六大因素導(dǎo)致上半年信貸增長(zhǎng)過(guò)快

信貸猛增是今年上半年金融運(yùn)行的一個(gè)突出特點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，上半年各項(xiàng)人民幣貸款累計(jì)新增2.18萬(wàn)億元，同比多增7233億元，已完成年初預(yù)定目標(biāo)的87.2%。其中，一季度和4月份當(dāng)月新增貸款規(guī)模均創(chuàng)下歷史最高水平。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，在今年上半年新增的人民幣貸款投放中，滿足企業(yè)生產(chǎn)和投資需要的票據(jù)融資、短期貸款、基本建設(shè)貸款增長(zhǎng)較快和多增較多，而滿足居民消費(fèi)需要的消費(fèi)貸款（尤其是個(gè)人住房消費(fèi)貸款）增長(zhǎng)較慢，呈現(xiàn)出“三快一慢”的特點(diǎn)。6月末，票據(jù)融資余額同比增長(zhǎng)40%，比去年同期高9.3個(gè)百分點(diǎn)；短期貸款余額同比增長(zhǎng)9.5%，比去年同期高8.7個(gè)百分點(diǎn)。上半年，居民戶中長(zhǎng)期貸款（主要是個(gè)人消費(fèi)貸款）增加1636億元，同比多增366億元，而非金融性公司及其他部門中長(zhǎng)期貸款（主要是基建貸款）增加8510億元，同比多增3458億元。 今年上半年出現(xiàn)的信貸猛增讓人有似曾相識(shí)的感覺(jué)。2003年上半年也曾出現(xiàn)過(guò)信貸的過(guò)快增長(zhǎng)。2003年上半年，新增貸款12615億元，同比多增6643億元，超過(guò)了上年全年增長(zhǎng)水平，貸款增速一再創(chuàng)出新高。通過(guò)與2003年的情況進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，在借鑒2003年金融調(diào)控經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，我們同樣采取了控制貸款猛增的有效措施，這是導(dǎo)致信貸猛增之所以會(huì)不斷“重演”的根源所在。 兩次信貸猛增均推動(dòng)固定資產(chǎn)投資反彈 2003年上半年，信貸猛增推動(dòng)當(dāng)年上半年固定資產(chǎn)投資增速創(chuàng)下35%，這一增速為2000年以來(lái)最高水平。今年以來(lái)，信貸閘門的放松也為固定資產(chǎn)投資的反彈提供了資金條件。與貸款猛增相對(duì)應(yīng)，6月末，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到31.3%，比去年末高4.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高4.2個(gè)百分點(diǎn)。 經(jīng)濟(jì)一直處于新一輪增長(zhǎng)周期的上升階段，貸款需求始終旺盛 2002年以來(lái)，我國(guó)GDP增速呈逐季加快的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。即使受到“非典”這一意外事件的沖擊，2003年上半年GDP同比增速仍達(dá)到9.2%水平。盡管受隨后的宏觀調(diào)控影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，但2004年和2005年的GDP季度增速仍保持在9.5%至10%的高增長(zhǎng)區(qū)間。經(jīng)濟(jì)升溫使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求趨于旺盛。 今年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)承接了去年的發(fā)展勢(shì)頭，繼續(xù)高位運(yùn)行，貸款需求仍然較高。上半年GDP同比增長(zhǎng)10.9%，增幅比去年同期快0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，二季度當(dāng)季增長(zhǎng)11.3％，比一季度高1個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)銀行家問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，銀行業(yè)貸款需求景氣指數(shù)今年以來(lái)持續(xù)回升，二季度達(dá)到66.7%，高于去年四季度2.6個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期3.1個(gè)百分點(diǎn)。 本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有投資拉動(dòng)的特點(diǎn)。2002年以來(lái)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速基本保持在20%-35%的較高水平。盡管針對(duì)投資的過(guò)快增長(zhǎng)，政府于2004年曾啟動(dòng)了以“管住土地、管緊信貸”為主要內(nèi)容的宏觀調(diào)控，但投資增速仍保持在25%-30%的較高區(qū)間。