加息：央行的艱難抉擇 “魚和熊掌”能否兼得

反復(fù)權(quán)衡之后，上周末，央行終于做出了一次艱難的抉擇：加息。央行的行動(dòng)表明，為抑制經(jīng)濟(jì)過熱增長(zhǎng)，央行將不惜代價(jià)，哪怕是放緩擴(kuò)大內(nèi)需的腳步。 利率杠桿是抑制投資和信貸需求擴(kuò)張的較佳選擇。此前，央行之所以遲遲不愿使出加息這招殺手锏，就是一直在試圖尋找一種既能抑制投資增長(zhǎng)過快，又能不阻礙內(nèi)需進(jìn)一步擴(kuò)大的調(diào)控手段。由于加息將不可避免地影響內(nèi)需的擴(kuò)大，雖然它對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)過熱會(huì)起到立竿見影的效果，但央行始終不曾擲下這枚“棋子”。 假如說上半年數(shù)據(jù)出爐后，央行還有所希冀的話，7月份依然不樂觀的金融數(shù)據(jù)徹底澆滅了央行的希望。 央行公布數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣新增貸款1718億元，同比多增2032億元，而6月份的新增貸款是同比下降的。這表明過去一段時(shí)間采取的緊縮政策影響非常有限。此時(shí)，央行已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是發(fā)行票據(jù)還是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，甚至是提高貸款利率，都已經(jīng)對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)過熱效果甚微，繼續(xù)類似的微調(diào)顯然不再現(xiàn)實(shí)，如果再不出狠招，未來宏觀調(diào)控的成本將更高、難度將更大。 由于今年3月份的那次加息僅僅提高了貸款利率，這雖然提高了貸款的成本，卻也擴(kuò)大了存貸的利差，使得銀行在發(fā)放貸款上的積極性更高。如果此次仍然單方面提高貸款利率，信貸“閘門”將更加難以嚴(yán)控。 權(quán)衡利弊，央行最終落下了加息這枚“棋子”，而且是存貸款利率同時(shí)提高。雖然這勢(shì)必要以犧牲拉動(dòng)內(nèi)需為代價(jià)，并有可能影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型，但這卻是所有可以選擇的手段中，傷害程度相對(duì)較小的，也是在目前的情況下，央行不得不做的選擇。 不過，懸念似乎并沒有結(jié)束。加息周期是否已經(jīng)開始，我們還需要等待。 抑制“經(jīng)濟(jì)過熱”刻不容緩 在加與不加的博弈中，意味著央行必須在抑制經(jīng)濟(jì)過熱和刺激消費(fèi)以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中做出選擇。不過，為了降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)，央行艱難地選擇了加息。 自一季度各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來后，GDP增長(zhǎng)過快、固定資產(chǎn)投資過熱、房?jī)r(jià)增幅過快的輿論指向基本達(dá)成一致。 4月27日，央行曾突然決定，從4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.58%提高到5.85%。 這種單方面調(diào)整貸款利率來抑制固定資產(chǎn)投資過快的做法，在中國(guó)社科院宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任袁鋼明看來效果“適得其反”，由于存貸差擴(kuò)大，商業(yè)銀行更加有放款的沖動(dòng)。 果然在央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到，由于利差的擴(kuò)大，上半年，人民幣貸款余額21.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.2%，6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額32.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.4%，在M2增長(zhǎng)居高不下的情勢(shì)下，6月底宣布提高銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)向商業(yè)銀行發(fā)行定向票據(jù)，加大公開市場(chǎng)操作力度收回過多流動(dòng)性。 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)也顯示，二季度固定資產(chǎn)投資比一季度上升1.5%，同比提升4.2%，在二季度各種數(shù)據(jù)出來前后，市場(chǎng)關(guān)于加息的預(yù)期開始高漲，國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)院7、8月份連續(xù)兩份對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析的報(bào)告都建議央行小幅加息。 但似乎刻意要讓市場(chǎng)的預(yù)期落空，央行仍在7月中旬宣布要在8月15日再次提高存款準(zhǔn)備金率來抑制信貸增長(zhǎng)過快。 7月份的數(shù)據(jù)似乎讓央行看到有必要采用進(jìn)一步緊縮的手段，7月末,廣義貨幣增長(zhǎng)量已經(jīng)同比增長(zhǎng)18.4%，貸款增長(zhǎng)15.3%，連續(xù)幾個(gè)月在此水平徘徊，說明貸款擴(kuò)張慣性已經(jīng)控制，但要達(dá)到調(diào)控目標(biāo)還需要更切實(shí)的緊縮手段。 