全球經(jīng)濟(jì)失衡、流動性過剩及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響

全球經(jīng)濟(jì)失衡及其原因 據(jù)中國海關(guān)的最新統(tǒng)計，２００６年１－５月，中國累計貿(mào)易順差達(dá)４６７．９億美元，同比增長４１％，其中５月當(dāng)月實現(xiàn)貿(mào)易順差１３０億美元，再創(chuàng)歷史新高。從進(jìn)、出口月度增長額看，今年進(jìn)口一度呈加快之勢，并于３月份創(chuàng)下峰值達(dá)６６８．５億美元，但隨后下降至５月份的６０１．１億美元，而出口總體保持了穩(wěn)定增長；分國別看，目前歐盟為我國第一大貿(mào)易伙伴，今年前５個月中歐雙邊貿(mào)易總額達(dá)９８３．３億美元，增長２０．２％；美國為我國第二大貿(mào)易伙伴，前５個月中美雙邊貿(mào)易總值為９７３．７億美元，增幅達(dá)２５．４％，其中１－４月我國對美實現(xiàn)貿(mào)易順差３９３．２億美元。 與此同時，由于原油價格上漲、汽車等機(jī)械進(jìn)口增加而出口減少等因素，美國貿(mào)易逆差在連續(xù)兩個月出現(xiàn)下降后，４月份再次擴(kuò)大至６３４．３億美元，較３月份增長２．５％。具體看，美國４月份出口１１５６．６億美元，較３月份下降０．２％；進(jìn)口為１７９０．８億美元，上升０．７％，達(dá)到僅次于今年１月份１８１０．４億美元的歷史次高水平。美國對中國的貿(mào)易逆差（因統(tǒng)計口徑不一致，其與中國對美國的貿(mào)易順差數(shù)據(jù)有差異）亦回到上升通道。據(jù)美方統(tǒng)計，２００６年１－４月份，美對我貿(mào)易逆差分別是１７９億、１３８億、１５５．７億及１７０．３億美元。 可見，全球經(jīng)濟(jì)失衡問題還有加劇跡象，其標(biāo)志就是美國貿(mào)易逆差擴(kuò)大的同時，以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易順差卻迅速上升。一方面，從１９９０年代起，美國的貿(mào)易逆差持續(xù)攀升，２００５年更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的７２５７．６億美元，較２００４年激增了１７．５％。截至２００６年４月底，２００６年的美國貿(mào)易逆差按年率計算將高達(dá)７６２５億美元，比２００５年的逆差還要高出６．４％。其中特別值得關(guān)注的是美國對中國的貿(mào)易逆差呈擴(kuò)大之勢，２００５年達(dá)２０１６億美元（美方數(shù)據(jù)），較２００４年激增２４．５％。同時美國貿(mào)易逆差占其ＧＤＰ的比重也從１９９０年代前期的約１％迅速上升至２００４年的５．５％及２００５年的６．５％，其中２００５年第四季度更是達(dá)到７％。２００６年一季度的占比略降為６．４％后，４月份又有所回升。 另一方面，中國從１９９０年代中期尤其是近年來貿(mào)易順差呈持續(xù)增長態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，１９９４－２００５年，除了１９９８年資本項目出現(xiàn)了６３．８億美元的逆差外，其余年份均出現(xiàn)了經(jīng)常項目和資本項目的雙順差，且總體上順差額逐年增加。２００１－２００５年，我國貿(mào)易順差分別為２２５．４１億、３０３．５３億、２５５．４億、３１９．５億及１０１８．８億美元，增長較快；其中對美貿(mào)易順差分別為２８０．８億、４２７．２億、５８６．１億、８０２．７億及１１４１．７億美元，增幅更是十分明顯。 全球經(jīng)濟(jì)失衡是各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行問題長期積累的結(jié)果，具體成因有：１．美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部失衡。目前美國經(jīng)濟(jì)的一大問題在于投資和儲蓄嚴(yán)重失衡，即投資增長過快，儲蓄率嚴(yán)重偏低。根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于開放經(jīng)濟(jì)體的收入均衡等式“Ｓ－Ｉ＝Ｘ－Ｍ”（即儲蓄減去投資等于凈出口），一個開放經(jīng)濟(jì)體的對外貿(mào)易狀況取決于其內(nèi)部的儲蓄和投資平衡，并可以通過四個變量的相互調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)換來達(dá)到國民收入平衡。