匯改成效盤點：深化外匯市場改革 力推五大舉措

自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。9個月來一系列改革措施相繼推出，人民幣匯率機制不斷完善，外匯市場得到長足發(fā)展。匯率機制改革后，人民幣匯率總體保持平穩(wěn)波動的態(tài)勢，彈性逐漸增強。外匯市場參與主體不斷擴大，新產(chǎn)品相繼推出。但升值壓力仍未消除，外匯市場改革的任務(wù)還很繁重，應(yīng)多管齊下，進一步改革和完善外匯市場。 匯改后，人民幣匯率彈性增強，外匯市場得到很大發(fā)展。但升值壓力仍未消除，外匯市場改革的任務(wù)還很繁重。外匯市場發(fā)展的國際經(jīng)驗表明，現(xiàn)代化的外匯市場離不開高效的交易系統(tǒng)和清算安排、多元化和專業(yè)化的市場主體、豐富的交易品種以及市場透明度。 從更廣的視角看，貨幣可兌換是外匯市場供求的基礎(chǔ)，匯率制度安排和利率市場化是外匯市場活躍成熟的關(guān)鍵，加強風(fēng)險監(jiān)管是外匯市場平穩(wěn)運行的保障。因此，應(yīng)多管齊下，進一步從以下幾個方面改革和完善外匯市場： 一、進一步擴大外匯市場主體和品種 擴大即期和掉期交易市場準(zhǔn)入。降低非金融企業(yè)和非銀行金融機構(gòu)進入即期市場的門檻。第一家非金融企業(yè)中化集團公司已經(jīng)入市，早已獲得境外商品期貨交易資格，而期貨交易和外匯交易所要求的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險防范機制相似，交易員的交易經(jīng)驗也相通。因此，建議即期和遠(yuǎn)期外匯市場會員擴大到有證監(jiān)會和外管局頒發(fā)的境外商品期貨交易資格的非金融企業(yè)。 降低掉期交易市場準(zhǔn)入。目前遠(yuǎn)期外匯資格要求銀行取得金融衍生產(chǎn)品資格，但銀監(jiān)會對金融衍生產(chǎn)品資格的準(zhǔn)入控制較嚴(yán)，中小銀行難以取得資格。鑒于外匯掉期交易類似回購交易，在國際上普遍視為貨幣市場工具，僅僅涉及利率風(fēng)險，不涉及匯率風(fēng)險，銀行面臨的市場和清算風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于遠(yuǎn)期交易（國際慣例中掉期交易風(fēng)險權(quán)重僅為遠(yuǎn)期交易的4％），為給中小銀行提供規(guī)避匯率風(fēng)險渠道，建議修改有關(guān)市場準(zhǔn)入行為，不再要求銀行具備遠(yuǎn)期交易資格6個月才能申請掉期資格，允許中小銀行直接申請掉期資格。 豐富市場交易品種。目前雖然推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)，但在外匯衍生產(chǎn)品的兩大類品種中，上述兩種產(chǎn)品都屬于遠(yuǎn)期類衍生類產(chǎn)品，還沒有期權(quán)類衍生產(chǎn)品。而且這兩個產(chǎn)品還不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不同銀行之間的報價相差甚遠(yuǎn)，市場處于分割狀態(tài)，流動性較差，存在一定的信用風(fēng)險、清算風(fēng)險。應(yīng)創(chuàng)造條件，適時拓寬匯率避險和保值工具，推出外匯期貨、期權(quán)交易，適當(dāng)開放金融創(chuàng)新的空間。 二、完善外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 適時擴大銀行間外匯市場交易匯價日波幅限制。近期，國際外匯市場各主要貨幣波動率也在增加，美元經(jīng)過2005年的升值后已顯疲態(tài)，近期貶值力度加大。從理論上看，人民幣參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，波幅也將隨國際市場匯率波動增大而擴大。目前，人民幣匯率中間價彈性加大，3月28日最高達(dá)到0.16%，超過允許波幅的一半。銀行間市場交易匯價每日上下波幅也在放大。人民幣交易匯價波幅不應(yīng)等到逼進0.3％的上限才著手放松，而應(yīng)在波幅離邊界尚有一定距離時就擴大交易匯價波幅限制。 延長交易時間。2006年銀行間即期詢價交易推出后，時間延長到17：30。