“多視角”透視近期人民幣匯率升值趨勢

近一段時間以來，人民幣對美元呈現(xiàn)加速跑的趨勢。11月，人民幣匯率的一道道心理關(guān)口被輕松突破，當(dāng)月累計升值近400個基點(diǎn)。12月4日，人民幣匯率更是創(chuàng)出1美元兌7.8240元的新高，人民幣對美元的加速升值，同時導(dǎo)致人民幣對港幣的加速升值，港幣現(xiàn)鈔兌換人民幣最近也首次跌破1比1。由此，長達(dá)13年的港幣比人民幣貴的歷史走到了盡頭。 如何看待人民幣升值？人民幣匯率升值的趨勢如何？圍繞人民幣升值問題，或許我們只有通過“多視角”透視，才能找到更為理性的答案。 近期，中國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢強(qiáng)化了人民幣升值的預(yù)期。今年以來，進(jìn)出口增速加快，但出口增速繼續(xù)高于進(jìn)口增速，貿(mào)易順差擴(kuò)大。前三季度進(jìn)出口總額累計達(dá)1.3萬億美元，同比增長24.3%，其中出口增長26.5%，進(jìn)口增長21.7%，貿(mào)易順差為1098.5億美元，超過2005年全年水平，外匯儲備也高達(dá)一萬億美元。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)增長保持著良好的發(fā)展勢頭，宏觀調(diào)控效果初見成效。正如中國央行行長周小川所稱：“形勢非常不錯。經(jīng)過一段時期的宏觀調(diào)控，所有的指標(biāo)均表明過熱的勢頭正在緩解。” 看待人民幣幣值需要從“對美元匯率”轉(zhuǎn)向“對一籃子貨幣匯率”的視角。2005年7月21日，人民幣匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。因而，隨著貿(mào)易多元化和國際貨幣間匯率波動的加劇，看待人民幣幣值需要從“對美元匯率”轉(zhuǎn)向“有效匯率”，也就是對一籃子貨幣匯率的視角。近期，進(jìn)口價格漲幅顯著超過出口價格漲幅，這種情況一般在貨幣貶值的情況下才會發(fā)生。也就是說，從真實(shí)有效匯率（REER）來看，人民幣是在貶值。 2006年以來，美元相對其他主要貨幣總體走弱，美元對歐元匯率跌至兩年的低點(diǎn)，對英鎊匯率也接近2004年以來的較低水平。有觀點(diǎn)認(rèn)為，美元近期貶值的主要原因可以歸結(jié)為三方面：一是由于美國經(jīng)濟(jì)存在雙赤字的結(jié)構(gòu)性問題，導(dǎo)致美元在國際市場上周期性貶值，加上通貨膨脹的因素，大量持有美元資產(chǎn)，將面臨外匯儲備財富嚴(yán)重縮水的風(fēng)險。二是2006年以來，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡。美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了第一季度的強(qiáng)勁增長后，第二和第三季度有所放緩。近期，有關(guān)方面公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)鞏固了美國經(jīng)濟(jì)成長放緩、通脹溫和的觀點(diǎn)，且外國投資者對美國資產(chǎn)的需求下降，美國房屋市場迅速降溫，可能導(dǎo)致該國經(jīng)濟(jì)成長明顯放慢。同時，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升，主要新興市場和發(fā)展中國家繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭。三是由于亞洲和中東一些央行發(fā)表言論，強(qiáng)調(diào)大量持有美元儲備的風(fēng)險，投資者重新評估外國央行減持美元儲備資產(chǎn)的可能性。 近期人民幣匯率制度變動趨勢，也反映出改革成效顯著，市場經(jīng)濟(jì)主體適應(yīng)人民幣匯率波動能力增強(qiáng)。人民幣兌美元自去年7月匯改后一直保持著升值趨勢，但同時，今年以來貿(mào)易順差卻屢次創(chuàng)出歷史新高，也就是說人民幣升值并未降低貿(mào)易順差的增長，這說明我國企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率升值的能力在增強(qiáng)。同時，國有商業(yè)銀行改革進(jìn)展順利，經(jīng)過改革，改制銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量顯著提高，盈利能力和財務(wù)可持續(xù)能力明顯增強(qiáng)，改革成效顯著。正如周小川所指出的，中國金融體系與三四年前已不可同日而語，各大銀行已具備了足夠?qū)嵙θ?yīng)對更有彈性的人民幣。 人民幣匯率升值并不能解決國際收支失衡的問題，尚需采取綜合措施逐步解決。國際收支失衡與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的矛盾緊密聯(lián)系，消費(fèi)率過低已成為影響經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)平穩(wěn)發(fā)展的突出矛盾，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾是影響中國中長期金融穩(wěn)定的重要因素。人民幣升值并不能解決中長期的經(jīng)濟(jì)問題。因此，必須采取綜合措施逐步解決。從短期看，可采取擴(kuò)大進(jìn)口、市場開放、調(diào)整FDI優(yōu)惠政策、實(shí)施"走出去"戰(zhàn)略來緩解此矛盾。同時，必須繼續(xù)采取加大公開市場操作力度、繼續(xù)發(fā)行定向央行票據(jù)等綜合性措施回收銀行體系流動性，防止經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價格泡沫。從中長期看，應(yīng)圍繞擴(kuò)大內(nèi)需、降低儲蓄率進(jìn)行一系列政策調(diào)整。如增加教育、醫(yī)療和社會保障投入，提高居民可支配收入，增加農(nóng)村地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資等。 在更為市場化的匯率形成機(jī)制下，今后人民幣匯率變動將是常態(tài)。目前，人民幣匯率機(jī)制改革的目標(biāo)已經(jīng)確定，人民幣匯率大幅波動，對我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定會造成較大的沖擊，不符合我國的根本利益。因此，貨幣政策制定者有必要根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟(jì)金融形勢，結(jié)合國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間?？梢灶A(yù)測，人民幣大幅升值的可能性不存在，但逐步擴(kuò)大人民幣匯率浮動幅度應(yīng)該是發(fā)展趨勢。 與此同時，預(yù)測人民幣匯率變動還必須關(guān)注近期人民幣升值預(yù)期的變化。近期看，關(guān)注人民幣升值預(yù)期的變動必須關(guān)注出口退稅政策的效果，我國已于近期改變了出口退稅政策，這一政策對外貿(mào)順差變化的影響，將對人民幣匯率預(yù)期影響很大。 隨著人民幣匯率制度改革的不斷推進(jìn)，看待人民幣匯率的波動也不能只盯住美元，也不能從短期看人民幣匯率的波動，更不能把人民幣匯率的升值，看成是解決國際收支失衡的靈丹妙藥，"多視角"透視人民幣匯率才能正確理解人民幣匯率的波動。