目前美國以高科技產(chǎn)業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)投資增長迅猛，國內(nèi)儲蓄遠(yuǎn)跟不上國內(nèi)投資增長，貿(mào)易逆差因此呈擴(kuò)大之勢。２．美國居民的過度消費(fèi)是中國等新興經(jīng)濟(jì)體出口需求旺盛的根源，同時造成了美國的進(jìn)口持續(xù)居高不下。據(jù)統(tǒng)計，１９７５－２０００年，美國消費(fèi)需求占其ＧＤＰ的比重一直在６７％左右，２００１年以來又上升到７０％左右。３．美國政府長期實行的擴(kuò)張型經(jīng)濟(jì)政策也加劇了全球經(jīng)濟(jì)失衡。１９８０年代，里根政府的擴(kuò)張性財政政策就使美國的經(jīng)常項目和財政收入出現(xiàn)大量赤字，克林頓總統(tǒng)執(zhí)政期間，其通過緊縮財政政策、削減財政赤字等手段使雙赤字問題一度有所緩解，但其后布什政府的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張政策又使美國經(jīng)濟(jì)步入“雙赤字”軌道。４．亞洲新興經(jīng)濟(jì)體多年來實行“出口導(dǎo)向型”發(fā)展戰(zhàn)略，加之國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)移，大量的勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)至新興經(jīng)濟(jì)體并形成大量出口，也導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡。當(dāng)然，我國近年來出現(xiàn)的出口增長過快、貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理以及貿(mào)易順差擴(kuò)大也使全球經(jīng)濟(jì)失衡問題日益突出，其根源在于我國居民消費(fèi)與投資、出口的比例失調(diào)，國內(nèi)儲蓄過高，內(nèi)需不足。 考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長的良好前景導(dǎo)致國際市場需求進(jìn)一步趨旺、中國加工貿(mào)易的快速增長以及美國經(jīng)濟(jì)調(diào)整政策的時滯等因素，中國的貿(mào)易順差今年仍將呈擴(kuò)大之勢，而美國的貿(mào)易逆差短期內(nèi)難以縮小，全球經(jīng)濟(jì)失衡還將在相當(dāng)長一段時間內(nèi)存在。 全球流動性過剩及其影響 與全球經(jīng)濟(jì)失衡并存的是全球流動性過剩。“９·１１”事件后的相當(dāng)一段時間內(nèi)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體普遍實行了超低利率政策。上世紀(jì)末，美國高科技泡沫開始破裂，美聯(lián)儲為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長于２００１年１月３日開始降息，隨后的“９·１１”事件更加快了美聯(lián)儲的降息步伐。從２００１年１月－２００３年６月，美聯(lián)儲經(jīng)過１３次連續(xù)降息，將聯(lián)邦基金利率從６．５％降至１％，并將１％的超低利率保持到２００４年的６月，長達(dá)一年多之久（見圖）。同時歐洲央行也在２００１年后進(jìn)入降息周期，其中２００１年降息４次共計１５０個基點(diǎn)，隨后將２％的低利率維持了４年之久；日本央行為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更是實行了長達(dá)５年的超寬松貨幣政策。 全球三大經(jīng)濟(jì)體長時間的寬松貨幣政策導(dǎo)致各主要貨幣的流動性空前增長。以美國為例，其Ｍ１從１９９９年６月的１０９９８億美元增加到２００１年５月的１１１７４億美元，Ｍ２從１９９９年６月的４５１７１億美元增加到２００１年５月的５１６６９億美元，Ｍ３則從１９９９年６月的６２２７９億美元增長到２００１年５月的７５００１億美元。隨后的頻繁降息更超常地放大了美元的流動性，并直接導(dǎo)致了全球流動性過剩。據(jù)初步估算，全球流動性水平短期貨幣增長率減去名義ＧＤＰ增長率自１９９６年以來上升了６０％。 流動性過剩致使全球資產(chǎn)價格出現(xiàn)空前大漲。今年５月初，涵蓋全球２３個發(fā)達(dá)國家股市的摩根士丹利世界指數(shù)跨越２０００年網(wǎng)絡(luò)科技泡沫鼎盛時的高點(diǎn)，再次創(chuàng)下歷史新高；同時全球房地產(chǎn)市場普遍出現(xiàn)強(qiáng)勁漲勢，據(jù)初步估算，發(fā)達(dá)國家的樓市總值已由２００１年６月的３０萬億美元漲至目前的７０萬億美元。