信貸的收縮并未有效控制投資的快速增長(zhǎng)，反而出現(xiàn)了投資尋找其他資金來(lái)源、信貸與投資增長(zhǎng)相背離的局面。這說(shuō)明，作為供給方的調(diào)控，信貸閘門的收緊只是使投資資金需求通過(guò)貸款渠道實(shí)現(xiàn)的難度加大，而投資的潛在貸款需求卻一直旺盛。今年以來(lái)，由于信貸供給的放開(kāi)，投資增長(zhǎng)出現(xiàn)反彈。與投資快速增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，基本建設(shè)貸款增長(zhǎng)較快，短期貸款中的建筑業(yè)貸款增長(zhǎng)提速，由去年末的7.3%提高到了今年6月末的20.6%。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)較高的貸款需求除了來(lái)自于投資外，還有來(lái)自于工業(yè)生產(chǎn)。與工業(yè)生產(chǎn)快速增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)，今年以來(lái)用于滿足工業(yè)生產(chǎn)需要的短期工業(yè)貸款增長(zhǎng)顯著。6月末，工業(yè)貸款余額同比增長(zhǎng)23.9%，增幅比去年同期高27.4個(gè)百分點(diǎn)。 商業(yè)銀行流動(dòng)性持續(xù)充裕為信貸擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金基礎(chǔ) 商業(yè)銀行流動(dòng)性是指銀行為資產(chǎn)的增加以及在債務(wù)到期時(shí)履約的能力，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一是資產(chǎn)的流動(dòng)性，主要是指銀行資產(chǎn)在不發(fā)生損失的前提下，迅速變現(xiàn)的能力，資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，所付成本越低，則流動(dòng)性越強(qiáng)；其二是負(fù)債的流動(dòng)性，是指銀行能夠以較低的成本獲得所需資金的能力，籌資的能力越強(qiáng)，所付的成本越低，流動(dòng)性越強(qiáng)。 從我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)方考察，其流動(dòng)性的充裕主要表現(xiàn)為持有較多的超額準(zhǔn)備金、債券等流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)；從負(fù)債方考察，則表現(xiàn)為商業(yè)銀行能夠以較低的成本獲得大量存款資金。對(duì)資產(chǎn)負(fù)債方的綜合考察，則表現(xiàn)為較大的存差規(guī)模。 與2003年的情況相同，目前我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性也相當(dāng)充裕，甚至存在過(guò)剩的壓力。盡管從負(fù)債方來(lái)看，由于商業(yè)銀行積極放貸，6月末，全部金融機(jī)構(gòu)超額儲(chǔ)備率為3.1%，比去年同期低0.65個(gè)百分點(diǎn)。但從其他兩個(gè)角度來(lái)看，商業(yè)銀行的流動(dòng)性依然存在著過(guò)剩的壓力。2003年我國(guó)一年期存款基準(zhǔn)利率為1990年以來(lái)的較低。經(jīng)過(guò)2004年的一次小幅加息后，目前一年期存款基準(zhǔn)利率仍處于較低水平。但是，在國(guó)內(nèi)高儲(chǔ)蓄的背景下，近幾年各項(xiàng)存款增速持續(xù)保持在15%至25%的較快區(qū)間。其中，2003年各項(xiàng)存款增速上升到20%至25%的較高增長(zhǎng)區(qū)間。今年以來(lái)，各項(xiàng)存款同比增速也回升到19%左右。2003年上半年，全部金融機(jī)構(gòu)“存差”規(guī)模同比增幅在30%左右，而今年上半年“存差”規(guī)模的同比增幅一度高達(dá)40%以上。 從源頭上來(lái)看，銀行體系過(guò)剩的流動(dòng)性壓力主要來(lái)自于國(guó)際收支順差在結(jié)售匯制下形成的外匯占款（人民幣）投放。2003年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支“雙順差”持續(xù)快速擴(kuò)大，人民幣持續(xù)面臨升值壓力，而國(guó)際游資更是企圖從升值中“漁利”而不斷流入我國(guó)。國(guó)際收支順差的快速增長(zhǎng)不僅帶來(lái)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的迅速擴(kuò)張，還造成外匯占款投放大幅加快。2003年至今，外匯儲(chǔ)備與外匯占款同比增幅均高達(dá)30%-55%。面對(duì)外匯占款的快速增長(zhǎng)，盡管央行盡力采取了“對(duì)沖”措施，2003年4月份開(kāi)始以定期發(fā)行央行票據(jù)的方式來(lái)回收外匯占款帶來(lái)的過(guò)多的流動(dòng)性，但由于疲于應(yīng)付，最終形成的凈貨幣投放仍保持了較快增長(zhǎng)，商業(yè)銀行的流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩。 