破解中國經(jīng)濟的內(nèi)外失衡

內(nèi)需從投資轉(zhuǎn)向消費的關鍵是擴大政府支出，投資提高效率則需政府職能轉(zhuǎn)變 去年下半年以來，關于中國經(jīng)濟趨冷趨熱的爭論一直不斷。“趨冷”者認為從中長期看，中國經(jīng)濟存在通縮的可能；“趨熱”者認為，人民幣升值預期導致貨幣擴張收不住，流動性泛濫，房地產(chǎn)泡沫日趨嚴重，由于統(tǒng)計的原因，中國油、電、水、氣、住房價格的上漲都未從CPI中反映出來，政府主導資源配置的經(jīng)濟模式下投資反彈和投資過熱的因素始終存在，等等，諸多論據(jù)說明中國經(jīng)濟主要面臨通脹的風險。 剛剛發(fā)布的一季度宏觀數(shù)字可謂是全線飄紅：固定資產(chǎn)投資增速高達27.7%，超出去年近4個百分點，更令人矚目的是，一季度人民幣新增貸款達到1.26萬億，完成了央行年初預定信貸計劃的一半以上。 冷熱之爭這種爭論反映著中國經(jīng)濟正處于內(nèi)外失衡的結(jié)構性矛盾之中。所謂內(nèi)部失衡，主要是中國經(jīng)濟的投資和消費的關系出現(xiàn)了惡化的趨勢。按去年國家統(tǒng)計局調(diào)整后的GDP計算，中國的消費率是非常低的，僅為55%，而相同文化背景的日本和韓國，歷史上消費率較低的時候，日本也在60%以上，韓國是70%左右。中國消費率過低，有社會保障體系嚴重滯后、房價上漲失控等諸多因素導致儲蓄率過高，但更為主要的是因為投資增長太快(事實上這些年中國的消費需求也在平穩(wěn)增長，有年均12%的社會商品零售總額實際增長率)，中國的消費增長遠遠落后于投資的擴張。日本的投資消費比最高時是1970年代，高達70%，韓國最高時是1980年代達到過60%，而中國2005年竟高達是77%。外向型經(jīng)濟體的脆弱性使得這么高的比例是不可能持續(xù)的，根據(jù)日韓的經(jīng)驗，一旦全球經(jīng)濟波動(特別是美國)，很可能在將來的某個時候突然下滑(硬著陸)而經(jīng)歷一個漫長而痛苦的調(diào)整期。 從投資的質(zhì)量或效益上來看。國際上有一個反映投資效率的經(jīng)濟指標叫做“增量資本產(chǎn)出率(I-COR)”，這個指標的意義是每增加一塊錢的國民生產(chǎn)總值，需要投資幾塊錢。美國、德國、法國和印度這些國家每增加一億元的GDP需要投資一到兩億元，發(fā)改委根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)計算的該指標數(shù)是5億元。如果根據(jù)國際的經(jīng)濟資料庫的數(shù)據(jù)，中國最近三到五年的ICOR可能更高，在5～7之間?？梢娭袊耐顿Y與消費的失衡，更加令人擔憂。 所謂外部失衡是指中國同時存在經(jīng)常賬戶和資本賬戶的“雙順差”。從宏觀經(jīng)濟學的國民收入恒等式看，國內(nèi)儲蓄大于國內(nèi)投資必然出現(xiàn)貿(mào)易順差，過剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求平衡。因此內(nèi)部失衡和外部失衡中的貿(mào)易順差乃是一個硬幣的兩面。外貿(mào)順差大幅度提高，從1999年到2004年基本都維持在 GDP的2%左右，而2005年大幅度躍升到5%，這對于中國經(jīng)濟來講，不一定是件好事。我們看到，國際上對人民幣升值的壓力不斷升級。 復雜之處在于，當下中國經(jīng)濟內(nèi)外失衡之格局很難分清是誰導致了誰，這使宏觀調(diào)控愈來愈難。 而外部失衡累積到一定程度無法排解，基本面就強勁地支持人民幣升值，特別是匯率這個變量更多取決于預期，自我實現(xiàn)的預期使得熱錢更快涌入，中國金融體系流動性泛濫，貨幣市場利率低企，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)泡沫開始急劇膨脹。中國的風險在于金融壓抑使得金融市場發(fā)展極其滯后，資金基本靠銀行體系，而當下中國銀行體系的信貸又主要是抵押貸款，資產(chǎn)快速升值意味著實體經(jīng)濟信貸條件事實上的放松，實體經(jīng)濟的利率事實上的下降，累積至一定程度，即便是行政手段的信貸指導也未必能控制得住，經(jīng)濟中投資過熱局面就可能形成，如當下之情形。 中國短期內(nèi)要擺脫這一結(jié)構失衡，仍存在一定困難。一則或許短期內(nèi)依然只能把投資率頂在高位，只能靠投資需求頂上來保持內(nèi)需，以減少順差，延緩資本流入速度，減少人民幣升值的壓力。如此是否會重新回到“面多了加水，水多了加面”之格局？二則是人民幣快速升值，風險是當前中國經(jīng)濟體中到底已經(jīng)涌入了多大規(guī)模的熱錢，特別是房地產(chǎn)。人民幣迅速升值將導致境外資本大量抽逃，當下房地產(chǎn)泡沫的破滅，中國經(jīng)濟可能將出現(xiàn)了硬著陸風險，那將是長期而痛苦的通貨緊縮過程。這種休克式的匯率改革的代價，中國也承受不起。 因此從長期看，中國必須由外需主導轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導?？紤]到全球經(jīng)濟失衡格局的加劇，一旦美國經(jīng)濟出問題，中國當下的這種經(jīng)濟結(jié)構受到的沖擊無疑是巨大的，因此當下宏觀政策有幾個關鍵點是必須明晰的：一是內(nèi)需如何從投資轉(zhuǎn)向消費，當下的關鍵是擴大政府支出，國家財政要擴大消費支出，包括公共醫(yī)療、廉租房、教育等等。二是投資如何提高效率，投融資體制改革的實質(zhì)是政府體制改革，政府必須轉(zhuǎn)換職能。三是必須加快發(fā)展金融市場，一個有深度的金融體系是一國經(jīng)濟體遭受沖擊后能夠快速復蘇的關鍵(如美國)。當下中國金融市場發(fā)展的關鍵是開放，核心是拓展企業(yè)的融資渠道，發(fā)展真正意義的多層次資本市場，滿足各種主體的融資需求。不要把著力點都放在滬深股市上，也不要把著力點放在企業(yè)市場準入管制，關鍵是建立一套制度，政府的職能是提供服務，就是讓信息透明，讓市場真正建立價格發(fā)現(xiàn)功能。