng)濟增長率和失業(yè)率.外部均衡的目標是國際收支情況.尤其是經(jīng)常項目的收支情況。當一國經(jīng)濟實現(xiàn)了低通脹下的經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定增長，同時國際收支也達到了基本均衡，且匯率穩(wěn)定，就可以說其經(jīng)濟處在內(nèi)外均衡狀態(tài)，此時的外匯儲備規(guī)模就是適度規(guī)模。