信貸猛增均受商業(yè)銀行自身變化的影響，國(guó)有商業(yè)銀行均成為貸款投放的主力 2002年年初，中央金融工作會(huì)議確定了“具備條件的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行可改組為國(guó)家控股的股份制商業(yè)銀行，條件成熟的可以上市”目標(biāo)。為盡快完成股改、爭(zhēng)取早日上市，國(guó)有商業(yè)銀行將降低不良貸款比率和增加利潤(rùn)作為內(nèi)部考核的重點(diǎn)，開(kāi)始積極放貸。2003年，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行新增貸款占全部新增貸款的比重持續(xù)上升，1-6月份，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行同比多增貸款占全部金融機(jī)構(gòu)多增額的62.8%。 受資本充足率約束和風(fēng)險(xiǎn)約束，商業(yè)銀行在2005年普遍存在壓信貸的現(xiàn)象。經(jīng)過(guò)2005年的資產(chǎn)與資本的調(diào)整，今年商業(yè)銀行資本充足率普遍提高，不良貸款余額和比率持續(xù)“雙下降”。資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行放貸的約束有所弱化。截至2005年末，資本充足率達(dá)標(biāo)行資產(chǎn)占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的比重為75%左右。其中，工商銀行、中國(guó)銀行和建設(shè)銀行資本充足率分別為9.98%、10.23%和13.6%；商業(yè)銀行整體不良貸款率首次下降到一位數(shù)，達(dá)8.6%。今年以來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行股份制改造已取得突破，建行和中行陸續(xù)實(shí)現(xiàn)上市，國(guó)有銀行（尤其是上市銀行）資本充足率達(dá)標(biāo)的壓力減輕，利潤(rùn)考核壓力明顯增加，前期積蓄的放貸能量在今年得到釋放。今年上半年，國(guó)有銀行新增貸款占全部新增貸款的60.9%。 信貸增長(zhǎng)均受到地方政府換屆等政治因素影響，銀行與地方政府合作普遍 2002年下半年地方政府換屆基本完成，新一屆地方政府上任后，一些地方政府為了突出政績(jī)，積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投資和城市化建設(shè)。地方政府投資占投資主體的地位進(jìn)一步加強(qiáng)，2003年6月末，地方項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)40.6%，高出同期全部投資增速8.9個(gè)百分點(diǎn)，地方項(xiàng)目投資占全部投資的比重也提高到86.9%，比上年同期提高6個(gè)百分點(diǎn)。為了爭(zhēng)取投資項(xiàng)目資金，許多地方政府對(duì)銀行施加影響，從外部推動(dòng)了信貸擴(kuò)張。 而今年以來(lái)，商業(yè)銀行與地方政府之間的“銀政合作”、“打捆貸款”現(xiàn)象也較為普遍。今年是實(shí)施“十一五”規(guī)劃的第一年，2005年年底和今年年初前兩個(gè)月很多地方政府換屆，受以上政治因素影響，地方政府上項(xiàng)目，搞投資的積極性增強(qiáng)。今年以來(lái)，地方項(xiàng)目投資基本保持了30%以上的高增長(zhǎng)。6月末，地方項(xiàng)目投資同比增長(zhǎng)32%，增幅比去年同期高3.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年，地方項(xiàng)目投資在整個(gè)投資中所占比重由去年同期的89.2%上升為89.6%。而根據(jù)公開(kāi)資料的統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，中國(guó)建設(shè)銀行與地方政府頻頻簽署合作協(xié)議，幾個(gè)月時(shí)間，中國(guó)建設(shè)銀行通過(guò)與東部、中部等地方政府簽署銀政合作協(xié)議的方式，承諾提供的資金已近1萬(wàn)億元。4月底，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、建設(shè)部、中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)五部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)宏觀調(diào)控，整頓和規(guī)范各類打捆貸款的通知》。這一政策對(duì)遏制地方政府主導(dǎo)下的投資過(guò)熱將會(huì)產(chǎn)生一定作用。但在行政管理體制改革不到位的情況下，打捆貸款恐怕難以徹底叫停。 票據(jù)融資對(duì)貸款的拉動(dòng)作用均比較明顯 2003年以來(lái)，票據(jù)融資增長(zhǎng)迅猛，6月末，票據(jù)融資同比增速高達(dá)111.4%，上半年票據(jù)貼現(xiàn)貸款新增部分占全部貸款的19.1%，同比多增部分占全部貸款的27.1%。