中國經(jīng)濟(jì)從2007年趨緩 全球經(jīng)濟(jì)即將逆轉(zhuǎn)

什么都比不上經(jīng)濟(jì)繁榮的誘惑。近年全球的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，就像一首迷人但危險(xiǎn)的海妖之歌。根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的統(tǒng)計(jì)，2003年至2006年全球GDP的平均增幅達(dá)4.8%，是上世紀(jì)70年代以來最為強(qiáng)勁的4年。 盡管人們傾向于推斷未來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將延續(xù)這種勢(shì)頭，但這也許是一個(gè)嚴(yán)重的錯(cuò)誤。更大的可能是：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已見頂，此輪繁榮即將結(jié)束。 作為全球主要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎，美國增長(zhǎng)速度正在放緩。這是來自美國勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)論，在過去4個(gè)月，美國就業(yè)增速比2004年初以來的平均值低35%。這也是美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的結(jié)論，美國住宅建設(shè)活動(dòng)正在顯現(xiàn)的下滑，使其過去3年間GDP增長(zhǎng)趨勢(shì)至少下降1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，這也是來自消費(fèi)者的信息，盡管7月份零售額出現(xiàn)了暫時(shí)反彈：今年春季，通脹調(diào)整后的消費(fèi)支出增幅降至2.5%——較過去10年間迅猛的增速低1個(gè)百分點(diǎn)。 美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉的一個(gè)重要轉(zhuǎn)變，即從資產(chǎn)泡沫——先是股票，后是房產(chǎn)——帶來的強(qiáng)勁財(cái)富創(chuàng)造，回歸到更為和緩的勞動(dòng)力收入產(chǎn)生。利率上調(diào)的滯后效應(yīng)，也開始影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)已暫停持續(xù)2年的貨幣緊縮，但有一個(gè)可能性是：美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)走得太遠(yuǎn)。油價(jià)上漲、償債負(fù)擔(dān)上升以及負(fù)值的個(gè)人儲(chǔ)蓄率，這些因素結(jié)合在一起，加大了美國可支配消費(fèi)和GDP增長(zhǎng)下滑的可能性。 對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言，這是一個(gè)同樣關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變。世界將要失去“供需方程式”需求方一個(gè)關(guān)鍵變量——美國消費(fèi)者——的重要支撐。在后泡沫時(shí)代，美國家庭將無力通過資產(chǎn)升值儲(chǔ)蓄，促使美國增加基于收入的儲(chǔ)蓄，并減少其對(duì)全球儲(chǔ)蓄的吸引力。這將導(dǎo)致期待已久的美國巨額經(jīng)常賬戶赤字的下降——最初這將令世界其它地方的出口依賴型經(jīng)濟(jì)體感到痛苦，但最終對(duì)于解決全球失衡問題是有益的。 但是，誰將來填補(bǔ)美國消費(fèi)者所留下的空缺呢？一個(gè)簡(jiǎn)單的答案是：也許沒人能做到這一點(diǎn)。歐洲作為全球第二大消費(fèi)體，不太可能擔(dān)當(dāng)這一任務(wù)。歐洲大陸今年令人驚訝的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也許是從2007年“預(yù)支”來的。歐洲經(jīng)濟(jì)將要面臨三大打擊：財(cái)政政策大幅緊縮、貨幣緊縮的滯后效應(yīng)，以歐元走強(qiáng)所造成的拖累。歐元區(qū)今年的增長(zhǎng)率或許會(huì)超過2.5%，為2000年以來的最高水平。而明年的增長(zhǎng)率可能會(huì)跌回至1.5%以下。 同樣，也不要指望重新復(fù)蘇的日本經(jīng)濟(jì)能夠填補(bǔ)這一空缺。以美元計(jì)算，日本的個(gè)人消費(fèi)僅為美國的30%；這意味著，美國消費(fèi)增幅放緩1個(gè)百分點(diǎn)，日本消費(fèi)增幅就需要加速3個(gè)百分點(diǎn)才能填補(bǔ)空缺。正如日本疲軟的第二季度GDP報(bào)告所顯示的那樣，這種幅度的增長(zhǎng)是不可能的，尤其是日本還需面對(duì)日元走強(qiáng)和能源價(jià)格上漲。雖然日本今年的GDP增幅應(yīng)能超過2.5%，但2007年可能會(huì)放緩至2%以下。 發(fā)展中亞洲的兩大強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)體——中國和印度——也不太可能抵擋發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)減速趨勢(shì)。中國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過熱。今年春季，該國實(shí)際GDP以11.3%的年度增幅飆升，6月份工業(yè)產(chǎn)出也較上年同期增長(zhǎng)19.5%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，對(duì)此，中國經(jīng)濟(jì)必須向個(gè)人消費(fèi)轉(zhuǎn)型，2005年，該國個(gè)人消費(fèi)占GDP的比例下滑至僅38%。(合理水平至少應(yīng)為50%) 所有這些預(yù)示著，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2007年開始趨緩，對(duì)大宗商品的強(qiáng)烈需求將隨之減弱。這會(huì)沖擊澳大利亞、加拿大、巴西和非洲等大宗商品生產(chǎn)國。全球產(chǎn)油大國也將感受到中國經(jīng)濟(jì)放緩所造成的沖擊。中國在亞洲的供應(yīng)者，如日本、韓國和臺(tái)灣等地，也會(huì)受到影響。 就填補(bǔ)需求空缺而言，印度的經(jīng)濟(jì)規(guī)模太小——以購買力平價(jià)計(jì)算，其規(guī)模還不到中國的一半。經(jīng)過逾15年的改革，印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已提速。2004-2005財(cái)政年度，該國平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)8%。從服務(wù)業(yè)到制造業(yè)的調(diào)整，有望為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新的動(dòng)力，同時(shí)政府似乎也愿意解決基礎(chǔ)設(shè)施、外國直接投資和儲(chǔ)蓄不足的問題。不幸的是，印度政府聯(lián)合執(zhí)政的模式阻礙了改革的步伐。由于近期貨幣緊縮的滯后效應(yīng)，印度需要鞏固財(cái)政，這可能也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 即將到來的經(jīng)濟(jì)放緩有著更深層的意義。過去4年全球經(jīng)濟(jì)的繁榮，從來就不是可持續(xù)的。它是在流動(dòng)性過剩的支撐下實(shí)現(xiàn)的，而這些流動(dòng)性來自全球各大央行的反通縮緊急措施。隨之產(chǎn)生的全球增長(zhǎng)活力，是由美國消費(fèi)者主導(dǎo)的。然而，美國的消費(fèi)狂熱，是以國內(nèi)儲(chǔ)蓄降至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)為代價(jià)的，為其提供融資的，則是造成創(chuàng)紀(jì)錄美國經(jīng)常帳戶赤字的資本流入。這一繁榮是建立在不穩(wěn)定的全球空前失衡的基礎(chǔ)上的。 流動(dòng)性過剩為脆弱動(dòng)蕩的世界贏得了時(shí)間。但隨著各國央行回歸常規(guī)的貨幣政策，這段時(shí)間已經(jīng)耗盡。沒有了資產(chǎn)泡沫難以維系的支持，全球經(jīng)濟(jì)回歸基本面因素——總需求受更為溫和的勞動(dòng)力收入產(chǎn)生的支撐，而非財(cái)富創(chuàng)造。一個(gè)失衡世界的人為繁榮已經(jīng)到頭。它也許即將消散。