宏觀經(jīng)濟將波浪式著陸

日前，發(fā)改委等五部委聯(lián)合發(fā)布了《新開工項目清理工作指導(dǎo)意見》，這是對近期政府工作會議指導(dǎo)思想的進(jìn)一步具體細(xì)化的執(zhí)行措施。由于這種政策旨在防止部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩，從長期來看，對于這些相關(guān)行業(yè)中的龍頭企業(yè)是有利的。 中金公司 吳華 哈繼銘 8月1日，國家發(fā)展改革委、國土資源部、國家環(huán)?？偩?、國家安全監(jiān)管總局和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《新開工項目清理工作指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)?！兑庖姟芬蟾鞯貙衲晟习肽昕偼顿Y1億元及以上的新開工項目逐項進(jìn)行全面清理。對有問題的新開工項目，要責(zé)令其暫停建設(shè)、限期整改。 《意見》是對近期政府工作會議指導(dǎo)思想的進(jìn)一步具體細(xì)化的執(zhí)行措施。短期來講，這個政策的出臺將使固定資產(chǎn)投資和新開工項目的增速出現(xiàn)明顯的放緩。這會明顯降低建筑業(yè)以及鋼鐵、水泥和工程機械等相關(guān)行業(yè)的需求景氣度。長期來看，由于這種政策難以從根本上抑制固定資產(chǎn)投資增速，而且不具有持續(xù)性。由于這種政策旨在防止部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩，從長期來看，對于這些行業(yè)中的龍頭企業(yè)是有利的。我們預(yù)計，整個宏觀經(jīng)濟運行將呈現(xiàn)“波浪式”著陸。市場短期內(nèi)可能會出現(xiàn)調(diào)整，但長期前景依然看好。 一、《意見》具體落實了近期政府工作會議的指導(dǎo)思想 今年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回升，出口和消費也強勁增長，宏觀經(jīng)濟偏熱。政府工作和國務(wù)院常務(wù)會議多次提到“固定資產(chǎn)投資增速偏快”的問題，但并未得到解決。1-6月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增速達(dá)到31.3%，攀升到年內(nèi)最高水平。而新開工項目投資額同比增長22.2%，依然維持在高位，這預(yù)示著未來一段時間的固定資產(chǎn)投資增速的趨勢將是小幅放緩。固定資產(chǎn)投資高速增長導(dǎo)致全國單位GDP能耗同比上升0.8%，和國家降低單位GDP能耗的目標(biāo)背道而馳；同時，這也導(dǎo)致建設(shè)用地總量增長過快，濫占耕地現(xiàn)象屢禁不止。7月27日，溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議時明確指出要確?！笆晃濉币?guī)劃的主要目標(biāo)的落實以及加強土地調(diào)控工作。8月1日的《意見》正是對政府工作思想的具體執(zhí)行。 根據(jù)4月14日和26日國務(wù)院常務(wù)會議和中央政治局常務(wù)會議的精神，我們在4月份的報告《流動性泛濫下的投資過熱》中判斷：“行政性調(diào)控將從投資準(zhǔn)入限制、淘汰落后產(chǎn)能和信貸的窗口指導(dǎo)等三個方面展開。其中，貸款的窗口指導(dǎo)又可能表現(xiàn)為對不符合產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)減少貸款以及為了降低貸款增速而對部分貸款比較多銀行實行指導(dǎo)。而被調(diào)控的行業(yè)是不符合節(jié)能環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)以及產(chǎn)能比較過剩的行業(yè)。技術(shù)落后、能耗物耗高、污染嚴(yán)重的工業(yè)企業(yè)以及發(fā)改委前期公布的產(chǎn)能比較過剩的鋼鐵、電解鋁、焦炭、汽車和銅冶煉等行業(yè)將會受到更多的限制”。目前的情況和我們的預(yù)測一致。 二、短期內(nèi)，固定資產(chǎn)投資和新開工項目的增速可能會明顯放緩 第一，根據(jù)《意見》，其主旨非常明確，那就是“堅決遏制固定資產(chǎn)投資和新開工項目過快增長，促進(jìn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展”。