邁上多元化之路 萬億美元外匯儲(chǔ)備謀求轉(zhuǎn)型

今年10月中旬，我國外匯可能突破萬億美元大關(guān)的猜測(cè)到底能不能成為事實(shí)呢？早在今年2月，中國外匯儲(chǔ)備就已經(jīng)超過日本躍居全球第一，中國外匯儲(chǔ)備數(shù)量的增加時(shí)時(shí)都在牽動(dòng)輿論的神經(jīng)，一場(chǎng)關(guān)于外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)利弊的爭議似乎難以避免。 截至2006年7月末，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)9545億美元，7月當(dāng)月新增了134億美元，前7月新增了1356億美元。如果按照平均每月193.7億美元的速度增長下去，不到10月中旬，我國外匯儲(chǔ)備突破萬億美元大關(guān)便是板上釘釘?shù)氖虑椤? 在有的人眼里，這是一個(gè)千載難逢的機(jī)遇，也是即將開席的一場(chǎng)盛宴；而在另一些人眼里，這是一個(gè)危險(xiǎn)的臨界點(diǎn)，若任其發(fā)展將帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)。在我國外匯儲(chǔ)備即將達(dá)到萬億美元時(shí)刻，樂觀者和悲觀者們有著截然不同的心境。 樂觀者認(rèn)為，匯儲(chǔ)備畢竟代表了一國的財(cái)富規(guī)模和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力；而悲觀者的看法則是，若任其以目前速度增長下去，將帶來一系列難以控制的負(fù)面效用。 讓人愛憂交加的外匯儲(chǔ)備，正站在一個(gè)歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上：從過去的外匯短缺到現(xiàn)在的超規(guī)模。而擴(kuò)大其運(yùn)用范圍、控制其增長節(jié)奏將成為外匯儲(chǔ)備下一階段的主題詞。 風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的財(cái)富 對(duì)任何一種資產(chǎn)而言，都是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。外匯儲(chǔ)備也不例外。就其收益而言，不僅僅表現(xiàn)在不到3%左右的收益率上，而主要體現(xiàn)在防范潛在的風(fēng)險(xiǎn)等方面。 美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克對(duì)此就曾表示，對(duì)銀行系統(tǒng)的安全性而言，中國龐大的外匯儲(chǔ)備使得發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性越發(fā)不可能。 不少國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，保持足夠規(guī)模的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國這樣一個(gè)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中大國是必要的，這有利于應(yīng)對(duì)國際資本流動(dòng)的不確定性，并支持我國企業(yè)走出去到海外投資發(fā)展。高外匯儲(chǔ)備是保持匯率穩(wěn)定、抵抗國際投機(jī)金融集團(tuán)沖擊的有力屏障。 然而，如今的外匯儲(chǔ)備已不僅僅意味著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力壯大、綜合國力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，近幾年外匯儲(chǔ)備的迅猛增長，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的調(diào)控壓力驟增。外匯儲(chǔ)備增加過快，占用基礎(chǔ)貨幣增多，削弱了貨幣政策的調(diào)控能力，也加大了人民幣升值壓力，并導(dǎo)致貿(mào)易摩擦加劇。 通過簡單的計(jì)算可以發(fā)現(xiàn)，如果沒有果斷措施應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)增長，按照目前海外資金對(duì)于我國市場(chǎng)的熱衷程度以及貿(mào)易順差絲毫沒有減緩的態(tài)勢(shì)而言，按照每個(gè)月近200億美元的平均增速計(jì)算，到2010年，外匯儲(chǔ)備在2006年1萬億美元的基礎(chǔ)上再翻一倍，達(dá)到2萬億美元左右，恐怕不是什么難事。 對(duì)此，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，屆時(shí)將帶來一系列難以控制的后果： 首先就是進(jìn)行對(duì)沖的央行票據(jù)規(guī)模會(huì)大幅上升，而央票的大量發(fā)行又會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)利率上升，加大對(duì)沖成本；其次，會(huì)導(dǎo)致未來央行資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生十分顯著的變化，其總資產(chǎn)會(huì)迅速上升，預(yù)計(jì)到2010年年末，貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)中超過80%為外幣形式的外匯儲(chǔ)備，而負(fù)債將全部為央票體現(xiàn)的本幣負(fù)債，這會(huì)導(dǎo)致貨幣當(dāng)局貨幣錯(cuò)配的現(xiàn)象更為嚴(yán)重；第三，會(huì)改變商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，商業(yè)銀行在央行不斷對(duì)沖的格局下不得不大量持有央行票據(jù)，并將會(huì)承受更高的準(zhǔn)備金率和不同形式的信貸控制。 此外，美元貶值的潛在風(fēng)險(xiǎn)也影響著外匯儲(chǔ)備的安全。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年中國外匯儲(chǔ)備增長2090億美元，而同期中國購買美國國債的數(shù)量約為2004億美元(不考慮通過其他渠道)，持有量增加338億美元。專家推測(cè)，在我國外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成中，80%左右為高流動(dòng)性的美國國債。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的一份名為《2006年上半年世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行簡況及其全年走勢(shì)分析》的研究報(bào)告指出，由于美國雙赤字局面繼續(xù)惡化，美元可能繼續(xù)貶值。