這極大地方便了銀行柜臺交易和風(fēng)險控制。但競價市場仍然維持15：30閉市，造成兩個市場閉市不一致，客觀上對詢價市場授信不足、倚重競價市場的中小銀行不公平。應(yīng)延長競價市場閉市時間到17：30。 進一步改進交易方式。加快引入與國際主流接軌的交易平臺的步伐，方便交易員之間信息的即時溝通，實現(xiàn)國內(nèi)外匯市場和國外交易市場平臺的無縫對接。允許銀行在詢價市場閉市后雙邊直接交易，事后補錄在交易系統(tǒng)上。此外，鼓勵銀行代理企業(yè)入市交易，形成多元化的交易需求。 推進外匯清算系統(tǒng)現(xiàn)代化和國際化。引入清算所，消除中央銀行承擔(dān)最后清算風(fēng)險的局面，降低競價交易的清算風(fēng)險，間接可以為降低競價交易手續(xù)費打下基礎(chǔ)，同時可以為加快期權(quán)、期貨市場發(fā)展提供制度保障。 三、完善有關(guān)法律，提高外匯市場透明度 修改有關(guān)法律，降低外匯交易的法律和清算風(fēng)險。為了減少外匯交易的頭寸暴露，國際上一般采用凈額清算的做法以較大限度減少信用和清算風(fēng)險。例如，國際掉期和衍生產(chǎn)品協(xié)會（簡稱ISDA）主協(xié)議規(guī)定，雙方所有的交易采取凈額清算（NETTING，或稱凈額結(jié)算）的方法。根據(jù)國際清算銀行2004年調(diào)查，全球場外（OTC）金融衍生產(chǎn)品名義金額為220.1萬億美元，通過凈額清算方法使得交易市值下降到1.5萬億美元，風(fēng)險暴露下降了99.3％。因此，應(yīng)修改我國破產(chǎn)法的有關(guān)規(guī)定，明確軋差清算原則。 提高外匯市場透明度。匯改后不再公布外匯市場交易量，但央行定期公布季度外匯儲備數(shù)據(jù)，而外匯市場除競價之外還增加了詢價市場，市場行為與過去完全不同，建議應(yīng)適時公布交易量，提高市場透明度。 四、加強對外匯市場的監(jiān)管和自律，減少系統(tǒng)性風(fēng)險 加強外匯市場的自律性管理，建立市場會員行為準(zhǔn)則。建議成立交易員協(xié)會，制定交易行為規(guī)范和行業(yè)慣例。進一步規(guī)范市場運作程序和信息報告制度,防止市場欺詐行為，保障市場公平秩序。 加強對外匯市場的審慎監(jiān)管。加強對市場風(fēng)險的監(jiān)測，逐步建立市場監(jiān)測指標(biāo)體系。掌握異常交易信息，監(jiān)管交易的合規(guī)性。由于開辦銀行間掉期交易，外匯市場和貨幣市場的聯(lián)系更為緊密，因此跨市場風(fēng)險問題開始凸顯。建立跨市場的監(jiān)管框架，防止不穩(wěn)定的資本流動的沖擊，防止跨市場的系統(tǒng)風(fēng)險傳播。 五、加強政策配套，漸次推進各項改革 統(tǒng)籌兼顧，加強各項改革的協(xié)調(diào)配套。外匯市場與貨幣可兌換和匯率制度之間緊密相關(guān)，一方面，貨幣可兌換程度決定整個外匯市場的供求基礎(chǔ)，是確保外匯市場供求自由的前提。另一方面，不同匯率制度下，政府對匯率的干預(yù)程度不同，對外匯市場的發(fā)展影響也不同。因此，外匯市場建設(shè)和開放應(yīng)當(dāng)與外匯管理、人民幣形成機制和金融體制改革協(xié)調(diào)配套，逐步完善外匯市場價格形成和規(guī)避風(fēng)險機制。 穩(wěn)步有序推進人民幣可兌換進程，拓寬資金流出渠道。改直接管理手段為間接管理手段，改逐筆交易監(jiān)管模式為主體監(jiān)管模式。首先要改變企業(yè)和個人外匯交易的實需原則。鑒于人民幣升值壓力，可先從購匯環(huán)節(jié)開始，根據(jù)企業(yè)信譽等級允許企業(yè)在一定期間內(nèi)憑經(jīng)營計劃直接購買一定金額的外匯，或根據(jù)上一年度的現(xiàn)金流與銀行進行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。此外，允許企業(yè)和個人購匯到銀行進行保證金外匯對外幣的虛盤交易，減少套期保值成本，規(guī)范外匯市場行為，打擊非法按金外匯交易和網(wǎng)絡(luò)炒匯行為。 匯改使外匯市場活力加大 一、即期外匯交易 2005年前半期，人民幣對美元繼續(xù)保持穩(wěn)定。美元對人民幣日加權(quán)平均價一直維持在8.2765元人民幣/美元）的水平。 