它所涉及的措施都是圍繞這個中心展開的。 第二，《意見》設(shè)計的措施也比較廣泛和細(xì)致，而目前新開工項目也存在一定的問題。首先，《意見》要求：“各地要對今年上半年列入統(tǒng)計范圍的總投資1億元及以上的新開工項目逐項進(jìn)行全面清理”。而06年上半年，我國新開工項目的平均投資額在3-4千萬元之間(圖2)。但其中，能形成比較多的生產(chǎn)能力，占地較多的項目很多都在1億元以上?！兑庖姟愤€要求：“鋼鐵、電解鋁、電石、鐵合金、焦炭、汽車、水泥、電力、紡織行業(yè)要清理總投資3000萬元及以上的項目，煤炭行業(yè)要清理設(shè)計能力3萬噸/年及以上的項目”。這個措施基本上將這些行業(yè)在今年的新投資項目都納入清查的范圍內(nèi)。其次，《意見》從產(chǎn)業(yè)政策、土地審批等6個方面(涉及了二十多個問題)建立了清理標(biāo)準(zhǔn)。整個體系比較細(xì)致全面。此外，《意見》要求：“對照清理標(biāo)準(zhǔn)發(fā)現(xiàn)存在任何一項問題的新開工項目，有關(guān)部門要依法進(jìn)行處理，發(fā)展改革部門要責(zé)令項目暫停建設(shè)、限期整改”。最后，據(jù)有關(guān)部門對部分地區(qū)投資規(guī)模億元以上新開工項目的抽樣調(diào)查，約40%的項目在征用土地、環(huán)境評估、審核程序等方面不同程度地存在違規(guī)現(xiàn)象。如果嚴(yán)格執(zhí)行，那么今年新開工項目有面臨大面積停工的可能。 第三，整個《意見》見效的時間很快?！兑庖姟芬蟆案鞯厍謇砉ぷ饕谕ㄖl(fā)出之日起1個月內(nèi)完成”。因此，整個過程所需要的時間是比較短的。 由于對新開工項目的控制對固定資產(chǎn)投資有立竿見影的效果，所以短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速可能會明顯放緩。下半年的固定資產(chǎn)投資增速可能放緩到25%左右。全年的固定資產(chǎn)投資增速可能落在25-30%的區(qū)間內(nèi)。這可能會給建筑業(yè)、建材行業(yè)(鋼鐵、水泥等)和工程機械的需求景氣度的增長帶來一定的負(fù)面影響。 三、長期看，這種政策的效果不具有持續(xù)性，宏觀經(jīng)濟將“波浪式”著陸 我們認(rèn)為，目前的調(diào)控措施沒有觸及固定資產(chǎn)投資增速過快的本質(zhì)原因。我國固定資產(chǎn)投資增速過快的本質(zhì)原因是流動性泛濫導(dǎo)致資金成本很低，而投資收益率很高。這必然導(dǎo)致投資的持續(xù)高增長。而流動性泛濫的根本原因是人民幣升值步伐的緩慢。人民幣升值不加速，固定資產(chǎn)投資增長過快的問題無法得到根本性的解決。由于行政措施難以長期使用，一旦經(jīng)濟因為行政調(diào)控措施而出現(xiàn)一定程度的回落，這種行政的調(diào)控措施就可能會放松，但由于根本問題并沒有解決，固定資產(chǎn)投資又會反彈。因此行政性調(diào)控的影響難以持久，這一點在04年已經(jīng)得到證明。此外，我國中部崛起和西部開發(fā)都需要大量的固定資產(chǎn)投資，它們也會推動投資的高速增長。而這些因素又都是與我國“十一五”規(guī)劃的發(fā)展目標(biāo)相一致的。綜合以上因素，我們認(rèn)為，宏觀調(diào)控不會使經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”，而是使經(jīng)濟出現(xiàn)“波浪式”著陸。 從長期來看，這些行政措施對產(chǎn)能過剩行業(yè)新增投資的調(diào)控在一定程度上使行業(yè)中的龍頭企業(yè)受益。因為這些措施等于提高了進(jìn)入這些行業(yè)的門檻。 四、市場短期內(nèi)可能會出現(xiàn)調(diào)整，但長期前景依然看好 我們認(rèn)為，股票市場可能在短期內(nèi)會因為這個事件而出現(xiàn)調(diào)整。因為本次調(diào)控短期內(nèi)可能會對一些行業(yè)產(chǎn)生較明顯的負(fù)面影響。而且還可能引發(fā)投資者對進(jìn)一步調(diào)控的預(yù)期。因此，短期內(nèi)市場的觀望氣氛可能會轉(zhuǎn)濃。但由于這個政策在長期中一定程度上會減弱部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題，因此對目前行業(yè)內(nèi)中的龍頭企業(yè)可能是個長期的利好。此外，這個政策效力難以持久，對長期經(jīng)濟增長沒有很大影響。因此，我們對上市公司基本面的長期前景依然看好，從而將為股票市場帶來長期的推動力。