這將增加外儲(chǔ)中美元資產(chǎn)儲(chǔ)備的損失風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增加了人民幣匯率升值的預(yù)期。 衡量風(fēng)險(xiǎn)和收益后，控制外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步大量增加已成為當(dāng)務(wù)之急。 預(yù)則立：事前化解更關(guān)鍵 如何控制外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步大量增加？要回答這個(gè)問題，必須先回答一個(gè)問題：外匯儲(chǔ)備不斷增加是怎么形成的？ 中國社科院世經(jīng)所所長余永定一針見血的指出：“外匯儲(chǔ)備不斷增加是中國國際收支雙順差的結(jié)果，而持續(xù)15年左右的雙順差又是中國經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)外失衡和市場(chǎng)扭曲現(xiàn)象的結(jié)果。” 要縮小國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”，有專家提出，可以通過減少出口、抑制資本流入的辦法來實(shí)現(xiàn)，如改變對(duì)外商直接投資（FDI）的優(yōu)惠政策等。但更多專家認(rèn)為，在我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和增長格局下，積極的措施應(yīng)該是：增加可以促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步的商品技術(shù)進(jìn)口，以及實(shí)現(xiàn)藏匯于民、擴(kuò)大資本輸出來實(shí)現(xiàn)。 長期以來，我國外匯政策以管制為主，并不鼓勵(lì)居民持有外匯，即使持有也只能買些理財(cái)產(chǎn)品或者外匯存款，海外投資渠道過于狹窄?，F(xiàn)在，為了降低巨額外匯儲(chǔ)備帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)局已經(jīng)開始認(rèn)識(shí)到必須調(diào)整外匯儲(chǔ)備政策，旨在鼓勵(lì)“藏匯于民”的外匯六項(xiàng)新政便是在此背景下推出的，通過放松居民個(gè)人購匯進(jìn)行外匯投資、推出合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）等政策，以拓寬資本流入流出的“雙車道”，事前緩解外匯儲(chǔ)備的增長。 專家還提出，更重要的一點(diǎn)是，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率浮動(dòng)彈性，擴(kuò)大其浮動(dòng)區(qū)間，從而加大投機(jī)進(jìn)出資金的風(fēng)險(xiǎn)成本，抑制其投機(jī)操作，起到釋放升值壓力、減少外匯儲(chǔ)備快增的作用。 多元化運(yùn)營是下階段主導(dǎo)思路 一方面，事前化解外匯儲(chǔ)備的過快增長是題中應(yīng)有之義；另一方面，外匯儲(chǔ)備單一運(yùn)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)如何化解，成為決策者們亟待解決的問題。　 有跡象表明，中央高層對(duì)于巨額外匯儲(chǔ)備的合理多元運(yùn)營已達(dá)成一定共識(shí)，我國外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營思路得到進(jìn)一步拓展。 國家副主席曾慶紅在中央黨校主辦的《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》上撰文提出，對(duì)于9545億美元的巨額外匯儲(chǔ)備，要合理擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備運(yùn)營，包括增加重要戰(zhàn)略資源進(jìn)口儲(chǔ)備，加快重點(diǎn)國有企業(yè)的技術(shù)改造，以及加強(qiáng)外匯管理，擴(kuò)大藏匯于民。 無獨(dú)有偶，國務(wù)院總理溫家寶在接受部分歐洲媒體專訪時(shí)就表示，我們非常重視合理使用外匯儲(chǔ)備，積極增加國內(nèi)需要的產(chǎn)品和先進(jìn)技術(shù)進(jìn)口；運(yùn)用部分外匯儲(chǔ)備支持金融改革和企業(yè)的改組和改造；放寬對(duì)企業(yè)和居民的用匯限制；增加購買部分儲(chǔ)備資產(chǎn)。 國務(wù)院發(fā)展研究中心專家指出，這是國家領(lǐng)導(dǎo)人首次提出合理多元化使用外匯儲(chǔ)備，說明中央高層在外匯儲(chǔ)備運(yùn)營思路上達(dá)成一定共識(shí)，增加戰(zhàn)略資源和先進(jìn)技術(shù)進(jìn)口、運(yùn)用部分外匯儲(chǔ)備支持金融改革和重點(diǎn)國有企業(yè)技術(shù)改革等，可能就是下一步外匯儲(chǔ)備多元化運(yùn)營的方向。 在學(xué)界，關(guān)于擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備運(yùn)營思路的討論已持續(xù)時(shí)日。中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副秘書長王建表示，目前政府最應(yīng)該做的是用外匯去購買今后發(fā)展需要的實(shí)物資產(chǎn)，因?yàn)槊涝H值就等于實(shí)物資產(chǎn)升值。“我們應(yīng)盡快購進(jìn)實(shí)物資產(chǎn)，建立符合本國經(jīng)濟(jì)體量的石油和金屬儲(chǔ)備資產(chǎn)。國家應(yīng)該把外匯儲(chǔ)備作為流動(dòng)資金注入到大型公司，讓它們到海外購買鐵礦和油田，為我國盡快建立戰(zhàn)略油、戰(zhàn)略金屬、戰(zhàn)略物資的儲(chǔ)備基地做準(zhǔn)備，這才是從長遠(yuǎn)考慮的做法?！彼f。 此外，還有各種各樣的建議：如國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長夏斌就呼吁，用外匯儲(chǔ)備來彌補(bǔ)我國社?；鹑笨冢€可以在海外大量購買用于改善國內(nèi)教育、醫(yī)療設(shè)備、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及節(jié)能、安全生產(chǎn)、排污環(huán)保事業(yè)發(fā)展所急需的各種設(shè)備、技術(shù)與其他物資等。 專家建議，與中國處境差不多的高儲(chǔ)備國家的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，比如新加坡。可以成立一個(gè)專業(yè)化的對(duì)外投資公司，負(fù)責(zé)運(yùn)營部分外匯儲(chǔ)備。 不過，外匯儲(chǔ)備并非一道即將擺上桌面的盛宴，不少專家表示，運(yùn)用外匯儲(chǔ)備必須遵守一定的底線，這就是不能用央行的錢來做財(cái)政的事，也不能用于國內(nèi)使用人民幣的項(xiàng)目，造成二次結(jié)匯和貨幣二次投放的問題。