全球利率變化不定帶來考驗(yàn)

應(yīng)對潛在的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長，今年以來各主要經(jīng)濟(jì)體紛紛收緊貨幣政策。僅7月便有15個(gè)國家和地區(qū)的央行上調(diào)了利率，國際利率格局發(fā)生重要變化。 由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲暫停加息。2004年6月開始，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向貨幣緊縮政策。為使經(jīng)濟(jì)走出9.11以來的陰霾，美聯(lián)儲從2001年初開始連續(xù)13次降息。2003年下半年開始，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭，失業(yè)率回落，能源價(jià)格上漲，通貨膨脹壓力逐步加大。利率政策于是掉頭轉(zhuǎn)向，2004年6月美聯(lián)儲開始小幅度有規(guī)律地提高利率以調(diào)控經(jīng)濟(jì)。連續(xù)兩年的貨幣緊縮政策已對經(jīng)濟(jì)起到降溫作用，是美聯(lián)儲暫停加息的主要依據(jù)。但受經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、尤其是能源價(jià)格飆升的影響，美國通脹壓力依然很大，在這種情況下美聯(lián)儲仍決定暫停加息，并不意味其貨幣政策首要目標(biāo)發(fā)生變化，而是美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)降溫將會減輕通脹壓力。 鑒于通貨膨脹率超限，自去年12月以來，歐洲央行已四次提息。主要原因是全球石油價(jià)格居高不下，導(dǎo)致歐元區(qū)通貨膨脹率維持在高位。為此歐洲央行行長特里謝還放出升息步伐將加快的信號。 基于經(jīng)濟(jì)狀況改善，日本央行結(jié)束零利率政策。從去年開始，日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長，企業(yè)盈利猛增，薪酬增加，失業(yè)率降至8年低點(diǎn)，物價(jià)基本止住節(jié)節(jié)下滑的趨勢，日本央行政策委員會認(rèn)為，日本已經(jīng)擺脫了經(jīng)濟(jì)長期不景氣的緊縮局面，繼續(xù)超寬松的貨幣政策不再適宜。日本央行總裁表示，今后將根據(jù)市場利率以及物價(jià)變化，采取極緩慢的步伐提息。這意味著日本央行并不急于進(jìn)一步加息，加之日本政府對于經(jīng)濟(jì)的樂觀程度低于央行的判斷，因此低利率將維持一段時(shí)間。 此外，加拿大、瑞典、澳大利亞、韓國、印度、阿根廷、匈牙利、斯洛文尼亞和土耳其等國央行也都不同程度地提高了央行目標(biāo)利率。 利率政策變動(dòng)的效果有即期和遠(yuǎn)期之分。受制于不同的傳導(dǎo)機(jī)制，利率政策的變動(dòng)對金融市場的作用是立竿見影的；但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是遠(yuǎn)期的，貨幣政策的變動(dòng)能否達(dá)成預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，還有待時(shí)日。此次國際匯率格局的變化給國際金融市場帶來股市瞬時(shí)下挫、債市長短不一、匯市美元貶值、大宗商品不漲反跌等即期影響。但由于美聯(lián)儲暫停加息并未出乎意料，因而金融市場的反應(yīng)相對平淡。另外，長期來看，主要經(jīng)濟(jì)體央行穩(wěn)健有序的升息有助于緩解近年來全球流動(dòng)性過多的狀況，抑制通貨膨脹，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長。 美國與其他主要經(jīng)濟(jì)體利差的加大造成美元繼續(xù)走弱，給中國經(jīng)濟(jì)政策至少帶來三大即期考驗(yàn)：一是人民幣升值壓力加劇；二是國內(nèi)加息空間變小，運(yùn)用利率杠桿調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)偏快受到限制；三是國際游資可能加速流入，從而進(jìn)一步惡化國際收支失衡，加重國內(nèi)流動(dòng)性泛濫的局面。 當(dāng)然，由于國內(nèi)加息空間有限，目前債券市場和股票市場可以暫時(shí)“松口氣”。長期來看，主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策如能實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，將為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。本次國際利率格局的調(diào)整對我國貨幣政策的實(shí)際操作和理念產(chǎn)生了以下兩點(diǎn)啟示： 一是協(xié)調(diào)采用多種政策工具，改善宏觀調(diào)控效果。即通過一系列適宜的政策組合，從根本上扭轉(zhuǎn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和外部經(jīng)濟(jì)失衡的局面，而不是把加快人民幣升值作為唯一手段。 二是改進(jìn)貨幣政策的制度建設(shè)，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性和靈敏性。首先，貨幣政策應(yīng)由多重目標(biāo)逐步走向單一目標(biāo)。世界主要經(jīng)濟(jì)體基本是以幣值穩(wěn)定作為貨幣政策的單一目標(biāo)，我國貨幣政策則承擔(dān)了多重目標(biāo)。由于一些目標(biāo)之間存在沖突，相互制約，因而貨幣政策獨(dú)立性難以保證，其盲目性也無法避免。其次，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革。以利率政策為例：在美國，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是金融市場，對聯(lián)邦基金利率都非常敏感，該利率的任何變化，都會迅速影響到企業(yè)和居民的投資和消費(fèi)行為。而在我國，利率市場化程度不高，政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，對多數(shù)企業(yè)而言，能否融到資金比資金成本是多少更為重要。從最近兩次加息來看，除個(gè)人房貸受到一定影響，加息對抑制投資增速過快作用有限。