此次資產(chǎn)價格上漲不僅涵蓋股票、債券、房地產(chǎn)、石油、黃金及藝術(shù)品投資等市場，還基本上席卷了全球各主要經(jīng)濟(jì)體，其廣度和深度在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上并不多見。 更值得關(guān)注的是，在全球經(jīng)濟(jì)失衡和全球流動性過剩并存的大背景下，全球資金出現(xiàn)了大規(guī)?？缇沉鲃??？傮w而言，美國龐大的貿(mào)易逆差和外債導(dǎo)致美元資產(chǎn)的吸引力明顯減弱，大量資金從美國流入以中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，美元持續(xù)貶值。據(jù)美方統(tǒng)計，２００６年第一季度，美國資本流出的增長超過了資本流入的增長，一季度資本流入量為１５７６億美元，明顯少于上年第四季度的２４３７億美元；一季度美國在海外擁有的資產(chǎn)增加了３３３９億美元，遠(yuǎn)高于上年四季度的１０７０億美元；同時，一季度海外投資者賣掉了１９億美元的美國國債（２００５年第四季度為購買了６２０億美元美國國債），而海外直接投資亦從上年第四季度的流入２５８億美元轉(zhuǎn)為今年一季度的流出６１８億美元。 巨額資金從以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體流入以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步加劇了全球經(jīng)濟(jì)失衡，從而誘發(fā)更多的資金流入新興經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)一步放大了這些經(jīng)濟(jì)體的流動性過剩問題，形成惡性循環(huán)。 另一個值得高度關(guān)注的問題是，這種經(jīng)濟(jì)失衡下的流動性過剩及其導(dǎo)致的資產(chǎn)價格高漲能持續(xù)多久？隨著資產(chǎn)價格的迅速上漲，監(jiān)管者和投資者對全球性的通貨膨脹、貨幣貶值預(yù)期加大，許多經(jīng)濟(jì)體都開始加息，進(jìn)一步的加息預(yù)期還有所強(qiáng)化。繼今年５月１０日美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率升至５％后，６月份歐洲央行及韓國、印度、丹麥、南非的央行都先后提高了利率。受此影響，自５月１０日以來的一個月左右的時間內(nèi)，摩根士丹利世界指數(shù)累計下跌近１２％，相關(guān)股票市值損失１．９萬億美元；紐約股市三大股指全線走低，其中道瓊斯指數(shù)下跌了８．２％；囊括歐洲大型上市企業(yè)的泛歐ＦＴＳＥｕｒｏｆｉｒｓｔ ３００指數(shù)下跌１１％；日經(jīng)２２５指數(shù)則下跌了１６．１％，其６月１２日４．１４％的當(dāng)日跌幅更創(chuàng)下了“９·１１”事件以來的較大當(dāng)日跌幅。新興市場所受的影響尤為明顯，據(jù)統(tǒng)計，在截至６月８日的三周里，全球投資者從新興股票市場共撤出資金８５億美元，致使摩根士丹利新興市場指數(shù)自５月１０日以來猛跌了２４％。 國際市場上的各類金屬價格也出現(xiàn)了下跌。今年５月１２日，國際現(xiàn)貨黃金價格曾創(chuàng)出７３０美元／盎司的新高，但６月９日其價格已大跌１２０美元左右，跌幅超過１６％。至６月１３日，黃金期貨價格近兩個月來首度跌破每盎司６００美元，期銅價格跌至４月２５日以來較低水平，期銀價格也大幅下跌。同時因投資者擔(dān)心利率上調(diào)會影響經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)而使原油需求降低，國際原油市場價格也出現(xiàn)了動蕩，６月１３日，紐約商品交易所７月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格收于６８．５６美元／桶，比前一交易日下跌１．８０美元，盤中較低曾跌至５月２２日以來的低點(diǎn)６８．２６美元。 總之，全球經(jīng)濟(jì)失衡和全球流動性過剩將直接威脅到全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和國際金融體系的穩(wěn)定，并且隨著全球經(jīng)濟(jì)金融市場“硬著陸”的風(fēng)險加大，其突發(fā)調(diào)整給新興經(jīng)濟(jì)體帶來的風(fēng)險尤為值得關(guān)注。