巴曙松：現(xiàn)在最大的問題是貨幣的流動性

地方政府為什么上大規(guī)模投資項目，是因為稅收體制、GDP考核導向、還有低利率。這些基本面沒有改變，去簡單的情緒化指責意義不大 投資過熱跟流動性過剩有很大關系。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，問題不在貸款，因為貸款余額同比增長并不是很快：今年一季度19225億元，2005年一季度是9935億元，增長是93.4％。是比較泛濫的流動性導致這么多的投資，這是必然。 歷史上貸款增長速度快，一個季度占用了全年預定目標的一半，也不是第一次出現(xiàn)。這個問題讓人憂慮的并不是貸款本身。從貸款的結構來看，中長期貸款在下降，主要是短期融資，真實的憂慮是貸款的流動性問題。 投資上升有經(jīng)濟的原因，是合乎經(jīng)濟理由的。地方政府為什么上大規(guī)模投資項目，是因為稅收體制、GDP考核導向、還有低利率。這些基本面沒有改變，去市擔的情緒化批判意義不大。比如一些專家講，有時我自己在各地開會也有些體會，就是中央部委和地方政府之間因為政策目標不同，可能出現(xiàn)了不少的信息不對稱和對政策把握上的差異，但是從趨勢看，沒有基本面的改變，簡單地指責這些沒有多大用處。 銀行依靠地方政府，關鍵原因是地方政府依然支配著大量金融資源 4月25日央行發(fā)文限制地方政府打包貸款。從歷史看，金融改革以前，地方分行的行長任免是報地方黨委審批，1997年行長任免權力收歸到中央金融工委，于是各家城市為了滿足融資需求，或者是找城市商業(yè)銀行，或者是成立城市投資公司，換了一種形式?，F(xiàn)在的打包貸款也是政府擔保貸款的新表現(xiàn)形式。 實際上《擔保法》已經(jīng)界定政府擔保貸款是無效的，但是地方還讓銀行辦理政府擔保貸款。各家地方銀行也都有自己的辦法，比如會讓地方人大出一個函，承諾地方財政會優(yōu)先償還貸款。銀行經(jīng)過一輪一輪運作之后，還得依靠地方政府運作，其中的關鍵可能并不在銀行，而是在地方政府依然支配著大量的資源。 誰來吸收流動性 為什么今年經(jīng)濟形勢是高增長、低通貨膨脹的組合？一個很重要的原因就是特定的經(jīng)濟結構。中國走的道路是出口導向型，其中可貿(mào)易品的結構由全球決定，非貿(mào)易品是我們國內(nèi)決定。中國有充足的貨幣的流動性，誰來吸收流動性呢，是不可貿(mào)易品，包括房地產(chǎn)、股票，跟流動性很有關系。很多上市公司業(yè)績并沒有比去年改善，卻更值錢了，就是因為每年17％、18％的貨幣發(fā)行增長率，往往可能并不是說上市公司本身更值錢了。 現(xiàn)在貨幣流動性充足是全球性現(xiàn)象，不僅僅是中國。去年以來，整個亞洲地方資產(chǎn)的上揚跟美元貨幣轉(zhuǎn)化是有關系的。因為國際資本看到美國的貶值可能是一個趨勢，就大量流向了有增值趨勢、增長比較好的亞洲、中國香港和中國大陸地區(qū)。美國加息的當天，韓國股市創(chuàng)歷史新高，中國股市也創(chuàng)歷史新高。對中國來說，真實的問題是怎樣面對充足的流動性。 應該有更嚴密措施應對貨幣流動性 目前采取的措施有點出乎意料，就是提高貸款利率，實際上影響非常小，因為這個政策主要影響的是貸款的需求，并不是對沖流動性，因此，應該有更加嚴密的措施。還有一些政策調(diào)整，例如更加靈活的外匯市場，因為波動幅度很小的情況下，流動資本的風險就會小。 目前的操作大致分為兩個類型，是雙軌制的貨幣類型。一方面貨幣市場是維持低利率，最好是保持跟美元3到4個點的差距。熱錢進來之后，放在貨幣市場，這種利率水平可能會對沖，但是希望貸款利率上浮來抑止投資增長?，F(xiàn)在我們基本上延用這一個框架。這一次調(diào)整上浮幾個點，目前來看有一定效果，但是這個效果也受多個因素侵蝕： 第一，短期融資債的資金有80％左右是在貨幣市場借來的，然后歸還貸款。 第二，貸款高利率以資本充足率約束為前提條件。今年第一季度，貸款增長幅度最快的是中國建設銀行，因為它在海外上市。作為上市銀行，一方面要滿足監(jiān)管要求，一方面要滿足股東的要求，在資本充足的情況下，必然要加大信貸投放。 不少銀行會陸續(xù)要上市，在資金充足率約束條件下，當然會出現(xiàn)寬貨幣，緊信貸的格局；但是資本約束放松之后，就可能會形成寬貨幣、寬信貸的格局。所以要有更加嚴密的措施來應對貨幣流動性過剩問題。