貿(mào)易順差加大牽掣央行貨幣政策

昨日公布的6月份145億美元貿(mào)易順差再度讓市場嘩然，這個數(shù)字不但創(chuàng)下歷史新高，而且是在政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱、化解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾的背景下，今年第二次改寫順差紀(jì)錄。同時，市場也正在猜測貨幣當(dāng)局是否正在權(quán)衡采取加息還是升值人民幣或是更多政策，作為下一步調(diào)控的手段。而來自各方的信息表明，人民幣匯率政策并非是調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱的對癥良藥。 匯率等政策工具調(diào)節(jié)能力效力有限 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示，從進(jìn)出口與內(nèi)需關(guān)系角度看，對當(dāng)前貨幣政策影響顯著的外匯儲備與巨額貿(mào)易順差關(guān)系密切，如果不能從結(jié)構(gòu)調(diào)整上擴(kuò)大內(nèi)需，通過匯率等政策工具的調(diào)節(jié)能力無疑效力有限，也不可能寄望于完全通過匯率調(diào)整來平衡國際收支失衡的壓力。 渣打銀行的資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩（Stephen Green）也表示，當(dāng)前政府和貨幣當(dāng)局的緊縮政策并不意味著就一定會放在調(diào)整人民幣匯率政策上，“通過上周在北京拜訪幾個部委的官員，我們發(fā)現(xiàn)，很多人并不贊成大幅升值人民幣?！? 匯豐銀行的高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌持同樣觀點(diǎn)，“我們建議央行下半年推出更多鼓勵外匯流出的政策，而不是依靠升值人民幣來緩解貿(mào)易順差激增”，他表示可以適當(dāng)擴(kuò)大人民幣每日浮動區(qū)間，但他預(yù)測人民幣匯率年底升值不超過2%。 短期內(nèi)人民幣不具備大幅升值條件 市場人士認(rèn)為，從中長期看，人民幣匯率當(dāng)然存在比較大的升值空間，但就當(dāng)前而言，人民幣大幅升值的條件并不具備。一方面人民幣匯率升值將對中國經(jīng)濟(jì)增長模式、社會經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生巨大沖擊：出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需增長型經(jīng)濟(jì)、外延粗放型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)涵效益型增長，這些在短期內(nèi)都是“不可承受之重”。 此外，央行對于人民幣匯率快速升值風(fēng)險并不好把握，由于外匯市場還在建設(shè)的初期階段，外匯風(fēng)險管理手段有限，企業(yè)管理外匯風(fēng)險的能力有一個提高過程。同時，由于資本賬戶尚未完全放開，貨幣政策的獨(dú)立性與匯率升值的關(guān)聯(lián)度有限。在匯率升值壓力面前，中央銀行維持貨幣政策獨(dú)立性的代價也相對有限。 在中國與美國等發(fā)達(dá)國家存在巨大生產(chǎn)要素價格差距的情況下，調(diào)整匯率不僅不能糾正中國與發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易差額，還會由于發(fā)達(dá)國家不得不繼續(xù)接受中國的廉價產(chǎn)品，而導(dǎo)致貿(mào)易差額的進(jìn)一步擴(kuò)大。 貿(mào)易逆差并非由人民幣匯率引起 央行行長周小川此前也強(qiáng)調(diào)，中國巨額貿(mào)易逆差并不是由人民幣匯率引起的，中國較低的勞動力價格、以及占中國出口半邊江山的外商投資企業(yè)出口是導(dǎo)致出口持續(xù)增長的主要推動因素。 昨日人民幣收于7.9900元，略低于上周五創(chuàng)出的匯改后新高7.9859元，而在近幾周，人民幣已經(jīng)進(jìn)入“7”時代。上周有市場傳言稱央行召集緊急會議，要在匯改一周年之際推出新的匯改措施，不過央行副行長吳曉靈上周日澄清了這一傳言。但也有市場人士表示，人民幣匯改即將滿一年，人民幣兌美元的匯率只升高了約1.5%，部分機(jī)構(gòu)預(yù)測，年底前人民幣還有3%至5%的升值空間。 貿(mào)易順差加大掣肘央行貨幣政策 商務(wù)部機(jī)電和科技產(chǎn)業(yè)司副司長張驥日前透露，截至5月底，我國外匯儲備已達(dá)9250億美元，據(jù)萬億大關(guān)咫尺之遙。此前在3月底，我國超過日本，以8751億美元的外儲首次位居世界第一。 從增量來看，今年的貿(mào)易順差依然為外匯儲備的高增貢獻(xiàn)不小。頭5個月，外儲的增量是1061億美元，其中貿(mào)易順差為466億美元，占到了44%。對于當(dāng)前過熱的經(jīng)濟(jì)以及過快的固定資產(chǎn)投資來說，貿(mào)易順差帶來的外儲快速增長給央行的貨幣政策帶來掣肘。 央行發(fā)行大量基礎(chǔ)貨幣對沖外匯占款，導(dǎo)致市場一度流動性泛濫，以及商業(yè)銀行放貸沖動。而貨幣和信貸增長過快則又是央行目前更為迫切需要解決的問題。 外匯儲備的大量增加通過結(jié)匯大量地轉(zhuǎn)化為貨幣供應(yīng)，由于存款利息較低，這部分資金正在涌向房地產(chǎn)和股票市場，從而成為經(jīng)濟(jì)泡沫化的直接誘因；但是，近幾年外匯儲備增加中有不少是國際熱錢流入造成的，覬覦人民幣升值、及人民幣加息和資產(chǎn)升值的好處。 專家表示，正是看到了利率和人民幣匯率成為兩個相矛盾的調(diào)控目標(biāo)，央行在是否加息上一直有所保留。 從目前來看，央行的貨幣政策和政府的行政政策已經(jīng)再度攜手，共同對付此輪經(jīng)濟(jì)過熱。在混合型政策中，央行于4月28日在19個月里首次提高貸款利率，然后在6月調(diào)高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金，并大量發(fā)行央票回籠銀行間流動性。而在行政措施方面，政府下令商業(yè)銀行嚴(yán)格控制對房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的貸款，并調(diào)高按揭首付比例，以抑制房產(chǎn)投資需求。 來源：中國證券網(wǎng)-上海證券報