價格手段緩行必要

我們認為，央行之所以不愿此時動用利率手段，主要原因是利率政策和匯率政策的關(guān)聯(lián)度過于緊密，在人民幣匯率政策不能獲得出口退稅政策支持的情況下，一味使用利率手段會帶來新的問題 正如本報上期的預(yù)計，央行并沒有加息。 7月21日，中國匯制改革一周年之際，央行背于市場對加息的預(yù)期，而決定從8月15日起，提高存款準備金率0.5個百分點，這將再次凍結(jié)1500億元的流動性。 作為緊縮性貨幣政策的重要手段之一，央行從量上收緊貨幣供應(yīng)，無可厚非。這與本報上周在《貨幣政策重在“度”的把握》一文中的分析不謀而合。 難看的數(shù)據(jù) 兩周以來，央行一直試圖打消市場對于加息的預(yù)期。特別是在7月15日之前，坊間一直傳聞，央行將在7月15日加息。 事實證明，市場傳聞是錯的。7月15日并沒有加息，而使預(yù)期加息的人士大跌眼鏡。 但7月18日，中國上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，讓市場再次燃起了對加息的熱望。 在統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)中，上半年GDP增長10.9％，第二季度甚至高達11.3％；固定資產(chǎn)投資同比增長29.8％；房地產(chǎn)開發(fā)投資7695億元，增長24.2％，同比加快0.7個百分點。一系列的數(shù)字被市場視作央行必須加息的依據(jù)。 這些數(shù)據(jù)在緊縮性政策已經(jīng)實施之后出現(xiàn)，到底正常與否？我們必須意識到貨幣政策的滯后效應(yīng)。其實，這與伯南克的表現(xiàn)——最近并未因美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的難看而轉(zhuǎn)變“不加息”信念，幾乎如出一轍。 按兵不動 在市場看來，加息或者加速人民幣升值這些價格手段，是央行最應(yīng)該采取的治本之策。但從央行7月21日所采取的政策手段看，至少央行在短時期內(nèi)并不想動用利率或匯率手段，來抑制中國經(jīng)濟的過快增長。畢竟，這是一個極難準確把握尺度的問題。 另外，央行顯然還在觀察，并認為此前實施的政策效果，將會在近期內(nèi)逐漸顯現(xiàn)。央行6月的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)或許成為這種猜測的重要理由。 6月，中國的廣義貨幣（M2）和狹義貨幣（M1）的增速開始減緩，而貸款增速也低于歷史同期，這是今年以來首次出現(xiàn)。 這些數(shù)據(jù)的出現(xiàn)，意味著央行此前采取量價結(jié)合的控制手段正在發(fā)生作用。此前央行曾分別提高了貸款利率和存款準備金率，并在公開市場操作中大量使用定向收緊的措施。 同時，央行對于中國資本市場的厚望，或許也是它不愿在此時加息的重要因素。央行一直希望，資本市場能發(fā)揮應(yīng)有的功能，并借以分散集中在中國銀行機構(gòu)上的信貸風險。 當然，市場也有說法認為，此時提高存款準備金率，是為了避免對股市構(gòu)成過大的打壓，7月15日的股市行情就是例證。 但是我們認為，股市行情如何，不應(yīng)當是貨幣政策抉擇的依據(jù)，至少不該是直接依據(jù)。而央行之所以不愿此時動用利率手段，主要原因是利率政策和匯率政策的關(guān)聯(lián)度過于緊密，在人民幣匯率政策不能獲得出口退稅政策支持的情況下，不宜一味使用利率手段。 那為什么本輪緊縮性貨幣政策會從加息開始？ 其實一個重要原因是“表達”的需要，央行希望全社會——尤其是企業(yè)，意識到緊縮政策已經(jīng)開始。畢竟，對利率的關(guān)注度遠不止金融圈內(nèi)部。（財經(jīng)時報）