2005年7月21日，美元對人民幣交易中間價調(diào)整為8.11，人民幣升值幅度為2.05％。之后，人民幣有升有貶，雙向浮動。美元對人民幣收盤價較低達(dá)到8.0004（2006年4月10日），最高為8.1128（2005年7月27日）。上下波幅達(dá)到1088個基點。期間人民幣走勢分為兩個階段。從2005年7月22日至12月30日，美元對人民幣價格小幅振蕩，有升有降，總體保持平穩(wěn)波動、略有升值的態(tài)勢，中國人民銀行公布的人民幣收盤價由8.11小幅升值至年末的8.0702。全年人民幣對美元升值了398個基點，升幅2.56%，日均升值3.5個基點。2006年，人民幣升值步伐加快。2006年4月21日人民幣匯率升至8.0210，升值了492個基點，升幅0.61%，日均升值6.7個基點（見圖1）。 與此同時，人民幣匯率的波動率也在增加。從2005年7月22日到2006年4月21日，日均波幅21.3個基點。其中，從2005年7月22日到2005年12月30日，匯率日均波幅16.7個基點；從2006年1月4日到2006年4月21日，匯率日均波幅28.7個基點,較2005年下半年放大72％。2006年3月16日人民幣匯率為8.0350，較匯改之前8.2765升值幅度首次突破3％。3月17日人民幣匯率為8.0286，較匯改確定的新匯率8.11升值幅度首次超過1％（見圖2）。 從2006年以來的市場成交情況看，銀行間即期外匯市場運行基本良好。詢價交易成交較為活躍，交易量超過競價交易。大中型金融機構(gòu)是詢價交易的主要參與者。同時，競價交易也保持一定的規(guī)模，一些城市商業(yè)銀行和信用聯(lián)社等中小會員因授信不足，主要在競價市場交易，而做市商則為其提供流動性。 2006年以來，所有做市商美元買賣雙邊報價點差隨做市經(jīng)驗積累而逐步走低，目前詢價市場在10個基點以內(nèi)。這些充分顯示做市商制度活躍了外匯市場交易，提高了外匯市場流動性，增強了中央銀行調(diào)控的靈活性，進一步提高了人民幣匯率形成的市場化程度，更好地發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)作用。 二、銀行間市場遠(yuǎn)期外匯交易 2005年8月15日銀行間市場正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，全年市場發(fā)生交易的有美元/人民幣的1周、1個月、2個月、3個月、6個月、9個月和1年七種期限品種，以及日元/人民幣的1周、1個月、2個月、3個月四個期限品種。交割方式既有全額交割又有差額交割。2005年遠(yuǎn)期外匯各幣種共成交277筆，其中美元成交263筆，日元成交14筆。成交量較大的兩個期限品種為美元1年期和1月期。全年銀行間遠(yuǎn)期外匯市場共有98個交易日，各幣種、各期限合計成交量26.90億美元，日均成交2745萬美元。 從美元1年期遠(yuǎn)期報價走勢看，美元遠(yuǎn)期價格穩(wěn)中趨降。1年期美元遠(yuǎn)期報價在業(yè)務(wù)推出之初先上行并企穩(wěn)，8月末回復(fù)初始價位，此后在相當(dāng)長時間內(nèi)保持穩(wěn)定，并與境外NDF價格逐漸貼近。11月報價呈逐級下行之勢，12月止住跌勢，月末一度大幅上揚，但隨即迅速回歸，以7.7500的全年較低點報收。2006年后由于允許做市商簽訂遠(yuǎn)期合約后即可到即期市場平盤，遠(yuǎn)期報價大幅反彈，向利率平價回歸，并與境外NDF逐漸拉開，相差超過1000基點。2006年2月9日達(dá)到年內(nèi)最高點7.8370，隨后有所下跌。4月24日報收7.7920（見圖3）。 外匯市場正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化 為配合人民幣匯率機制改革，加大市場深度，擴展市場廣度，提高流動性，增加透明度，充分發(fā)揮其在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險管理中的作用，外匯市場正發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。 一、著眼于引入競爭，擴大外匯市場主體 增加即期外匯市場交易主體。2005年8月8日，允許更多符合條件的非銀行金融機構(gòu)和非金融性企業(yè)進入銀行間即期外匯市場。截至2005年底，共有會員384家。其中當(dāng)年新增30家，中國中化集團公司成為第一家非金融企業(yè)會員。 