編者按 2005年7月21日,我國(guó)開始實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。十一個(gè)月來,人民幣匯率制度有序過渡,平穩(wěn)運(yùn)行。在人民幣匯率改革即將一周年之際,由本報(bào)與人民銀行南京分行、江蘇省金融學(xué)會(huì)共同舉辦了“匯制改革背景下的金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”專題研討會(huì)。此次研討會(huì)也是“江蘇金融發(fā)展高層論壇”的開壇之作。其意在促進(jìn)區(qū)域金融和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,及時(shí)將研究成果轉(zhuǎn)化為人總行、政府部門、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的決策參考。以論壇的形式發(fā)布最新理論和政策研究成果,也是《理論周刊》實(shí)現(xiàn)理論與實(shí)踐更大范圍的結(jié)合,更好地推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融良性互動(dòng)之策。來自國(guó)家外匯管理局、中國(guó)外匯交易中心及江蘇省委省政府有關(guān)部門、江蘇省社科院、江蘇省銀監(jiān)局、各商業(yè)銀行、有關(guān)高校、企業(yè)等單位的領(lǐng)導(dǎo)和專家學(xué)者與會(huì)并作了精彩演講。此次研討會(huì)由人民銀行南京分行副行長(zhǎng)魏革軍博士主持。
為匯率形成機(jī)制營(yíng)造適宜的宏觀與微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境
人民銀行南京分行行長(zhǎng) 孫工聲
隨著人民幣可兌換進(jìn)程的推進(jìn),各類經(jīng)濟(jì)主體將面對(duì)愈來愈大的機(jī)遇和匯率風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下,各類經(jīng)濟(jì)主體要積極發(fā)揮主觀能動(dòng)性,充分提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),學(xué)會(huì)運(yùn)用各種避險(xiǎn)方式,加大技術(shù)創(chuàng)新力度,努力提高匯率避險(xiǎn)能力。政府及有關(guān)部門也應(yīng)作出相應(yīng)調(diào)整,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)營(yíng)造有利的環(huán)境。
一、加大配套政策支持力度,為匯率改革創(chuàng)造良好的氛圍
日本、德國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家在經(jīng)濟(jì)崛起過程中升值趨勢(shì)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)顯示,匯率改革中從外需帶動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需帶動(dòng)的增長(zhǎng)路徑轉(zhuǎn)換才是至關(guān)重要的。從江蘇的情況來看,要加強(qiáng)財(cái)政、金融、稅收、投資、貿(mào)易等宏觀政策的協(xié)調(diào)配合,加大對(duì)發(fā)展內(nèi)需和服務(wù)業(yè)的支持力度,將投資為出口服務(wù)的循環(huán),轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y為消費(fèi)服務(wù)的循環(huán),為匯率形成機(jī)制改革創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
今后一段時(shí)期,針對(duì)目前基礎(chǔ)性社會(huì)保障制度不健全的問題,建議加大公共財(cái)政的支出,構(gòu)建一個(gè)良好的社會(huì)保障體系,逐漸釋放居民的消費(fèi)能力。也可考慮通過稅收政策支持企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造,降低成本,增加出口產(chǎn)品附加值,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式。
二、加快外匯市場(chǎng)建設(shè),為各類經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供有效渠道
要進(jìn)一步加快外匯市場(chǎng)建設(shè)步伐。允許不同交易目的的主體進(jìn)入外匯市場(chǎng)交易,提高外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度,同時(shí)為使市場(chǎng)參與主體具備風(fēng)險(xiǎn)管理能力,應(yīng)適當(dāng)增加匯率期權(quán)等衍生工具,拓寬經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的渠道,從而增加經(jīng)濟(jì)主體的選擇,以減少人民幣升值預(yù)期中的投機(jī)行為,也使市場(chǎng)對(duì)人民幣的價(jià)值定價(jià)更加真實(shí)、準(zhǔn)確。