在今年以來(lái)的貸款增長(zhǎng)中，票據(jù)融資仍充當(dāng)了主力軍的角色。今年1-4月票據(jù)融資增加近4000億元，而近3年票據(jù)融資的每年增加量分別僅為3428億、2385億和4700億元。為防止票據(jù)融資過(guò)快增長(zhǎng)加大金融風(fēng)險(xiǎn)，今年5月底、6月初，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)手對(duì)票據(jù)市場(chǎng)展開(kāi)檢查，重點(diǎn)監(jiān)控票據(jù)融資的流向問(wèn)題。5月份、6月份，票據(jù)融資增長(zhǎng)明顯放緩，當(dāng)月新增票據(jù)融資同比分別少增297億元和1137億元。 有效控制信貸閘門應(yīng)進(jìn)一步從“緊”貨幣政策 通過(guò)和2003年同期情況的全面比較，我們發(fā)現(xiàn)，在這兩次信貸猛增中，“強(qiáng)勁的貸款需求”、“流動(dòng)性充?！薄ⅰ吧虡I(yè)銀行積極放款”、“銀政合作”和“票據(jù)融資顯著增長(zhǎng)”這五大因素反復(fù)出現(xiàn)。而兩次信貸猛增均推動(dòng)了固定資產(chǎn)投資的反彈。二者主要的不同在于當(dāng)前的信貸猛增還推動(dòng)了股票等資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。事實(shí)上，在2004-2005年貸款增長(zhǎng)放緩、甚至出現(xiàn)“緊信貸”時(shí)，五大因素中，只有后三個(gè)因素發(fā)生變化，前兩個(gè)因素一直存在，并持續(xù)發(fā)揮作用，最終形成“寬貸款，緊信貸”，貸款與投資增長(zhǎng)出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。 從2003年以來(lái)的金融調(diào)控經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來(lái)看，央行在2003年下半年曾先后通過(guò)“窗口指導(dǎo)”要求商業(yè)銀行加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理，并上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明，貨幣政策緊縮的力度不大，也直接導(dǎo)致2004年上半年，固定資產(chǎn)投資大幅反彈，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱加劇。為此，政府在2004年4月份啟動(dòng)了以“管住土地，管緊信貸”為主的政策線索，是帶有行政干預(yù)色彩的宏觀調(diào)控。但今年上半年，信貸與投資再次雙雙反彈。可見(jiàn)，前期“管緊信貸”的控制效果并不理想。 我們認(rèn)為，從短期調(diào)控的角度來(lái)看，信貸未能“管緊”，關(guān)鍵還是前期調(diào)控措施未能觸及“強(qiáng)勁的貸款需求”、“流動(dòng)性充?！边@兩個(gè)因素。由于新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上升階段持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，貸款需求一直旺盛，而流動(dòng)性持續(xù)充裕為貸款的反彈提供著“溫床”，所以一旦商業(yè)銀行主動(dòng)放開(kāi)貸款供給閘門，必將帶來(lái)信貸的猛增。因此，金融調(diào)控僅靠控制商業(yè)銀行放貸是不夠的，還要采取適當(dāng)措施促使貸款需求的合理釋放、緩解銀行流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。 4月份至今，針對(duì)信貸過(guò)快增長(zhǎng)的形勢(shì)，央行聯(lián)合發(fā)改委、財(cái)政部、建設(shè)部等政府部門已推出一系列調(diào)控措施，具體有：保持人民幣匯率持續(xù)小幅升值，提高貸款基準(zhǔn)利率，三次定向發(fā)行央行票據(jù)，兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”，聯(lián)合發(fā)改委等部門叫停“打捆貸款”等。由于相關(guān)措施推出不久，還有待進(jìn)一步觀察其政策效果，然后根據(jù)實(shí)際影響效果和形勢(shì)的變化決定是否進(jìn)行更大的調(diào)整。因此，建議在7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之前，金融調(diào)控以觀察為主。如果在觀察中發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)仍在趨熱，信貸仍保持猛增，貨幣政策應(yīng)果斷考慮進(jìn)一步從“緊”。 提高匯率手段在金融調(diào)控中的地位，保持人民幣小幅、緩慢、循序漸進(jìn)的升值態(tài)勢(shì) 與2003年的金融調(diào)控不同，富有彈性的人民幣匯率的出現(xiàn)豐富了當(dāng)前的政策工具。