擴大對客戶辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的主體和業(yè)務(wù)范圍。自2005年8月2日起，將銀行對客戶的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻從結(jié)售匯金額200億美元改為具有即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格。截至2005年底，新批39家中外資銀行開辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，使得具有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格的銀行達(dá)到46家。其中，中資銀行15家，外資銀行31家（同一外資銀行的不同分行合并計算）。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍按照實需原則，擴大到所有經(jīng)常項目外匯收支，以及外債、直接投資、境外上市等部分資本項下的外匯收支活動。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、合約展期次數(shù)和匯率由銀行自行確定。 二、注重提供避險工具，增加外匯市場交易品種 開辦銀行間市場外幣間買賣業(yè)務(wù)。2005年5月18日，銀行間市場推出外幣對外幣買賣業(yè)務(wù)，建立了境內(nèi)金融機構(gòu)特別是中小銀行進入國際外匯市場的直接通道。截至2006年3月底，銀行間外幣買賣市場有做市商銀行11家，會員銀行41家。 允許銀行對客戶開辦掉期業(yè)務(wù)。2005年8月2日起，凡獲準(zhǔn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)6個月以上的銀行，向外匯局備案后即可對客戶辦理不涉及利率的人民幣與外幣間的掉期業(yè)務(wù)。截至2006年3月底，共有7家銀行可對客戶開辦人民幣對外幣的掉期業(yè)務(wù)。 開辦銀行間遠(yuǎn)期外匯交易和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。2005年8月8日起，符合條件的中國外匯交易中心會員均可參與銀行間遠(yuǎn)期外匯交易。目前已有64家中外資銀行會員獲準(zhǔn)進入銀行間遠(yuǎn)期外匯市場。其中，中資15家，外資49家。2006年4月24日起，銀行間外匯市場推出人民幣外匯掉期交易，獲得銀行間遠(yuǎn)期外匯市場會員資格6個月以上的銀行都可以自動入市交易，在現(xiàn)行結(jié)售匯管理政策范圍內(nèi)進行以套期保值和頭寸結(jié)構(gòu)調(diào)整等為目的的掉期交易。 三、加強外匯交易靈活性，豐富交易方式 增加詢價交易方式，提高交易靈活性。詢價交易方式是指銀行間外匯市場交易主體以雙邊授信為基礎(chǔ)，通過自主雙邊詢價、雙邊清算進行的外匯交易。詢價交易采取場外(OTC)外匯交易的方式，具有靈活、成本低、信用風(fēng)險分散等優(yōu)點，更好地適應(yīng)了外匯市場主體多元、需求多樣的特點，因而在國際外匯市場上取得了迅猛發(fā)展。2005年8月15日，銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易市場率先采用詢價交易。銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期市場推出以后運行平穩(wěn)，受到遠(yuǎn)期會員歡迎。從2006年1月4日起，銀行間即期外匯市場也引入詢價交易方式，同時保留競價交易方式。銀行間市場即期會員可自主選擇集中交易、集中清算的競價交易方式或者雙邊授信、雙邊清算的詢價交易方式，按照中國人民銀行規(guī)定的銀行間市場交易匯價浮動幅度，在銀行間外匯市場進行即期外匯交易。在原有即期競價交易的基礎(chǔ)上，推出即期詢價交易方式，有利于加快央行淡出市場干預(yù)，通過價格引導(dǎo)市場供求，有利于為外匯市場主體提供多種可選擇的交易模式，降低外匯交易清算風(fēng)險，進一步深化外匯市場建設(shè)。 推出即期詢價交易方式，也有利于在即期外匯市場上引入做市商制度，通過做市商的公開報價提供市場的流動性。2006年1月4日，銀行間外匯市場全面正式引入人民幣對外幣交易做市商。