2007年中國經(jīng)濟前景更加光明

對2007年中國GDP增長率的預(yù)測，市場比較悲觀，普遍的預(yù)期是9.1%。考慮大中國明年的出口和投資需求前景均有所改善，我們將2007年中國GDP增長預(yù)測由之前的9.1%上調(diào)至9.8%。 調(diào)整依據(jù)有二。 首先，盡管中國出口需求下滑的風(fēng)險目前依然存在，但已經(jīng)有所下降，原因是07年全球的經(jīng)濟增長前景有所改善。近來大宗商品價格的下挫，有助于大部分大宗商品凈進(jìn)口國在實現(xiàn)經(jīng)濟加速增長的同時降低通脹壓力。這同時也降低了美國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險。 事實上，如果美國“軟著陸”，中國經(jīng)濟完全能夠不與美國經(jīng)濟一起走弱，這在一定程度上是因為中國出口對美國的依賴性，在過去幾年里逐漸下降，而歐洲和亞洲已經(jīng)成為中國更重要的出口目的地。 其次，三季度經(jīng)濟活動和信貸增長減緩已經(jīng)削弱了近期的政策風(fēng)險。預(yù)計控制投資的行政措施在今后會逐漸減弱強度。政府可能會更多地強調(diào)政策的執(zhí)行以及防止政策失誤，而不是采取新的緊縮措施。 與此同時，今年企業(yè)盈利的增幅可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出預(yù)期。根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，截至06年8月末，企業(yè)利潤增長29.1%，而目前市場預(yù)期的增幅只有15%左右。必須注意的一點是，工業(yè)企業(yè)利潤的增長涉及的行業(yè)范圍越來越廣泛。由于中國是石油和原材料凈進(jìn)口國，而且進(jìn)口數(shù)量日益增加，國內(nèi)的下游行業(yè)將從大宗商品價格的回落中大大受益。 正如我們所指出的，中國的投資大多來自于留存收益。因此，即使信貸發(fā)放依然趨緊，強勁的利潤增長也能支撐投資需求。 預(yù)計中國經(jīng)濟可能以更強勁的步伐進(jìn)入2008年。 通脹風(fēng)險降低 中國經(jīng)濟主要的負(fù)面風(fēng)險包括美國經(jīng)濟增長減緩幅度超過預(yù)期。如果像過去三年發(fā)生在中國的情況那樣，外部需求的增長比預(yù)期的更強勁，那么中國經(jīng)濟增長速度和通貨膨脹率都可能隨之上升，從而引發(fā)新一輪的緊縮政策。 幸運的是，隨著中國貨幣供應(yīng)增長的減緩以及全球大宗商品價格的回落，短期內(nèi)中國的通脹風(fēng)險已有所降低。基于此，我們把2006和2007年的通貨膨脹預(yù)測分別由1.8%和2.8%下調(diào)至1.4%和2.2%。 毋庸置疑，與其他許多宏觀數(shù)據(jù)一樣，中國消費商品價格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)的質(zhì)量有待進(jìn)一步改進(jìn)。但我們相信，官方公布的CPI數(shù)據(jù)所反映的物價走勢方向是比較可信的。在我們看來，投資品的價格的上漲幅度被低估是導(dǎo)致GDP平減指數(shù)被低估的主要原因。無論如何，2006年第二季度以來采取的信貸緊縮政策應(yīng)該可以在短期內(nèi)有效地遏制上游和下游的通脹壓力。 此外，石油和大宗商品價格的走軟不僅有助于中國企業(yè)利潤的增長，還在一定程度上降低了未來通脹壓力。更值得一提的是，如果大宗商品價格下降原因是供應(yīng)的增長，那么貿(mào)易條件的改善可以更持久，從而有效地延長當(dāng)前的周期。這不僅僅是對中國，對其他商品凈進(jìn)口國也是如此。 年內(nèi)不會加息 那么經(jīng)濟前景真的一片光明嗎？并非如此。以下問題仍需警惕。 其一，中國對外部需求過度依賴。2006年第三季度的宏觀數(shù)據(jù)顯示，中國的經(jīng)濟增長再一次向外需驅(qū)動傾斜，原因是2006年二季度末以來實施的行政調(diào)控措施導(dǎo)致投資增長放緩。另一方面，貿(mào)易順差繼續(xù)加速擴大，第三季度貿(mào)易順差年同比增長了70%，而第二季度的年同比增幅為63%。我們預(yù)計，國內(nèi)需求將從第四季度開始逐漸反彈，但是，如果行政調(diào)控措施繼續(xù)遏制投資需求，貨幣政策繼續(xù)推動出口增長，那么經(jīng)濟增長格局的均衡之路可能變得緩慢而崎嶇。 其二，宏觀調(diào)控過度依賴于行政手段。從目前來看，第二季度以來采取的調(diào)控措施比較有效地在周期的初期遏制了經(jīng)濟過熱的壓力。但相當(dāng)部分的調(diào)控仍通過行政手段控制銀行放貸和投資項目審批來進(jìn)行，而貨幣價格（即利率和匯率）在這一階段依然過低。一旦行政手段的效果開始減弱，經(jīng)濟發(fā)展的根本動力———低利率、強勁的企業(yè)利潤和低估的匯率———可能在2007年再度帶來經(jīng)濟增長和通脹率上升的風(fēng)險。尤其值得指出的是，由于流動性充足和資產(chǎn)負(fù)債情況的改善，商業(yè)銀行將有更強的動機擴張其貸款規(guī)模。 綜上所述，預(yù)計2007年央行加息兩次，每次27個基點的預(yù)測。這兩次加息可能出現(xiàn)在第二季度和第三季度，因為屆時內(nèi)需和信貸增長都可能出現(xiàn)再次升溫的跡象。 2006年的調(diào)控可能只是中國在邁向“宏觀政策正常化”的漫長坎坷的道路上的一小步。如果通貨膨脹率意外上升的同時經(jīng)濟活動增強，那么加息的時間可能會提前。從這一點上來說，2007年3月份的數(shù)據(jù)在評估提前加息的風(fēng)險上顯得十分重要，因為央行可能至少要評估在中國新年以后的一個月的數(shù)據(jù)，才能清楚地判斷通貨膨脹和國內(nèi)需求的走勢。 同時，即使在中國決策者的眼中，維持人民幣“固定”匯率的風(fēng)險回報率也似乎漸漸失去吸引力，因為中國的外匯儲備規(guī)模年內(nèi)必將突破1萬億美元大關(guān)，然后還將繼續(xù)攀升。預(yù)計中國將更大膽地使用貨幣工具來調(diào)整外部失衡問題，12個月內(nèi)人民幣匯率可能上升至7.5元兌1美元。