通過(guò)加快人民幣升值步伐來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的收縮，不僅有利于調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡，還有利于緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力，有利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。去年7月份人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率基本呈現(xiàn)“雙向波動(dòng)、累計(jì)小幅升值”的態(tài)勢(shì)。今年5月中旬以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率升值幅度進(jìn)一步加大。銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣中間價(jià)已經(jīng)破“1:8”的的心理關(guān)口，進(jìn)入“1:7”的時(shí)代。預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣仍將在“微幅、雙向波動(dòng)”的進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)對(duì)美元的小幅升值，全年升值幅度可能在2%左右。 采取綜合措施，合理調(diào)控銀行體系的流動(dòng)性 公開(kāi)市場(chǎng)操作和法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整是調(diào)控流動(dòng)性的直接手段。自4月末以來(lái)，央行已經(jīng)三次發(fā)行累計(jì)規(guī)模為2500億元的定向票據(jù)，并兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，以上措施累計(jì)一次性凍結(jié)流動(dòng)性5000-6000億元。如果流動(dòng)性過(guò)剩的壓力仍未得到緩解，央行可能將再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，或繼續(xù)加大央行票據(jù)（尤其是可以達(dá)到結(jié)構(gòu)性收縮流動(dòng)性目的的定向票據(jù)）的發(fā)行力度。 強(qiáng)化利率引導(dǎo)，以加息作為抑制信貸，預(yù)防資產(chǎn)泡沫的輔助手段 伴隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，全球范圍內(nèi)的通脹壓力也日漸抬頭，全球進(jìn)入加息周期。從本外幣政策協(xié)調(diào)角度考慮，我國(guó)利率杠桿的運(yùn)用有了更大的空間。今年4月28日，央行將貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)了0.27個(gè)百分點(diǎn)。如果信貸猛增仍未得到控制，未來(lái)繼續(xù)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性較大。此外，央行還將通過(guò)增發(fā)央行票據(jù)，提高央行票據(jù)發(fā)行利率等手段引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率適度回升。在前期公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響下，6月份銀行間市場(chǎng)利率已經(jīng)出現(xiàn)回升。6月份，銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.08%，比上季度末和上月末分別高0.42和0.32個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.62個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率1.87 %,比上季度末和上月末分別高0.4和0.32個(gè)百分點(diǎn), 比去年同期高0.77個(gè)百分點(diǎn)。在貨幣市場(chǎng)利率的提升下，企業(yè)和商業(yè)銀行從事票據(jù)貼現(xiàn)的積極性降低，票據(jù)融資明顯減少。 加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”，引導(dǎo)商業(yè)銀行合理均衡放款，著力優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu) 今年以來(lái)，央行曾先召開(kāi)“窗口指導(dǎo)”會(huì)議、叫停“打捆貸款”、聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)檢查票據(jù)融資。