三、引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)匯率變化,適當(dāng)運(yùn)用金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)要進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),培養(yǎng)和引進(jìn)相關(guān)的專業(yè)人員,增強(qiáng)處置匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力,增強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)變化的適應(yīng)能力。同時(shí),企業(yè)要加強(qiáng)成本核算,控制費(fèi)用開支,進(jìn)一步擴(kuò)大利潤(rùn)空間。并且應(yīng)注重科技創(chuàng)新,提高核心競(jìng)爭(zhēng)力,開發(fā)高附加值產(chǎn)品,盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
四、銀行應(yīng)積極開發(fā)金融衍生產(chǎn)品,提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力
商業(yè)銀行應(yīng)適應(yīng)人民幣匯率形成機(jī)制改革的形勢(shì)和要求,抓住外匯市場(chǎng)快速發(fā)展和企業(yè)匯率避險(xiǎn)需求迅速增長(zhǎng)的機(jī)遇,正確處理改進(jìn)金融服務(wù)與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,增強(qiáng)服務(wù)意識(shí),創(chuàng)新金融產(chǎn)品,推出適應(yīng)不同需求的外匯避險(xiǎn)工具,并相應(yīng)拓寬遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的期限設(shè)置。
要關(guān)注和重視貨幣流動(dòng)性和匯率彈性問題
金融時(shí)報(bào)社總編輯 宋輔良
今年5月31日,中國(guó)人民銀行公布了《2006年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》?!秷?bào)告》提出匯制改革的目標(biāo)是“增加人民幣匯率的浮動(dòng)彈性,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定”。值得注意的是,《報(bào)告》中還清楚地闡明了“市場(chǎng)供求”在新體制中的“基礎(chǔ)性作用”。并提到深化外匯制度改革要用“創(chuàng)新手段”等。對(duì)“穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換”的涉及,比如QDII,這些政策的引入意在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下,實(shí)施有效的金融創(chuàng)新。
近來,我國(guó)金融體系內(nèi)的流動(dòng)性問題有加劇的態(tài)勢(shì)。使得貨幣流動(dòng)性、匯率彈性與經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性等問題日益引起各界的廣泛關(guān)注。人民幣的流動(dòng)性過剩雖然有國(guó)內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的原因,但與美元流動(dòng)性過剩在中國(guó)匯率需增強(qiáng)彈性情況下輸入有著緊密的聯(lián)系。巨額外匯儲(chǔ)備占款導(dǎo)致人民幣發(fā)行過多是目前人民幣流動(dòng)性過剩的根源之一。
綜觀國(guó)際社會(huì),美元的泛濫只能輸入到以美元為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,并且在匯率上主要盯住美元的準(zhǔn)固定匯率國(guó)家。因此,在當(dāng)前情況下,不僅外部通貨膨脹可能會(huì)輸入我國(guó),而且外部的資本價(jià)格、商品價(jià)格變化都將傳輸?shù)轿覈?guó),對(duì)此,我們要進(jìn)行定量的和定性的分析研究,采取有效措施加以妥善應(yīng)對(duì)。
當(dāng)前,匯制改革工作正在按預(yù)定目標(biāo)向前推進(jìn),我們要努力按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則,不斷完善有管理浮動(dòng)匯率制度,發(fā)揮市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成機(jī)制中的基礎(chǔ)性作用。
同時(shí),要堅(jiān)定不移地推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革,使之成為政企分離、可獨(dú)立承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)的主體;在國(guó)內(nèi)逐步推出外匯套期保值衍生工具和避險(xiǎn)產(chǎn)品,為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)能夠規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)奠定基礎(chǔ);依靠收入政策、稅收政策、信貸政策和匯率政策的組合,擴(kuò)大內(nèi)需,減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外需的依賴,實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。這里,我特別強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是要重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)微觀主體——銀行和企業(yè)對(duì)匯率改革和匯率變動(dòng)的反映,關(guān)注他們的反饋,這會(huì)使匯率形成機(jī)制有一個(gè)良好的微觀基礎(chǔ)。