北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宋國(guó)青教授就指出，國(guó)家現(xiàn)在總調(diào)控的力度已經(jīng)到位，甚至有點(diǎn)偏過，不能再過度加強(qiáng)調(diào)控力度了。不過，多數(shù)專家都認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)過熱的問題難以短期見效，一次加息可能并不夠。 對(duì)此，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，年內(nèi)有可能再次加息?！把胄羞x擇此時(shí)加息，很可能就是為第二次加息騰出足夠的時(shí)間，因?yàn)槿径鹊臄?shù)據(jù)就可以給央行提供有利的參考?！惫镉抡f。 “從投資到消費(fèi)”轉(zhuǎn)變遇阻 另一方面，央行加息后對(duì)消費(fèi)的抑制是一個(gè)普遍擔(dān)心的問題，而消費(fèi)遭到抑制的背后則是我國(guó)“十一五”期間立足擴(kuò)大內(nèi)需，促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變的時(shí)間表可能后移。 在我國(guó)年初的“十一五規(guī)劃綱要”中，我國(guó)已經(jīng)明確提出，立足擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)發(fā)展，把擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求作為基本立足點(diǎn)，促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠投資和出口拉動(dòng)向消費(fèi)與投資、內(nèi)需與外需協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。但加息抑制消費(fèi)的普遍經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，令“十一五”我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變的壓力驟增。 不過，在此次利率調(diào)整中，央行仍盡力彌補(bǔ)兩者之間的矛盾。為協(xié)調(diào)抑制投資和促進(jìn)消費(fèi)之間的關(guān)系，央行此次令長(zhǎng)期利率上調(diào)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期利率上調(diào)幅度。 國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良認(rèn)為，現(xiàn)在應(yīng)該更多通過人民幣匯率升值的手段來減少外匯占款，從而減少貨幣供應(yīng)。加息可能在抑制消費(fèi)的同時(shí)，也并不能起到降低固定資產(chǎn)投資的作用。他認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)對(duì)貸款的敏感度不高，他們的投資資金來源自身資金積累，而不是銀行貸款，而對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來說，提高貸款利率對(duì)他們有一定影響，但影響度也不會(huì)太大。 不過，支持加息的袁鋼明認(rèn)為，加息對(duì)消費(fèi)影響是比較小的，因?yàn)榫用翊婵钭钪饕獮轲B(yǎng)老、子女教育等做保證，即便存款利率下降為零，居民仍會(huì)選擇存款。 加息影響：“靴子”落地震動(dòng)金融市場(chǎng) 事實(shí)上，早在此前，幾乎所有聲音都確信央行選擇加息只是時(shí)間問題。加息也就成為懸在市場(chǎng)上空的另一只“靴子”。 當(dāng)“靴子”終于落地，金融市場(chǎng)又會(huì)有哪些波瀾起伏呢？ 一般來說，利率會(huì)與股市形成“杠桿效應(yīng)”：利率上升，股市會(huì)下跌；利率下調(diào)，股市會(huì)上漲。對(duì)于有著7000萬(wàn)股民的股市來說，由于市場(chǎng)對(duì)加息已有預(yù)期，況且從長(zhǎng)期看，加息主要抑制固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快，是為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這有利于增強(qiáng)未來股市信心?！岸唐诶?，長(zhǎng)期利好。”新時(shí)代證券宏觀策略分析師郝曉輝認(rèn)為，股市本周將繼續(xù)演繹“黑色星期一”。 不過，也有分析人士認(rèn)為，本次加息對(duì)股市是短期偏多、中期偏空?！斑@實(shí)際上就是‘利空出盡’的道理?！必?cái)富證券分析師王磊解釋道。 加息將影響債券市場(chǎng)的估值標(biāo)準(zhǔn)，一般將帶來債市的大幅下跌。對(duì)最近剛剛有所反彈的債市，加息會(huì)帶來什么樣的影響，市場(chǎng)人士普遍表示不樂觀。 多位券商分析人士都認(rèn)為，從目前投資者的反應(yīng)來看，本周債市二級(jí)市場(chǎng)可能出現(xiàn)下跌。預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期債券跌幅較大，原因是結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)期加息幅度更大。 對(duì)于外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)而言，由于都是全球性市場(chǎng)，人民幣微幅的加息影響有限。雖然加息通常會(huì)抑制市場(chǎng)對(duì)人民幣加速升值的預(yù)期，業(yè)內(nèi)人士指出，加息27個(gè)基點(diǎn)的幅度過小，可能不會(huì)降低人民幣升值預(yù)期或?qū)е峦稒C(jī)性資金大規(guī)模流動(dòng)。