中國經(jīng)濟硬著陸威脅有多大

微調政策取向鎖定通脹目標 細心人會發(fā)現(xiàn)，從2006年底開始，一系列來自央行的信號透露出微妙變化：貨幣當局高官在公開場合發(fā)言講話時一改言必稱“M 2”，論必有“流動性”的習慣，“就業(yè)率”、“物價穩(wěn)定”等詞語開始頻繁登場。 這看似細微的變化，是中國貨幣政策中介目標發(fā)生歷史性回歸的前奏。而隨著貨幣政策中介目標的轉向，宏觀調控的參考指標和思路也必然發(fā)生重大轉變。 如何讓經(jīng)濟增長健康持續(xù)？這是經(jīng)濟管理界恒久的命題，增長過快過熱，則會產(chǎn)生大量泡沫，造成物價上漲，通貨膨脹，危害不言而喻。而采取過激手段讓發(fā)熱的經(jīng)濟突然降溫也會產(chǎn)生失業(yè)率上升等嚴重社會問題。如何在保持健康增長的同時防止“硬著陸”呢？ 貨幣供應指標失靈 2006年1月5日，人民銀行在南昌召開的年度工作會議上提出：“廣義貨幣供應量M 2和狹義貨幣供應量M 1分別增長16%和14%，全部金融機構新增人民幣貸款2.5萬億元?！边@是央行確定的2006年貨幣政策預期調控目標。 但是，隨后發(fā)生的事情讓這一目標成為純粹的擺設。在前三季度，金融機構已提前發(fā)放完全年貸款量，流動性的泛濫情況也愈演愈烈。一個最近的數(shù)據(jù)顯示，截至2006年10月，M 2同比增長17.1%，M 1同比增長16.3%，新增貸款達到2.78萬億元，事實上，貸款全年目標早在8月就已提前達到。 惟一值得欣慰的是，CPI(消費價格指數(shù))的漲幅并沒有明顯加快，表明經(jīng)濟運行總體健康。但是，由于調控目標已發(fā)生偏離，貨幣政策中介目標的定位已有失靈之嫌，也由此導致央行的屢次“重拳”并未起到應有作用，這也成為2006年數(shù)度上調存款準備金率的做法未對過熱投資起到應有作用的內(nèi)在根源。 微調的政策取向 事實上，中國的宏觀調控近兩年主要起作用的還是貨幣政策。調控初衷主要是，把資金供應控制在一定水平，保持物價不反彈就可以了，主要精力還是放在如何促進增長上。 因此，雖然央行的貨幣政策目標是物價穩(wěn)定、幣值穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長，但事實上保持經(jīng)濟較快增長還是放在了最重要的地位. 然而，這一政策重心在遭遇經(jīng)濟過熱威脅的時候、在通脹壓力加大的時候，就顯得不再合適。其實通過對中介目標變動的分析，貨幣當局可以了解到國民經(jīng)濟運行的實際狀況以及其偏離調控目標的方向和程度，為經(jīng)濟決策提供指導意見，但把重心放在促進增長時，決策必然受到影響。因此，讓“物價穩(wěn)定”也就是通脹目標回歸是必然趨勢。 不過，在利率市場化程度很低的現(xiàn)在，貨幣政策的回歸，其幅度只能是微小的，力求完全可控。央行副行長吳曉靈的一番話頗具意味，“央行把保持穩(wěn)定的通脹水平作為貨幣政策的目標，并設立了M 2、貸款規(guī)模等調控目標，但這只是引導性的，是央行努力的方向，并不是追求一定要達到的。” 在利率市場化沒到位和雙順差導致貨幣被動投放情況下，貨幣供應量作為中介目標還將繼續(xù)被加以考慮。 這也為“硬著陸”論的支持者提供了口實。 硬著陸威脅多大？ 2006年9月，美國聯(lián)邦儲備委員會主席本·伯南克說，不排除中國經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”的可能性，而從說完這句話之后4個月情況來看，硬著陸雖然沒有出現(xiàn)，但威脅依然存在。 一般而言，硬著陸有兩種情況：一是經(jīng)濟熱過頭，不管本國采取多好的措施，都會被迫硬著陸；二是在經(jīng)濟比較熱的情況下，由于本國調控不力導致硬著陸。 而本·伯南克認為，中國目前經(jīng)濟增長過度依賴出口，而美國經(jīng)濟正在軟著陸，這會造成中國出口量下滑，導致經(jīng)濟增速放緩，而這不是中國政府自己調控所能左右。 其實，正如專家所言，中國投資的過熱中很大一部分就是由于貿(mào)易順差帶來的，而出口增速下滑，將有助減少外資流入，抑制熱錢，這有利于中國經(jīng)濟的降溫。 值得欣慰的是，和以往宏觀調控相對過激的手段不同，目前的決策層在經(jīng)濟過熱時，盡可能以平緩的方式進行微調，不采取過頭的政策，保持了經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，防止了經(jīng)濟發(fā)展大起大落，而這一思路已經(jīng)被廣泛接受。因此，輿論普遍相信中國不大容易發(fā)生人為調控不當導致的經(jīng)濟硬著陸。 消費投資兩難選擇 客觀地說，中國經(jīng)濟增長的主要動力來自投資，特別是有出口拉動的投資，而消費增長相對較慢。雖然投資和消費之間的增長關系正在發(fā)生變化，但仔細分析，都是動態(tài)消費增長在加快，存在消費旺季等干擾因素和不穩(wěn)定特征，2006年1-3季度，全國社會商品零售總額比前兩年增加，包括住房、汽車等物質化消費增長都在加快，但與此同時，投資的增速卻居高不下。 抑制投資可能導致利率上升，而這又與提升和刺激消費的政策取向格格不入?！皟呻y困局”由此顯現(xiàn)。 2006年經(jīng)濟快速增長確實給老百姓帶來了好處，可支配收入明顯增加。1-3季度，城鎮(zhèn)人均可支配收入實際增長超過10.5%，而農(nóng)村人均純收入連續(xù)增長超過10%。但是，消費卻由于醫(yī)療、教育和養(yǎng)老三大改革滯后而遲遲無法真正啟動。 走在2007年之初，展望宏觀經(jīng)濟形勢，一切將會怎樣？可以斷言的是，雖然目前經(jīng)濟運行正常，但一些深層矛盾和突出問題并未解決，也非一時一策所能解決，還須經(jīng)長期不懈努力采取多種可行措施徐徐而圖之。