積極應(yīng)對(duì)人民幣升值和通貨膨脹的雙重壓力
江蘇省人民政府副秘書長(zhǎng) 汪泉
自去年7月21日我國(guó)實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革以來,人民幣匯率盡管在短期內(nèi)變動(dòng)的不確定性較大,但從中長(zhǎng)期來看,基本呈現(xiàn)出人民幣升值的“漸進(jìn)性”格局。就是說,人民幣升值的方向是可預(yù)期的。這就給外貿(mào)出口企業(yè)留下了一個(gè)“學(xué)習(xí)期”或“適應(yīng)期”。對(duì)于外貿(mào)出口企業(yè)來說,與其說面臨匯率不確定性風(fēng)險(xiǎn),還不如說是面臨能否如期消化匯率升值成本的風(fēng)險(xiǎn)。因此,要求外貿(mào)出口企業(yè)在“學(xué)習(xí)期”或“適應(yīng)期”內(nèi),增強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),加強(qiáng)自主創(chuàng)新,挖掘內(nèi)部潛力,調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),并學(xué)會(huì)運(yùn)用匯率避險(xiǎn)工具。金融機(jī)構(gòu)則要積極開發(fā)金融衍生產(chǎn)品和工具,加強(qiáng)對(duì)外貿(mào)出口企業(yè)的培訓(xùn)和咨詢,為企業(yè)匯率避險(xiǎn)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。
在高度關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),我們也不應(yīng)忽視通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。近年來,通貨膨脹的壓力已先后在房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)價(jià)格等諸多方面均有明顯反映。之所以尚沒有在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)上充分反映出來,可能有多方面原因:譬如加工業(yè)產(chǎn)能過剩,市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng);糧食等主要農(nóng)產(chǎn)品并不完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié),市場(chǎng)供應(yīng)充足等。特別是由于經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的發(fā)展,國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)價(jià)格受國(guó)際商品市場(chǎng)價(jià)格影響的程度越來越大,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商品和國(guó)際市場(chǎng)商品的價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)日益顯現(xiàn)。如果國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格不上漲,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商品價(jià)格也難以有較大幅度上漲。
不久前央行已采取了提高貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)的調(diào)控措施。顯而易見,不提高存款利率是為了促進(jìn)內(nèi)需,同時(shí)防止增加人民幣升值壓力;提高貸款利率是為了抑制貸款需求,控制信貸投放。但另一方面,利差擴(kuò)大也可能增加金融機(jī)構(gòu)放款動(dòng)力。因此,提高貸款基準(zhǔn)利率的措施,其重要意義在于發(fā)出了央行旨在控制貸款過快增長(zhǎng)的強(qiáng)烈信號(hào)。如果全球性的加息趨勢(shì)進(jìn)一步發(fā)展,特別是歐美等主要貿(mào)易國(guó)進(jìn)一步加息,就會(huì)給我國(guó)在人民幣升值壓力背景下提高存款利率騰出空間。銀根收緊和利率上升,將對(duì)信貸和投資過快增長(zhǎng)以及資產(chǎn)和商品價(jià)格的上漲,起到有力的遏制作用。對(duì)此,居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)有所預(yù)期和準(zhǔn)備,密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)。
