易憲容：泰國金融巨震或殃及中國 政府當嚴防國際熱錢

泰國金融市場發(fā)生的大震蕩對中國有十分重要的借鑒意義。一是中國應(yīng)警惕并隨時準備采取有效的規(guī)則來限制外國資本投機炒作中國資產(chǎn)價格；二是政府監(jiān)管部門應(yīng)從泰國事件中吸取經(jīng)驗教訓，對當前國內(nèi)資產(chǎn)價格快速飆升要保持足夠警惕，密切關(guān)注國際熱錢涌入中國金融市場，并采取相應(yīng)措施來改進國內(nèi)金融市場中存在的缺陷。 12月19日，泰國證券市場未能承受住新政府18日通過的旨在遏制泰銖匯率上漲、限制外國資本投機的新貨幣金融調(diào)節(jié)規(guī)則的壓力，導致股市突然崩盤，基本證券指數(shù)SET狂跌19.5%，盡管泰國政府被迫緊急決定廢除限制外資自由流動的決定，股指成功回升5%，但仍在一日之內(nèi)損失230億美元，同時引發(fā)連鎖反應(yīng)，導致亞洲鄰國股市發(fā)生程度不同的動蕩。 今年以來，泰銖在大幅升值，導致泰銖迅速升值的主要原因是由外國投機資本不受限制的自由流動所造成的。光2006年12月份每日流入泰國的投機資本就高達9億美元，是11月每日流入3億美元的3倍?？梢韵胂?，如果不對這種現(xiàn)象采取嚴厲的措施，那么泰國經(jīng)濟很可能會重蹈1997年7月亞洲金融危機的前轍。 盡管泰國新政府出臺限制外資自由流動的政策對金融市場造成了巨大震蕩，但如果能對整個事件發(fā)展起到防患于未然的作用，那么眼前的市場震蕩將換來泰國金融市場的長期穩(wěn)定。因此，盡管最近泰國金融市場大震蕩所造成的影響還有待觀察，但該事件對泰國尤其是對中國都有十分重要的借鑒意義。 首先，隨著中國改革開放步伐及人民幣國際化進程加快，國內(nèi)一直有一種意見認為，人民幣應(yīng)該快速升值，人民幣資本項目開放步伐也應(yīng)加快，但如果中國金融體系仍不健全、金融制度仍不完善及金融市場運作機制仍市場化程度不高等，那么中國的資本項目快速開放不僅不利于國內(nèi)金融市場發(fā)展，反而它可能會成為外國投機資金掠奪國人財富的天堂。就目前情況來看，在中國的資本項目尚未完全開放的情況下，仍有不少外國資本對中國的市場虎視眈眈，它們隨時都可能會千方百計地通過合法或不合法的途徑進入中國市場，吹大國內(nèi)房地產(chǎn)及證券市場中的資產(chǎn)價格泡沫，并獲利后逃之夭夭。從目前看，這種跡象早已端倪初露。因此，相關(guān)的政府職能部門一定要對這一跡象保持高度警惕，并隨時準備采用有效的規(guī)則來限制外國資本炒作中國的資產(chǎn)價格。 其次，中國資產(chǎn)價格在一年以來已快速飆升，是否也會步泰國金融市場發(fā)展之后塵？或者說，如果這次泰國事件是一次不小的金融市場震蕩，那么這種金融市場震蕩下一個目標又在哪里？我們可以看到，無論房地產(chǎn)市場價格快速上漲還是股市價格上漲，基本上是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)及證券市場中機構(gòu)投資者極力推動之結(jié)果，股市更是如此。 可以說，今年國內(nèi)股市迅速飆升，是市場掀起重估國內(nèi)股市價值的輿論結(jié)果之一。其輿論來勢之猛、之大是前所未有的。當然，基金經(jīng)理、證券公司分析員及股評家對國內(nèi)股市價值重估也起到了推波助瀾的作用和影響。 在價值重估者看來，近幾年來國際黃金價格直線上升，與采掘業(yè)相關(guān)的所有商品期貨及國際大宗商品價格幾乎都在直線上升，世界上所有的紙幣都出現(xiàn)了明顯貶值，這不僅包括美元，也包括正在升值的人民幣和歐元。紙幣的貶值就是央行通過發(fā)行貨幣向居民的資產(chǎn)池中兌水，商品價格必然會隨之上漲，如國際大宗商品價格直線飆升。同時，也導致了資產(chǎn)價格上漲，如全球房地產(chǎn)市場價格都在上漲，股市和債券市場也在走牛。 對中國來說，其發(fā)展也萬變不離其宗。與采掘業(yè)相關(guān)的所有產(chǎn)品價格在短期內(nèi)快速上漲，國內(nèi)房地產(chǎn)市場價格也進入快速上漲通道。由此推論，國內(nèi)資本市場價格也得搭上這波國際上資產(chǎn)價格直線上漲的順風車。對國內(nèi)股市的“價值重估”，意味著國內(nèi)股市需要重新補漲，國內(nèi)股市價格需要上漲。在這種“價值重估”的輿論引導下，不僅國內(nèi)房地產(chǎn)市場維持上漲，而且國內(nèi)股市價格也屢創(chuàng)新高。甚至有人喊出了“十年牛市”才開始。 其實，按照Gordon的經(jīng)典資產(chǎn)定價理論，股票價格是以股票的收益和利率的未來值為基礎(chǔ)的，但這兩者又是不可觀測的。因此，對上市公司市場價值的重估是根據(jù)客觀數(shù)據(jù)以尋找到它的均衡價值，但對這些變量未來波動趨勢的預測更多反映了投資者的主觀情緒，這也是金融市場中資產(chǎn)價格為何容易產(chǎn)生巨大波動的原因所在。因此，目前國內(nèi)股市價值的重估更多反映的是投資者意愿的一種投射，也是機構(gòu)投資者誘導中小投資者進入市場的一種意愿。 例如，在2002年后，以美國高盛為代表的大型美資投資銀行大舉進入商品市場之后，這些機構(gòu)壟斷性地鎖倉了與采掘業(yè)相關(guān)的所有商品期貨，并導致這些商品的現(xiàn)貨交易價格也節(jié)節(jié)攀升。以羅杰斯為代表的經(jīng)濟學家又制造出中國經(jīng)濟發(fā)展對資源近乎無限度增長的一系列神話。而且，以高盛為代表的國際大型投資銀行大規(guī)模進入期貨交易市場，導致了對采掘業(yè)產(chǎn)品的重新定價風潮，也給國際市場發(fā)出了一個錯誤信息，即這些產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求。于是，資金大規(guī)模進入，從而導致國際市場中大宗商品價格的直線上漲。目前中國股市的情況，也與此相去不遠。 因此，為了保證國內(nèi)證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展，不重蹈1997年亞洲金融危機的前轍，并從目前的泰國事件中吸取經(jīng)驗教訓，政府監(jiān)管部門要對目前國內(nèi)資產(chǎn)價格的快速飆升保持足夠的警惕，密切關(guān)注這類交易是否涉及違規(guī)性與炒作性，密切關(guān)注國際熱錢涌入中國的金融市場，并采取一些制度方式來改進國內(nèi)金融市場中所存在的種種缺陷。同時，政府也應(yīng)密切關(guān)注中國香港金融市場變化，嚴防國際金融熱錢再次沖擊中國香港市場，防止由此影響中國香港經(jīng)濟發(fā)展及影響整個中國經(jīng)濟發(fā)展進程。否則，下一個金融危機會在哪里，答案就很令人擔憂。