未來(lái)預(yù)計(jì)央行仍將通過(guò)“窗口指導(dǎo)”提示商業(yè)銀行合理均衡放款，引導(dǎo)商業(yè)銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，具體要求：合理控制基建等中長(zhǎng)期貸款，健康、適度地發(fā)展票據(jù)融資；鼓勵(lì)和支持?jǐn)U大消費(fèi)信貸，支持合理住房消費(fèi)；加強(qiáng)對(duì)農(nóng)業(yè)、非公經(jīng)濟(jì)、欠發(fā)達(dá)地區(qū)、中小企業(yè)、助學(xué)和就業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持。 防止股市出現(xiàn)泡沫的同時(shí)，推動(dòng)股市健康發(fā)展 目前，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，商業(yè)銀行集中了我國(guó)金融體系絕大部分資金，也集中了我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的較大風(fēng)險(xiǎn)。銀行體系持續(xù)存在流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，說(shuō)明間接融資在資金合理配置方面存在一定程度的失效。目前，股市股權(quán)分置改革已漸進(jìn)尾聲。盡管年初以來(lái)股市的快速上漲積累了一定風(fēng)險(xiǎn)，但從總體上看，股市的回暖有利于擴(kuò)大直接融資。未來(lái)將應(yīng)在防止股市出現(xiàn)泡沫的同時(shí)，積極推動(dòng)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。 部分信貸資金 流入股市逐利 受前期政府調(diào)控的影響，當(dāng)前的信貸猛增與2003年的情況也有一些不同。較大的不同就在于信貸資金減緩進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，部分信貸資金進(jìn)入股市。在2003年上半年的信貸過(guò)快增長(zhǎng)中，房地產(chǎn)業(yè)是增長(zhǎng)的重點(diǎn)。2003年上半年，房地產(chǎn)貸款（包括住房開(kāi)發(fā)貸款和個(gè)人住房貸款）余額占全部貸款的比重高達(dá)17.8%。但今年前5個(gè)月，該比重下降為15.7%。其中，受近兩年政府加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控和2004年貸款利率上調(diào)的影響，個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)下降明顯。2003、2004、2005年個(gè)人住房貸款余額分別同比增長(zhǎng)42.6%、35.2%和15.8%，占當(dāng)年新增各項(xiàng)貸款的比例分別為12.7%、18.3%和10.2%。2006年一季度個(gè)人住房貸款余額同比增速回落到12.8%，占當(dāng)年新增各項(xiàng)貸款的比重下降到3.7%。 自2005年12月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)開(kāi)始回暖，股指節(jié)節(jié)走高，成交量有效放大。股市的價(jià)量齊升，說(shuō)明股市吸引了大量的資金。根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所股市資金月度報(bào)告顯示，今年前5個(gè)月，約有兩千億元資金流入A股市場(chǎng)，其中行情火爆的5月份，有近千億元的新增資金入場(chǎng)。進(jìn)入股市的資金有些是居民的儲(chǔ)蓄資金，有些則可能是銀行的信貸資金。 從儲(chǔ)蓄存款的變化來(lái)看，股市確實(shí)對(duì)居民儲(chǔ)蓄形成一定的分流。儲(chǔ)蓄存款增幅有所減緩，由去年末的18%下降到今年6月末的17.1%。股市上漲明顯的5月份，居民儲(chǔ)蓄增加122億元，同比少增638億元，是2001年8月份以來(lái)最小的月增加額。但僅以分流進(jìn)入股市的部分儲(chǔ)蓄存款，難以完全解釋巨額入市資金的來(lái)源。因?yàn)榻衲暌詠?lái)，只有5、6月份居民儲(chǔ)蓄出現(xiàn)同比少增，以前幾個(gè)月份基本保持同比多增。前4個(gè)月新增居民儲(chǔ)蓄存款12480億元，同比多增1457億元。 除儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市，應(yīng)該還有部分信貸資金。今年以來(lái)，票據(jù)融資數(shù)量急劇上升。由于票據(jù)融資去向難以把握，可能有部分信貸資金通過(guò)票據(jù)融資流入股市。事實(shí)上，這種票據(jù)融資快速膨脹和股市大漲之間的微妙關(guān)系在2000年至2001年上半年的大牛市中也曾出現(xiàn)。隨著票據(jù)融資量逐步放大，滬市綜合指數(shù)從2000年初的1360點(diǎn)一直攀升到2001年6月的2245點(diǎn)，其中有部分銀行資金違規(guī)流入股市，并直接引發(fā)央行2001年嚴(yán)查銀行資金違規(guī)入市。無(wú)獨(dú)有偶，今年5月底、6月初，央行和銀監(jiān)會(huì)也對(duì)票據(jù)市場(chǎng)展開(kāi)檢查，5、6月份當(dāng)月，票據(jù)融資分別減少192億元和382億元。