周小川行長(zhǎng)針對(duì)匯率改革指出:“各類經(jīng)濟(jì)主體要主動(dòng)校正自己的行為模式以進(jìn)一步適應(yīng)彈性增加、波動(dòng)加大的匯率環(huán)境?!笨梢韵胍?,隨著人民幣匯率日益走向彈性化、市場(chǎng)化,以及人民幣可兌換進(jìn)程的不斷推進(jìn),各類經(jīng)濟(jì)主體將會(huì)面臨前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。再過一個(gè)月就是人民幣匯率改革一周年,在這個(gè)時(shí)點(diǎn)下,召開“匯制改革背景下的金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”專題研討會(huì)意義深遠(yuǎn)。與會(huì)各界人士就匯制改革后,經(jīng)濟(jì)微觀主體如何適應(yīng)新的匯率形勢(shì)的變化,不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新,有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等問題進(jìn)行了深入的交流。各方面眾多觀點(diǎn)的交流和碰撞,生產(chǎn)了許多新的金融智慧,加深和推動(dòng)了人們對(duì)匯制改革背景下的金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等問題的認(rèn)識(shí),這將有力地推動(dòng)這項(xiàng)改革的深入和發(fā)展。
市場(chǎng)化是外匯儲(chǔ)備制度改革的根本取向
江蘇銀監(jiān)局局長(zhǎng)周忠明認(rèn)為,根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型的“三元悖論”,一個(gè)國(guó)家在資本自由流動(dòng)、獨(dú)立自主的貨幣政策與固定的匯率制度之間,最多只能舍一求二,不可兼得。人民銀行作為貨幣政策的制定者,同時(shí),又是事實(shí)上最終的和較大的外匯需求方和供給方。既要穩(wěn)定的貨幣政策,又要保持相對(duì)適量的外匯儲(chǔ)備,這雙重角色的沖突使得人民銀行必須有所取舍。
人民銀行是專司貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門,外匯制度應(yīng)該服從并服務(wù)于貨幣政策。因此,人民銀行在外匯管理上的角色需要有根本的轉(zhuǎn)變,將外匯的供給和需求還給市場(chǎng)和大眾。簡(jiǎn)而言之,就是要將目前的藏匯于人民銀行轉(zhuǎn)變?yōu)椴貐R于人民和銀行。
藏匯于人民和銀行,是我國(guó)外匯管理體制市場(chǎng)化的又一重要進(jìn)程。市場(chǎng)機(jī)制是一種分散決策機(jī)制,通過市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng),全面、準(zhǔn)確地反映各方參與者的偏好。藏匯于人民和銀行,就是希望通過市場(chǎng)化方式來消化央行手上過多的外匯儲(chǔ)備,讓國(guó)內(nèi)投資者更便利地進(jìn)入外匯市場(chǎng),表達(dá)多元化的偏好。外匯市場(chǎng)要由行政性的集中決策向市場(chǎng)化的分散決策轉(zhuǎn)變,充分發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成機(jī)制中的基礎(chǔ)性作用。
匯制改革背景下的金融創(chuàng)新
國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)韓紅梅認(rèn)為,所謂“金融創(chuàng)新”,指在中國(guó)現(xiàn)有社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下的一種制度創(chuàng)新。國(guó)際上已經(jīng)有成型的外匯市場(chǎng)和外匯產(chǎn)品,像掉期、遠(yuǎn)期、期權(quán)、期貨等。所以,在產(chǎn)品創(chuàng)新方面,我們還處于學(xué)習(xí)階段;就制度上來講,國(guó)際上也有非常成型的衍生產(chǎn)品、避險(xiǎn)產(chǎn)品的制度。我國(guó)的金融創(chuàng)新應(yīng)該是通過市場(chǎng)化的手段,增強(qiáng)企業(yè)、銀行和各類經(jīng)濟(jì)主體的競(jìng)爭(zhēng)能力。
而要想實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新,首先要在觀念上創(chuàng)新。政策制定者要認(rèn)識(shí)到不同交易主體在市場(chǎng)發(fā)育過程中不同的作用,不斷完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施,并對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行必要的監(jiān)管。企業(yè)要從企業(yè)成本核算方面進(jìn)行觀念更新。雖然企業(yè)利用遠(yuǎn)期結(jié)售匯來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的比例在增長(zhǎng),但是,占總交易量還很低。銀行需要在人員配備、會(huì)計(jì)核算、技術(shù)支持等方面加大創(chuàng)新力度。國(guó)外市場(chǎng)主體追求高附加值產(chǎn)品,而我們可以用漸進(jìn)的方式做好基礎(chǔ)性產(chǎn)品,培育市場(chǎng)后再逐步走向高端產(chǎn)品。
