“中國匯率制度改革有一種跡象在走日本曾走過的路,這值得監(jiān)管層警醒?!眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)演講時(shí)這樣表示。
巴曙松指出,中國在面臨升值壓力時(shí),可以參考德國和日本的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)時(shí),日本選擇的是“死扛”政策,導(dǎo)致外匯儲備大幅上升,最后一紙“廣場協(xié)定”形成大量的資產(chǎn)泡沫;而德國把匯率當(dāng)做一個(gè)市場工具,任其漲跌不顧,它所有政策的出發(fā)點(diǎn)都是本國經(jīng)濟(jì)的平衡。從實(shí)際效果來看,德國的政策績效要比日本好。
目前我國GDP僅占日本的1/3,但外匯儲備卻已經(jīng)超過日本。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已經(jīng)形成了高速度積累的外匯儲備以及由此向市場投放的大量基礎(chǔ)貨幣。巴曙松認(rèn)為,這些現(xiàn)象已經(jīng)顯示我們在朝日本的方向走,實(shí)際上我們應(yīng)該走德國所走的路。
巴曙松表示,要解決這個(gè)問題,我們應(yīng)該淡化匯率所承擔(dān)的政治任務(wù),應(yīng)使其回歸到經(jīng)濟(jì)杠桿的認(rèn)識上來。匯率惟一的主要目標(biāo)就是要促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡?!爱?dāng)然,基于中國金融市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí),中國匯率的調(diào)整也應(yīng)采取漸進(jìn)的方式?!?
日元升值的前車之鑒
在匯率是否應(yīng)該升值方面,日本是前車之鑒。上世紀(jì)60年代到90年代中期,日本鋼材、汽車、機(jī)械和半導(dǎo)體的出口快速增長,出現(xiàn)巨額的貿(mào)易順差,這使得歐洲和美國的工業(yè)界深感不安,并由此產(chǎn)生了不少貿(mào)易爭端。美國的財(cái)政部長們和權(quán)威人士常常威嚇日本讓日元升值。日本一方面正式同意“自愿”限制這類出口,另一方面默許通過日元升值來解決這些爭端。結(jié)果從1971年1美元兌360日元一度上升到78日元,近日也維持在117以內(nèi)。尤其是1985年7月的“廣場協(xié)議”后,日元對美元等主要國際貨幣不斷升值,日元對美元在不足10年的時(shí)間內(nèi)升值了4倍多,日本出口產(chǎn)業(yè)幾乎喪失了價(jià)格優(yōu)勢,不得不向勞動力成本更低廉的周邊東亞國家遷徙,鼎盛的日本經(jīng)濟(jì)喪失了國際競爭力,最終陷入到漫無邊際的衰退之中。
日元的大幅升值不但沒有消除日本的貿(mào)易順差,在上個(gè)世紀(jì)80年代和90年代,日元的堅(jiān)挺還對日本衰退中的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)加了通貨緊縮壓力,并迫使其名義利率趨于0。日本也因此掉入我們常說的“流動性陷阱”,貨幣政策趨于無效。
日本的經(jīng)驗(yàn)表明,政府在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí),應(yīng)慎重考慮貨幣升值問題。日本在“尼克松沖擊”和“廣場協(xié)議”以后,為應(yīng)對日元升值而采取的過度擴(kuò)張的貨幣政策和財(cái)政政策導(dǎo)致了嚴(yán)重的通脹(1973-1974)和資產(chǎn)泡沫(1988-1990)等一系列經(jīng)濟(jì)問題。需要指出的是,“尼克松沖擊”以后,日本政府試圖通過擴(kuò)張的貨幣政策來抑制日元升值;通過擴(kuò)張的財(cái)政政策來減輕日元升值的通縮效應(yīng)。1972年的這種擴(kuò)張性的政策導(dǎo)致了1973?1974年嚴(yán)重的通脹,在“廣場協(xié)議”期間,日本政府放任日元大幅度升值,同時(shí)采取貨幣財(cái)政雙擴(kuò)張政策,以抵消日元升值的通縮效應(yīng),從而導(dǎo)致1988?1990年資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。資產(chǎn)泡沫最終破滅,導(dǎo)致上世紀(jì)90年代乃至進(jìn)入新世紀(jì)的最初幾年經(jīng)濟(jì)的長期停滯。由懼怕日元高匯價(jià)導(dǎo)致錯(cuò)誤的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,對經(jīng)濟(jì)的危害超過了日元升值本身產(chǎn)生的危害。(北京現(xiàn)代商報(bào))