財經(jīng)觀察：經(jīng)濟增長、調(diào)控

2006年4月20日國家統(tǒng)計局通報2006年1季度國民經(jīng)濟運行情況，2006年1季度我國GDP增長10.2%，增長速度超出市場預期，經(jīng)濟熱度有所增加。在這種情況下，國家將可能采取"行政＋貨幣"的方式對固定資產(chǎn)投資進行調(diào)控。 投資強勁反彈 調(diào)控難以避免 2006年4月20日國家統(tǒng)計局召開新聞發(fā)布會通報2006年1季度國民經(jīng)濟運行情況。2006年1季度我國GDP增長10.2%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增長4.6%；第二產(chǎn)業(yè)增長12.5%；第三產(chǎn)業(yè)增長8.7%。全社會固定資產(chǎn)投資增長27.7%，社會消費品零售總額增長12.8%，出口增長26.6%。工業(yè)品出廠價格上漲2.9%，居民消費價格上漲1.2%。 GDP、投資趨熱，物價趨冷 經(jīng)濟增長率明顯高出預期。盡管市場對經(jīng)濟仍能保持較快增長有所預期，但1季度高達10.2％的經(jīng)濟增長率仍然超出市場預期。從修正后的季度經(jīng)濟增長率來看（見圖1），1季度的經(jīng)濟增長率已經(jīng)連續(xù)三個季度回升，增速已經(jīng)恢復到2004年4季度的水平。以1979年-2004年平均增長率9.6％作為我國經(jīng)濟的潛在增長率水平的話，目前實際經(jīng)濟增長率和潛在經(jīng)濟增長率的差距有所擴大，表明經(jīng)濟熱度又有所增加。 投資和出口仍是推動經(jīng)濟增長的主要動力。從需求方面看，社會消費品零售總額增長12.8％，增速比去年同期下降0.9個百分點；全社會固定資產(chǎn)投資增長27.7％，增速比去年同期提高4.9個百分點（見圖2）；進出口相抵后實現(xiàn)貿(mào)易順差233億美元，比去年同期增長41.4％。與去年同期相比，投資增速反彈明顯，進出口順差大幅度增加，成為推動經(jīng)濟增長的重要推動力。經(jīng)濟增長的這種特點導致第二產(chǎn)業(yè)和工業(yè)增速明顯加快。1季度第二產(chǎn)業(yè)和工業(yè)增長12.5％和16.7％，增速分別比去年同期加快1.6和0.5個百分點。而和消費緊密相關(guān)的第三產(chǎn)業(yè)則僅增長8.7％，增速則比去年同期下降了1個百分點。 物價漲幅明顯回落。一季度上游和下游物價漲幅都有明顯的回落。其中工業(yè)品出廠價格上漲2.9％，漲幅比去年同期回落2.7個百分點；居民消費價格指數(shù)上漲1.2％，漲幅回落1.6個百分點；商品零售價格上漲0.5％，比去年同期回落1.1個百分點，其中3月份商品零售價格漲幅僅為0.2％，已經(jīng)逼近通貨緊縮的邊緣。在國際原油價格、有色金屬價格迭創(chuàng)新高、政府定價商品和服務價格有所上調(diào)的情況下，整體價格漲幅卻不斷回落，表明總體上看，隨著前期投資形成的產(chǎn)能的釋放，供過于求的情況有所加劇。 四大因素導致投資反彈 在主要經(jīng)濟指標中，最值得關(guān)注的是投資增速變化。到底是什么因素導致固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)這么大幅度的反彈呢。我們認為這可以從以下四個方面得到回答。 一、從項目主體來看，主要和地方項目投資加快有關(guān)。1-2月份地方項目投資增長27.5％，比去年同期提高1.5個百分點。兩會召開之后，隨著十一五規(guī)劃的落實，地方政府的投資熱進一步升溫。1-3月份地方項目投資增速進一步提高到30％以上，成為推動3月份固定資產(chǎn)投資迅速增長的主要力量。 二、從新開工項目和在建項目看，主要和新開工項目的大幅度增長有關(guān)。一季度在建項目計劃投資額增速基本和去年同期持平，而新開工項目計劃投資額增長率則比去年同期提高近35個百分點。受此影響，新開工項目計劃投資額占在建項目計劃投資額的比重比去年同期提高1個多百分點。 三、從行業(yè)來看，受國家調(diào)控和產(chǎn)能過剩的影響，水電氣生產(chǎn)和供應業(yè)、鋼鐵、房地產(chǎn)投資增速回落，農(nóng)業(yè)、機械設備制造業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、水利環(huán)保和公共設施管理業(yè)成為推動投資反彈的主要動力。 四、從資金來源看，信貸大量投放也助長了投資增速的反彈。盡管今年國家實施的是穩(wěn)健的貨幣政策，但由于外匯占款大量增加和銀行資本約束有所下降，銀行信貸投放大量增加，這也成為刺激固定資產(chǎn)投資增長的一個重要動力。從1-2月份固定資產(chǎn)投資的資金來源看，國內(nèi)貸款增長31.9％，增速比去年提高近1倍。受此影響，信貸資金占比達到了27.1%，比去年末上升了8.3個百分點，上升幅度明顯高于往年同期水平。 "行政+貨幣"控制投資過熱 投資是這輪宏觀調(diào)控的重點，也是宏觀調(diào)控的風向標。固定資產(chǎn)投資的反彈使得本來已經(jīng)降低的宏觀調(diào)控的必要性再次增強，日前召開的國務院會議也明確把固定資產(chǎn)投資增長偏快作為當前經(jīng)濟運行中的一個突出問題，在這種情況下，對投資的調(diào)控在所難免。接下來的問題是國家會出臺什么政策進行調(diào)控。從促進投資反彈的力量來看，既有市場的力量，但更多地是和政府項目的集中開工有關(guān)（表現(xiàn)在3月份固定資產(chǎn)投資的大幅度反彈）。因此在宏觀調(diào)控政策的選擇上，我們認為國家將采取"行政＋貨幣"的方式對固定資產(chǎn)投資進行調(diào)控。 不過值得強調(diào)的是盡管都是"行政+貨幣"的調(diào)控，在具體的政策工具方面會與2004年有明顯的不同。在行政調(diào)控方面，我們認為國家不大會再實施全國性的固定資產(chǎn)清理整頓，而主要通過強化產(chǎn)能過剩行業(yè)的市場準入標準、適度控制國家重點工程的開工節(jié)奏、對地方政府投資行為的合理引導等來達到控制新開工項目增長過快的目的。在貨幣調(diào)控方面，我們覺得國家更多地會通過數(shù)量控制例如提高存款準備金率來對信貸增長偏快的情況進行調(diào)控。這一方面是因為物價漲幅處于低位，不太支持升息；另一方面是因為人民幣升值預期仍然很強，在這種情況下提高利率很可能導致更多的投機性資金流入，最終將導致央行將通過外匯占款形式投放更多的貨幣，很難達到回收過多的流動性的目的。