謝國(guó)忠：全球經(jīng)濟(jì)走向滯脹

全球經(jīng)濟(jì)看來(lái)將在2007年出現(xiàn)輕微的滯脹現(xiàn)象：隨著通脹率由3%加速至4%，而全球增長(zhǎng)率可能從2006年的5%下降至2007年的4%，通脹在近十年將首度超越增長(zhǎng)率。 摩托車(chē)上的世界 全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度已連續(xù)四年高于趨勢(shì)水平，然而各國(guó)的政策制定者還想得到更多，這種欲求來(lái)自于本周期對(duì)資產(chǎn)的依賴(lài)和不穩(wěn)定的增長(zhǎng)模式。如果增長(zhǎng)周期逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)市場(chǎng)幾乎可以肯定會(huì)步其后塵，這樣可能把溫和的逆轉(zhuǎn)變?yōu)樗ネ恕? 對(duì)于失序調(diào)整的恐懼，促使各國(guó)政策制定者致力于延長(zhǎng)增長(zhǎng)周期。世界經(jīng)濟(jì)有兩臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)：美國(guó)的消費(fèi)和中國(guó)的投資。貨幣刺激政策給前者充電，而后者則不斷抵消由此而生的通脹壓力。這種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有三個(gè)脆弱環(huán)節(jié)，即美元穩(wěn)定性、債務(wù)的吸納能力以及通脹與通縮之間的失衡問(wèn)題。 保持美元穩(wěn)定是過(guò)去五年維護(hù)增長(zhǎng)穩(wěn)定的主要顧慮，但美國(guó)的經(jīng)常賬赤字使全世界的市場(chǎng)觀察家震驚。然而，美元作為全球貿(mào)易和金融標(biāo)準(zhǔn)貨幣的特殊地位，允許美國(guó)的經(jīng)常賬赤字持續(xù)并且不斷滾大，但三年后美元可能會(huì)無(wú)以為繼。 債務(wù)的吸納能力在美國(guó)是一種文化現(xiàn)象，而在中國(guó)則是一種政治現(xiàn)象。不管發(fā)債資金從哪里來(lái)，美國(guó)家庭仍然擁有不少資產(chǎn)并將不難找到新的借貸方法。這種文化從科技泡沫破滅、“9•11”事件對(duì)能源沖擊，一直持續(xù)至今。我們無(wú)法知道，目前房市走弱是否會(huì)為這種借貸消費(fèi)文化畫(huà)上句號(hào)。 在中國(guó)，借貸投資是一個(gè)政治現(xiàn)象。中國(guó)的發(fā)展模式是以官方為主導(dǎo)的，所以當(dāng)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁、資金流動(dòng)性充裕的時(shí)候，官員們便會(huì)鼓勵(lì)把資金引流到大型項(xiàng)目上。因此，如果借貸消費(fèi)文化在美國(guó)可以持續(xù)，在中國(guó)的借貸投資文化很可能也不會(huì)終止。 如果上述兩個(gè)現(xiàn)象沒(méi)有結(jié)果，第三個(gè)現(xiàn)象便可能出現(xiàn)。由于消費(fèi)和投資是發(fā)生在不同的經(jīng)濟(jì)體，“摩托車(chē)經(jīng)濟(jì)”是一個(gè)容易滋生泡沫的經(jīng)濟(jì)模式。單方面地推動(dòng)消費(fèi)或投資，若干的資產(chǎn)泡沫也許是不可避免的，而資產(chǎn)泡沫隨時(shí)間推移促使生產(chǎn)成本上漲。此外，高于趨勢(shì)的增長(zhǎng)水平往往導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺問(wèn)題。 通脹的不同源頭 資產(chǎn)膨脹通過(guò)四條渠道轉(zhuǎn)化為通脹。 首先，地價(jià)上漲不斷推高商務(wù)經(jīng)營(yíng)成本。1992年的日本、1995年的中國(guó)及1997年的東亞其他國(guó)家，都經(jīng)歷了土地價(jià)格大幅度下滑。目前，全球的土地價(jià)格已強(qiáng)勁回升，韓國(guó)的樓價(jià)已從1998年谷底反彈50%，中國(guó)香港的住宅樓宇比2003年較低潮時(shí)回升53%，而中國(guó)主要城市的地價(jià)也許已比五年前翻了一番多。 第二，商品泡沫轉(zhuǎn)化為通脹。在全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的背景下，市場(chǎng)對(duì)大宗商品的需求很大（比如石油和銅）。然而，金融投資者投入商品市場(chǎng)的資金上升得更快，持續(xù)上升的商品價(jià)格現(xiàn)正轉(zhuǎn)化為通脹，通過(guò)毛利邊際的下降和生產(chǎn)力的提高，制造業(yè)公司吸納高昂商品價(jià)格的能力似乎已到了極限。隨著全球化的最易得利益被吸收殆盡，生產(chǎn)力的增長(zhǎng)速度已放緩，從亞洲的出口價(jià)格最能看出這個(gè)通脹源頭。經(jīng)過(guò)近十年的持續(xù)下降，亞洲出口價(jià)格目前已再度回升。 第三，全球勞動(dòng)力市場(chǎng)正面臨熟練工人、技師和管理人員短缺的問(wèn)題。盡管全球化大大增加了非熟練工人的數(shù)量，熟練工人的供應(yīng)并沒(méi)有相應(yīng)提升。由于住房是支出的主要部分，當(dāng)住宿成本快速上漲，工人自然會(huì)要求更高的工資。中國(guó)和印度提高工資水平，可能主要是基于這個(gè)原因。 中國(guó)的較低工資政策和貨幣漸進(jìn)升值同時(shí)是全球經(jīng)濟(jì)膨脹的因素，這兩個(gè)因素將使中國(guó)出口價(jià)格每年上升3%～4%。在拉低全球通脹上，中國(guó)將不再起到作用。 第四，全球化已踏入成熟階段。提升生產(chǎn)力的易得效益也許已經(jīng)完結(jié)。投入中國(guó)制造業(yè)的外國(guó)直接投資兩年前已達(dá)到高峰。促進(jìn)生產(chǎn)力增長(zhǎng)的易得資源———把工廠從高成本地區(qū)遷移到中國(guó)———看來(lái)已所剩無(wú)多。因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)也許已不再可能通過(guò)把工廠遷到中國(guó)而壓低工資。這意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的工資壓力可能會(huì)消失。 全球通脹率正由2002年較低的1%上升至3%，在未來(lái)一年可能上升至4%。各國(guó)央行不愿意正面處理它，而是想通過(guò)說(shuō)服市場(chǎng)相信通脹將隨著增長(zhǎng)放緩而消失。 滯脹延續(xù)多久將取決于債券市場(chǎng)是否以及何時(shí)能真正領(lǐng)會(huì)央行的意圖。那時(shí)候，債券收益率將上升，并因此有可能迫使央行加息并使經(jīng)濟(jì)走弱。此舉將可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)硬著陸。粗略估計(jì)是債券市場(chǎng)可能在一年內(nèi)認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。因此，2008年將可能是全球經(jīng)濟(jì)硬著陸的一年，其嚴(yán)峻程度也許更甚于1998年那次。