其次,從外匯管理局目前的研究看,要克服制度性約束、增強(qiáng)金融創(chuàng)新,需要加強(qiáng)行業(yè)組織的作用。對(duì)于監(jiān)管和政策設(shè)計(jì)、管理者,需要不斷增強(qiáng)監(jiān)管能力。同時(shí),在設(shè)計(jì)產(chǎn)品方面,要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究,保證國(guó)家金融安全。
外匯管理局作為政府管理部門,主要職責(zé)是為商業(yè)銀行和企業(yè)提供更加充分有效的政策環(huán)境和制度保障。我們將努力為更多外匯市場(chǎng)新產(chǎn)品的推出提供良好的市場(chǎng)發(fā)展空間和配套政策措施,推進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)的健康發(fā)展。
不斷增強(qiáng)對(duì)匯率變化的適應(yīng)性和靈活性
人民銀行南京分行副行長(zhǎng)魏革軍博士認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)主體的靈活性、適應(yīng)性,是有效實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基礎(chǔ)。在漸進(jìn)改革的戰(zhàn)略下,匯率形成機(jī)制的變化與各類經(jīng)濟(jì)主體的適應(yīng)程度既相互關(guān)聯(lián),又相互制約、相互促進(jìn)。我們不能僅僅把目光盯在匯率本身的變化上,應(yīng)著力觀察匯價(jià)背后所隱含的深度和廣度變化。一年來,我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了一些明顯變化,金融改革特別是國(guó)有商業(yè)銀行改革治理結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化,外匯市場(chǎng)產(chǎn)品和價(jià)格形成機(jī)制更加多元化和市場(chǎng)化,各類經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率改革適應(yīng)性逐步增強(qiáng)。這些變化本身體現(xiàn)了我國(guó)關(guān)于匯率改革漸進(jìn)性、可控性和主動(dòng)性原則,體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況和對(duì)外開放的整體戰(zhàn)略。
在匯率形成機(jī)制改革后,國(guó)際收支不平衡所帶來的種種壓力并沒有根本緩解,經(jīng)濟(jì)主體的適應(yīng)性也有待增強(qiáng)。這反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特殊性。必須看到,國(guó)際收支不平衡不是單純的貨幣問題和匯率問題,需要政策、市場(chǎng)和國(guó)際協(xié)調(diào)多方面的努力。今后一段時(shí)期,要盡快減少政策特別是稅收政策和利用外資政策所帶來的扭曲,逐步消除對(duì)外貿(mào)易和利用外資的非理性繁榮,同時(shí),不斷完善、培育和深化外匯市場(chǎng)。此外,還要重視外匯改革及其相關(guān)政策的溝通,為市場(chǎng)主體了解政策、了解改革、適應(yīng)改革創(chuàng)造更好的條件。
我國(guó)匯制改革的遠(yuǎn)景目標(biāo)
中國(guó)外匯交易中心副總裁裴傳智認(rèn)為,我國(guó)匯制改革的遠(yuǎn)景目標(biāo)有兩個(gè):一個(gè)是人民幣從局部可兌換到最終完全可兌換;另一個(gè)是人民幣匯率的形成機(jī)制從以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)變成把市場(chǎng)供求作為主導(dǎo)的力量。大家知道,由市場(chǎng)供求來決定價(jià)格,來決定資源的配置,這是市場(chǎng)規(guī)律。市場(chǎng)供求的力量在市場(chǎng)中是最基本、最主導(dǎo)的力量。它的不平衡會(huì)引起波動(dòng),即引起金融危機(jī)或者金融風(fēng)暴,所以,我們要尊重市場(chǎng)的供求規(guī)律,把市場(chǎng)供求作為匯率最終的主導(dǎo)力量。當(dāng)然,這并不意味著放棄宏觀調(diào)控,放眼當(dāng)今世界,沒有一個(gè)國(guó)家可以放棄對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控,只是調(diào)控的方式不同而已。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)越不發(fā)達(dá),越不成熟,調(diào)控的方式更多的是直接的;市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟時(shí),更多的是用利率來調(diào)節(jié)。
那么,匯率制度改革會(huì)給我們帶來什么機(jī)遇和挑戰(zhàn)呢?匯率的波動(dòng)會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn),這就需要我們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)開放的條件下,隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我們?nèi)谌雵?guó)際社會(huì)的程度在不斷加深,就必須學(xué)會(huì)規(guī)避和管理風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下,它會(huì)迫使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)有緊迫感,加快掌握和運(yùn)用避險(xiǎn)工具,同時(shí)也給銀行的中間業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開了空間。
