央行封頂利率 政策天平再次擺向匯率

時隔兩年，央行重新動用數(shù)量招標平抑利率，市場再次嗅到“打利率、保匯率”的味道。在信貸調(diào)控效果初顯、升值速度提升、中美利差縮小的同時，央行的政策天平又一次倒向匯率。 央行明示利率區(qū)間 在昨日的一年期央票利率招標中，央行繼2004年5月以來首次動用數(shù)量招標，中標80.9億元，出現(xiàn)19.1億元的流標。申銀萬國分析師陸文磊指出，央行此舉傳達出強烈的穩(wěn)定貨幣市場利率的政策信號。 從年初至今，1年期央票利率從1.9%升至2.8%，平均每月上漲13個基點。就在上周，存款準備金率第二次上調(diào)后，央票利率一次上升9.5個基點；銀行間7天回購利率也上漲到2.7%的高位。分析人士指出，利率上漲太快，央行不會放任其繼續(xù)，否則，央行也不會寧愿兩次調(diào)準備金率而不肯升息。為保住適度的中美利差，現(xiàn)在是央行出手的時候了。 數(shù)量招標再次被啟用，央行對利率水平的底牌終于亮出。國泰君安證券分析師林朝暉指出，央行心目中的利率區(qū)間已經(jīng)給定，即下限是三次定向央票利率2.11%，上限則是數(shù)量招標利率2.8%。在此區(qū)間之上，將刺激套利資金流入；在此區(qū)間之下，則可能誘發(fā)信貸過度擴張。 信貸調(diào)控初見成效 數(shù)量招標意味著，央行階段性放松數(shù)量目標。前一段時間，央行政策重心偏向利率，有意引導貨幣市場利率抬升，市場普遍認為，這是為了打壓快速增長的票據(jù)融資，抬高票據(jù)貼現(xiàn)成本。目前，信貸調(diào)控已取得階段性成效；這也表明，數(shù)量目標正在實現(xiàn)，利率抬升已經(jīng)初步到位。 根據(jù)幾大機構的預測，7月份新增信貸很可能出現(xiàn)年內(nèi)低點，可能不足500億元，申銀萬國分析師李慧勇則將其估計為約300億元。 前四年的每年7月份新增貸款分別是617、1058、265、-321億元，均處于年度較低或次低水平，季節(jié)性因素影響十分明顯。 另一方面，在央行頻頻使用定向票據(jù)、上調(diào)準備金率、窗口指導等措施作用下，各大銀行受到威懾，不得不收斂信貸。 央行的措施看來比較管用，貼現(xiàn)利率確實有效抬升，這直接導致票據(jù)融資數(shù)月下降。林朝暉指出，目前，市場轉貼現(xiàn)利率已經(jīng)升至3.53%，這大大提高了企業(yè)融資門檻。然而，央行的再貼現(xiàn)率仍為3.24%，從再貼現(xiàn)到轉貼現(xiàn)，銀行的利潤空間已十分可觀。換句話說，銀行坐享30個基點的利潤，很可能轉而刺激放貸。從這個角度說，央行不可能讓市場利率無限制抬升下去。 升值壓力抬頭 在國內(nèi)利率飛速飚升的同時，人民幣升值壓力也開始增大，升值速度明顯加快。分析人士認為，在升值加快背景下，中美利差這道“壁壘”必須強化，否則熱錢涌入的腳步將更快。 從上周四開始的三個交易日內(nèi)，銀行間詢價系統(tǒng)美元兌人民幣連續(xù)突破7.98和7.97兩個整數(shù)關。而上周末，美國公布二季度GDP同比增長2.5%，不僅低于第一季度的5.6%，也明顯低于此前市場3%的主流預期。近期，市場對美聯(lián)儲8月份繼續(xù)加息的預期明顯緩解，美元連續(xù)走弱。 與此同時，美元一年期Libor利率已從前期高點5.7%降至目前的5.54%，與我國一年期央票利差降到274個基點。央行認定的300個基點的中美利差被打開了“缺口”。 存在這一缺口是很危險的。如果參考存款利率，我國短期利率以2.25%計，按照市場預期，人民幣一年升值3%-3.5%，則熱錢流入的年收益為5.25%左右。因此美國一年期利率須維持5.25%以上，而美聯(lián)儲一旦停止加息，這一水平將很可能被突破。屆時熱錢涌入我國將不可抑制。 看來，在美國利率上限逐漸清晰的情況下，央行要保證中美利差必須從國內(nèi)利率下手。央行再次啟用數(shù)量招標已經(jīng)顯示出，為了給人民幣穩(wěn)步升值保駕護航，抑制貨幣市場利率上揚將成為近一階段的政策重點。