這是指經(jīng)核準(zhǔn)在銀行間外匯市場持續(xù)向市場會員提供人民幣與外幣的買、賣價格的外匯指定銀行。做市商制度是國際外匯市場的基本市場制度。做市商通過自身的連續(xù)報價和交易，為市場提供流動性，平滑市場價格波動，提高交易效率，分散風(fēng)險，并通過買賣價差盈利。同時，做市商也集中了市場供求信息，成為重要的定價中心。從國際主要外匯市場情況看，做市商在提供外匯市場的流動性、提高市場交易效率、轉(zhuǎn)移和分擔(dān)風(fēng)險，促進市場發(fā)展等方面具有重要作用。2002年，我國銀行間外匯市場在歐元和港幣交易中進行了做市商制度的試點。引入做市商后，到2006年3月底，15家銀行獲做市商資格，其中，中資銀行9家，外資銀行6家。 四、放寬外匯市場價格和數(shù)量管理，增強銀行自主性 改善匯率中間價形成機制。從2005年7月22日起，央行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。這意味著從過去按加權(quán)平均匯率轉(zhuǎn)為按收盤價公布中間價，提高了央行干預(yù)的主動性和靈活性。2006年1月4日起，針對詢價交易和做市商制度的推出，為增強匯率中間價的代表性，人民幣匯率中間價改為每天上午開市前做市商報價的加權(quán)平均價。 放松銀行間市場交易匯價日波幅管理。在保持每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在央行公布的美元交易中間價上下0.3%的幅度內(nèi)浮動的基礎(chǔ)上，逐步擴大其它幣種的浮動范圍。自9月23日起，非美元貨幣對人民幣的交易價在央行公布的該貨幣交易中間價上下3%的幅度內(nèi)浮動。 調(diào)整掛牌匯價管理辦法。自2005年9月23日起，調(diào)整了外匯指定銀行掛牌匯價管理措施:一是允許銀行對掛牌貨幣實行一日多價。二是取消了非美元貨幣掛牌匯價的價差幅度限制，并擴大銀行對客戶美元貨幣掛牌匯價的價差區(qū)間，其中，美元現(xiàn)匯賣出價與買入價的價差不得超過央行公布的匯率中間價的1％，美元現(xiàn)鈔賣出價與買入價的價差不得超過央行公布的匯率中間價的4％。三是鼓勵銀行與客戶議定價格，給銀行經(jīng)營更大自主權(quán)。銀行既可自行制定單筆大額交易標(biāo)準(zhǔn)，還可選擇特定客戶議價。 調(diào)整外匯指定銀行結(jié)售匯頭寸管理。從9月22日起，將現(xiàn)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸范疇改為結(jié)售匯綜合頭寸管理，涵蓋范圍擴展為外匯指定銀行持有的因人民幣與外幣間交易而形成的外匯頭寸，包括由銀行辦理符合外匯管理規(guī)定的對客戶結(jié)售匯業(yè)務(wù)、自身結(jié)售匯業(yè)務(wù)和參與銀行間外匯市場交易而形成的外匯頭寸。結(jié)售匯綜合頭寸上限有較大的提高。對中外資銀行統(tǒng)一管理政策和限額核定標(biāo)準(zhǔn)，以利于實現(xiàn)銀行間的公平競爭。而提高銀行結(jié)售匯綜合頭寸的上限，有利于增強銀行辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)和外匯資金管理的靈活性和主動性。 五、努力提高市場效率，改善外匯市場基礎(chǔ)設(shè)施 針對詢價交易的推出，修改了即期交易規(guī)則，制定了遠(yuǎn)期和掉期交易規(guī)則。組織會員擬定了遠(yuǎn)期交易主協(xié)議，并確定了將遠(yuǎn)期、掉期交易納入統(tǒng)一的主協(xié)議地原則。在即期交易規(guī)則里，明確延長詢價交易時間，銀行間競價交易市場15：30收市后，外匯指定銀行結(jié)匯、售匯業(yè)務(wù)仍然營業(yè)。為方便各銀行能及時平補結(jié)售匯頭寸，即期和遠(yuǎn)期詢價交易時間同時延長至17∶30。開市時間和清算速度同國際接軌。將競價交易清算和詢價交易標(biāo)準(zhǔn)清算的速度從T+1改為T+2，規(guī)定所有周六、周日不開市。 降低交易費用。為進一步活躍市場，詢價方式交易費用大幅降低到十萬分之一，僅為競價方式的三十分之一，接近國際水平（國際上發(fā)達(dá)國家一般為百萬分之三到百萬分之八）。同時，為鼓勵做市商積極做市，將做市商在即期競價市場做市的手續(xù)費從萬分之三降低到萬分之一。