當(dāng)然,也給我們帶來了挑戰(zhàn)。我們知道,匯率變化以后,即期匯率或遠(yuǎn)期匯率怎么確定,它有成型的經(jīng)濟(jì)理論。但在匯率決定模型中,我們現(xiàn)在知道的主流理論只是其中一個(gè)主要的變量而已,而在現(xiàn)實(shí)中,操作這些避險(xiǎn)工具需要尖端人才。所以,第一個(gè)挑戰(zhàn)就是需要知識(shí)的創(chuàng)新和人才的創(chuàng)新。第二個(gè)挑戰(zhàn)是制度方面的創(chuàng)新。在制度創(chuàng)新方面,一方面監(jiān)管部門在制度方面要做出更多的創(chuàng)新;另一方面商業(yè)銀行在內(nèi)部制度上也要多創(chuàng)新。第三個(gè)挑戰(zhàn)是需要更多的金融避險(xiǎn)工具。所有的避險(xiǎn)都需要工具。目前我們能夠做的只有遠(yuǎn)期和互換,下一步我們需要更多的金融工具。
以風(fēng)險(xiǎn)控制為保障實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展
中國(guó)銀行江蘇省分行副行長(zhǎng)郭寧寧提出,外匯業(yè)務(wù)是中國(guó)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),如何應(yīng)對(duì)匯制改革帶來的變化,是中行關(guān)注的重點(diǎn)。匯制改革以后,中行敏感地意識(shí)到市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的要求,注重研究并及時(shí)為企業(yè)和個(gè)人提供外匯避險(xiǎn)、保值、增值的相關(guān)金融產(chǎn)品,幫助企業(yè)和個(gè)人合理運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2005年中國(guó)銀行及時(shí)推出人民幣貨幣掉期業(yè)務(wù),并成為全國(guó)首家擁有開辦銀行間人民幣與外幣掉期交易資格的銀行。中行江蘇分行在去年9月份成功敘做了全國(guó)第一筆人民幣貨幣掉期業(yè)務(wù);研發(fā)并敘做了公司及個(gè)人人民幣結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品,向市場(chǎng)推出規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的新產(chǎn)品———補(bǔ)貼式售匯(NDO)和提升式遠(yuǎn)期結(jié)匯(三角形NDF);完善國(guó)際結(jié)算遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品,提供出口信用證項(xiàng)下人民幣押匯業(yè)務(wù)、(假)遠(yuǎn)期信用證、海外代付等業(yè)務(wù);研發(fā)“出口全益達(dá)”、“進(jìn)口匯利達(dá)”、“國(guó)內(nèi)綜合保理”等國(guó)際結(jié)算新產(chǎn)品,積極向客戶推薦貿(mào)易融資產(chǎn)品等。
當(dāng)然,由于人民幣目前仍屬于不可自由兌換貨幣,雖然從產(chǎn)品角度有很多的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)可以借鑒,但是,鑒于國(guó)內(nèi)匯率改革政策的循序漸進(jìn)性,目前有效規(guī)避人民幣匯率和利率風(fēng)險(xiǎn),或者結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品需要銀監(jiān)部門進(jìn)一步的審批通過。所以,總體上來說,銀行和客戶操作空間還很有限。
新匯率制度下銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控
南京市商業(yè)銀行副行長(zhǎng)禹志強(qiáng)認(rèn)為,在未來幾年里,主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性的匯率改革政策理念,將貫穿匯率制度改革的始終。匯率制度改革進(jìn)程的加快,向國(guó)內(nèi)銀行業(yè)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出了更高的要求。為此,針對(duì)匯率制度改革的要求,銀行應(yīng)采取以下對(duì)策:
1、加快觀念轉(zhuǎn)變,增強(qiáng)適應(yīng)能力。在市場(chǎng)營(yíng)銷、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)管理、考核激勵(lì)等方面及時(shí)做出調(diào)整,應(yīng)對(duì)變化。2、加強(qiáng)研究力量,提高分析能力。加強(qiáng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)以及國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)利率走勢(shì)的跟蹤分析,為風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的定價(jià)提供準(zhǔn)確的決策依據(jù)。3、加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè),完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等要建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理辦法和操作流程。4、加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的研究,提高創(chuàng)新能力,將外匯市場(chǎng)的成熟產(chǎn)品復(fù)制到本幣市場(chǎng)來,從中挖掘獲利的機(jī)遇。5、抓住市場(chǎng)機(jī)遇,大力發(fā)展個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品。6、利用差別定價(jià)策略提高利潤(rùn),降低風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行可根據(jù)不同的客戶、不同的交易方式、不同的風(fēng)險(xiǎn)靈活定價(jià),實(shí)現(xiàn)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、提高自身利潤(rùn)的目標(biāo)。7、推動(dòng)本外幣交易一體化。通過本外幣市場(chǎng)不同工具的組合運(yùn)用,實(shí)現(xiàn)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等目標(biāo)。
在固定利率與浮動(dòng)利率之間尋找平衡
英國(guó)渣打銀行南京分行行長(zhǎng)陳蓮英認(rèn)為,利率市場(chǎng)化改革是內(nèi)地金融改革中的重要一環(huán)。先放開貨幣市場(chǎng)利率和債券市場(chǎng)利率,再逐步推進(jìn)存、貸款利率的市場(chǎng)化,央行按照這樣的思路推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。這固然減緩了一次性推動(dòng)利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn),但貨幣市場(chǎng)的浮動(dòng)利率制度與商業(yè)銀行存貸款的固定利率制度同時(shí)存在,也造成了一些問題。
以剛剛過去的2005年為例。2005年3月,央行大幅下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金率,加之2005年的宏觀調(diào)控,商業(yè)銀行存款高速增長(zhǎng),貸款增速卻有所回落,這兩項(xiàng)因素導(dǎo)致銀行資金過剩。在資金過剩的局面下,完全自由浮動(dòng)的貨幣市場(chǎng)利率便自然走低。
根據(jù)統(tǒng)計(jì),在2005年3月超額存款準(zhǔn)備金率降低之后,銀行間市場(chǎng)利率以及1日回購(gòu)利率迅速走低,并在5月之后持續(xù)連綿的陰跌態(tài)勢(shì)。
另一方面,商業(yè)銀行存款利率由于仍是固定利率制度,而保持2004年9月上調(diào)后的基礎(chǔ)不變,即保持在1年期存款利率2.25%的水平上。商業(yè)銀行存款利率不變,貨幣市場(chǎng)連續(xù)陰跌,在2005年的很多時(shí)間里,便出現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)主要投資工具利率與存款利率倒掛現(xiàn)象。對(duì)我們銀行來說,存、貸款間的利差意味著盈利,持續(xù)下跌的貨幣市場(chǎng)利率則意味著損失。
所以,近期央行正采取措施推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率上行,并有序地進(jìn)行利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步改革,這對(duì)金融及資本市場(chǎng)的發(fā)展都有正面影響。
外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的策略選擇
江蘇蘇美達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)余本禮在發(fā)言中說,去年匯制改革啟動(dòng)當(dāng)天,人民幣“出其不意”地升值2%,一夜之間我們公司賬戶上收到的外匯賬款,一下子縮水了近1000萬元,影響還是較大的。對(duì)于習(xí)慣了匯率穩(wěn)定的外貿(mào)企業(yè)來說,在匯率變動(dòng)的不確定性、彈性逐漸增強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)情況下,該如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、保證既得利益的實(shí)現(xiàn)是對(duì)外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理能力的又一次考驗(yàn)。為此,在充分利用現(xiàn)有的銀行避險(xiǎn)工具;改變貿(mào)易結(jié)算方式和結(jié)算貨幣;加強(qiáng)管理,增強(qiáng)企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力;尋求政策支持,申請(qǐng)外匯資金集中管理的基礎(chǔ)上,提出幾點(diǎn)建議:
1、期待人民幣匯率及早參照一籃子貨幣自由浮動(dòng),使企業(yè)盡快適應(yīng),并采取有效措施防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。
2、目前銀行推出的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品種類不夠豐富,實(shí)用性不強(qiáng),希望金融機(jī)構(gòu)盡快提供期貨、期權(quán)、互換產(chǎn)品等高端品種,進(jìn)一步豐富和完善金融避險(xiǎn)工具。
3、匯率變動(dòng)影響的是全部進(jìn)出口企業(yè),是“一刀切”政策,國(guó)家應(yīng)更多地通過下調(diào)出口退稅率、提高利率等手段合理引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu),促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。
推進(jìn)外匯制度改革的緊迫性
江蘇省社科院信息研究所所長(zhǎng)吳先滿教授認(rèn)為,外匯制度改革應(yīng)該加緊推進(jìn),其緊迫性來自以下幾方面:
第一,從廣義市場(chǎng)的建立與完善角度來看,外匯市場(chǎng)的發(fā)展與完善非常緊迫。目前,外匯市場(chǎng)發(fā)展滯后于其他要素市場(chǎng)的發(fā)展。在“十一五”期間,外匯改革的重要任務(wù)就是進(jìn)一步推進(jìn)外匯市場(chǎng)的改革。
第二,從廣義的價(jià)格體系建立與完善角度來看,一般商品勞務(wù)價(jià)格都已放開,市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制基本形成,要素價(jià)格形成機(jī)制也比較完善,但是,匯率機(jī)制的市場(chǎng)化程度還比較低,影響了整個(gè)價(jià)格體系功能的發(fā)揮。在“十一五”期間,要完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,就必須把價(jià)格體系完整地建立起來,要在目前匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)上,鞏固成果,深化推進(jìn)。
第三,從廣義的國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力來看,匯率制度改革的緊迫性凸顯。改革開放以來,我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng),成為儲(chǔ)備大國(guó),但同時(shí)也隱藏了很多問題。但外匯儲(chǔ)備的增加也為我們更多、更大幅度地推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革提供了有力的條件。
解決人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的策略
南京大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)裴平教授提出,糾正人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離不可操之過急,要穩(wěn)步前行。短期內(nèi),應(yīng)在均衡、合理的水平上保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定,積極采取有效措施,緩解人民幣對(duì)外升值壓力和對(duì)內(nèi)貶值壓力,減輕內(nèi)外價(jià)值的偏離程度。一是緩解人民幣外部的升值壓力。在人民幣面臨升值壓力的背景下,要調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外平衡,須從總量和結(jié)構(gòu)兩方面入手。在總量方面,可以通過刺激總需求或者保持高增長(zhǎng)來減輕匯率升值壓力;在結(jié)構(gòu)方面,可以通過調(diào)整關(guān)稅水平和出口退稅率,放松資本流出管制和居民持有外匯的限制,進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)投資率,以及擴(kuò)大消費(fèi)、降低國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄等。二是預(yù)防惡性的通貨膨脹。要求貨幣政策要有預(yù)見性或前瞻性,避免貨幣在傳導(dǎo)過程中偏離目標(biāo),適度控制貨幣信貸的增長(zhǎng)。三是增強(qiáng)公眾對(duì)匯率變動(dòng)的心理準(zhǔn)備。在內(nèi)外部壓力減輕和公眾有心理準(zhǔn)備時(shí),擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間,可以暫時(shí)緩解人民幣內(nèi)外價(jià)值的偏離程度。人民幣匯率形成機(jī)制改革,有利于短期內(nèi)維護(hù)人民幣匯率的正常浮動(dòng),保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定,并為長(zhǎng)期內(nèi)改革和完善人民幣匯率形成機(jī)制,糾正人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離奠定基礎(chǔ)。(來源:金時(shí)網(wǎng)·金融時(shí)報(bào))