專家熱議加息后的經(jīng)濟金融形勢與貨幣政策走向

中國人民銀行自4月28日起上調(diào)貸款基準利率0.27個基點，我國的宏觀經(jīng)濟政策開始呈現(xiàn)明確的緊縮信號。那么，當(dāng)前的經(jīng)濟金融形勢究竟如何？貨幣政策正面臨哪些挑戰(zhàn)？加息后會有怎樣的貨幣政策走向？ 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松在接受表示，流動性顯著過剩已成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟走勢的主要特征之一，并加劇了中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。由于直接融資的發(fā)展以及民間融資的活躍，過多的流動性已經(jīng)不完全以貸款的形勢體現(xiàn)在實體經(jīng)濟活動中。在過剩流動性的推動下，宏觀經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性失衡狀況沒有明顯改善，在有的部門還有所惡化。除了以迅速上升的貿(mào)易盈余為表現(xiàn)的外部失衡之外,投資和消費的走勢差異也導(dǎo)致內(nèi)部失衡有加劇的趨勢。過剩流動性同時還導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的快速上升。 對于當(dāng)前的經(jīng)濟金融形勢，中國社科院金融研究所研究員殷劍峰的觀點是，經(jīng)濟金融運行中存在著三大基本矛盾，即高儲蓄率與相對較低的投資率之間的矛盾、銀行業(yè)存款高增長與貸款相對低增長之間的矛盾、匯率機制改革與國內(nèi)經(jīng)濟和金融平穩(wěn)運行的矛盾。造成中國經(jīng)濟金融運行中三大基本矛盾既有總量上的因素，也有結(jié)構(gòu)上的問題。比較起來結(jié)構(gòu)方面的因素要比總量方面的因素重要得多。他認為，目前高速增長的存款與相對低速的貸款之間的矛盾日益突出。在經(jīng)濟周期性下滑和外匯占款壓力增大的情況下，流動性過剩的問題越發(fā)嚴峻。 流動性顯著過剩無疑對今后的貨幣政策提出了挑戰(zhàn)。除此之外，貨幣當(dāng)局依然面臨著人民幣繼續(xù)升值的壓力。5月15日一早，人民幣兌美元匯率中間價更是毫無懸念地突破了8∶1的心理關(guān)口，達到1美元兌7.9982元人民幣，成為自去年7月21日匯改以來人民幣匯率的新高點，并加大了市場的人民幣升值預(yù)期。 面對這種形勢，巴曙松表示，央行4月28日上調(diào)貸款基準利率雖然有其積極意義，但主要還是體現(xiàn)了央行緊縮流動性的"宣示效應(yīng)"。由于貸款利率的上限已經(jīng)放開，大部分商業(yè)銀行的平均貸款利率已經(jīng)高于基準利率，上調(diào)貸款基準利率對于實體經(jīng)濟運行的影響有限。雖然依然可以對商業(yè)銀行進行窗口指導(dǎo)，要求銀行把握信貸進度，但是在充裕流動性的背景以及貸款利率上調(diào)帶來利差空間擴大的背景下，已經(jīng)日益市場化的商業(yè)銀行存在持續(xù)的內(nèi)在放貸沖動。 因此，從目前情況來看，央行采取更多的措施解決過剩流動性問題仍是下一步貨幣政策的主要方向，而采取的手段可能包括繼續(xù)加息、加大公開市場操作力度、提高準備金率等手段。 北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉也認同"宣示效應(yīng)"說。他表示，提高貸款基準利率只是給市場發(fā)出了一個清晰的緊縮信號，對匯市、股市和房地產(chǎn)市場都影響不大。 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌更是早在央行上調(diào)貸款基準利率前就呼吁實施偏緊的貨幣政策。"改善當(dāng)前貨幣供應(yīng)偏多局面，并防止投資反彈和資產(chǎn)價格上升，從金融政策來看，應(yīng)當(dāng)多管齊下。" 另外，由于流動性過剩的直接原因之一在于外匯儲備快速增長帶動的外匯占款增長，外匯儲備快速增長同時加劇了人民幣升值壓力。所以，加快匯率改革也是下一步貨幣政策的另一主要方向。 對此，夏斌的建議是，以綜合效應(yīng)來使央行在外匯儲備增加較快局面下，有效實施有管理的浮動匯率政策。具體包括，在推進內(nèi)需主導(dǎo)戰(zhàn)略的同時，繼續(xù)加快外匯市場改革，豐富避險交易品種，提高銀行和企業(yè)的避險能力，以盡快提高進一步增強匯率彈性的可能性；堅決貫徹好"寬出嚴進"的方針，進一步堵塞外匯管理中的各種漏洞，合理運用外匯儲備；正確測算與判斷當(dāng)前較合理、適度的外匯儲備量，對超出部分，結(jié)合國家發(fā)展戰(zhàn)略，合理安排外匯儲備使用結(jié)構(gòu)，提高外匯儲備使用效率等等。 巴曙松認為，從目前情況來看，有必要實行更為靈活的匯率浮動，抑制投機壓力，穩(wěn)定升值預(yù)期。另外，應(yīng)該著力推進外匯管理體制的進一步改革。由于當(dāng)前我國的外匯管理體制體現(xiàn)為"重流入、輕流出"的格局，放大了升值壓力，因此，需要從鼓勵外資流入、限制資本流出轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€相對中立的外匯管理體制，對于投資性資本的流入還需要進行相應(yīng)的限制，同時，相應(yīng)放松對資本流出的管制。比如，積極發(fā)展QDII等。 不過，他同時表示，從進出口與內(nèi)需關(guān)系角度看，對當(dāng)前貨幣政策影響顯著的外匯儲備與巨額貿(mào)易順差關(guān)系密切，如果不能從結(jié)構(gòu)調(diào)整上擴大內(nèi)需，通過匯率等政策工具的調(diào)節(jié)效力無疑有限。因此，要降低儲蓄率，更為關(guān)鍵的舉措應(yīng)當(dāng)是從降低政府儲蓄和企業(yè)儲蓄著手，從而降低資源錯配的程度，緩解投資增長規(guī)模，改善儲蓄結(jié)構(gòu)，進而影響貿(mào)易順差并間接影響外匯儲備體系。 清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任宋逢明則高度評價了央行在提高貸款利率前與銀監(jiān)會和外匯局共同出臺的《商業(yè)銀行開辦代客境外理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》。他認為，只要境外理財業(yè)務(wù)開展起來，就可以有效地解決流動性過剩問題，并緩解人民幣的升值壓力。 當(dāng)然，無論是流動性過剩還是人民幣升值壓力都離不開我國所處的國際環(huán)境，解決我國經(jīng)濟金融運行中遇到的問題，除了依靠自身的內(nèi)部調(diào)整，顯然還需要通過國際貨幣合作和建立協(xié)調(diào)機制來完成。