易憲容：今年中國金融市場面臨五大難點(diǎn)

歷史又翻過了一頁，2006年中國金融市場走過了難得繁榮的一年，無論是銀行、股市，還是保險(xiǎn)業(yè)都是如此。可以說，在對WTO的全面承諾下，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速增長及金融業(yè)全面開放，2007年中國金融業(yè)將持續(xù)繁榮，但也會(huì)面臨新的問題。2007年中國金融市場發(fā)展趨勢將具有以下五大難點(diǎn)。 首先，正在開放中的中國金融市場將面臨國際金融市場動(dòng)蕩不安的考驗(yàn)，各種國際金融大鱷會(huì)通過各種方式加大對中國金融市場的滲透，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也會(huì)借助于這種滲透將國際金融震蕩與波動(dòng)傳導(dǎo)到中國金融市場中來。盡管目前中國金融市場是一個(gè)開放受限制而自成體系的市場，但在全球金融一體化的今天，依然會(huì)受到來自國際金融市場的影響。在這樣的情況下，強(qiáng)勢的國際金融機(jī)構(gòu)與金融組織會(huì)通過正式或非正式方式進(jìn)入中國，千方百計(jì)地分享中國經(jīng)濟(jì)成長成果，甚至于會(huì)借助于中國金融市場開放或不開放的時(shí)差，輕易地從中國金融市場獲利。同時(shí)，弱勢的國內(nèi)居民所持有的金融資產(chǎn)卻很難分享國際金融市場的成果。目前，國際輿論界制造一個(gè)“虛幻的世界經(jīng)濟(jì)失衡”的概念，目的就是想更為便利地打開中國金融市場大門，并借其優(yōu)勢來操縱中國及國際金融市場。 其次，鑒于2006年是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長，也是固定資產(chǎn)投資過快和信貸增長飚升的一年，加上物價(jià)指數(shù)趨于上升，預(yù)計(jì)2007年央行將會(huì)采取信貸偏緊的政策。國內(nèi)宏觀調(diào)控多年，只要一進(jìn)行宏觀調(diào)控，央行都會(huì)采取信貸偏緊的政策，但這些政策為什么成效不大？為什么每年宏觀調(diào)控而每年都會(huì)經(jīng)濟(jì)過熱？這根本上是央行及相關(guān)部門政策本身與商業(yè)銀行目標(biāo)的沖突。我們可以看到，中央一宏觀調(diào)控，銀行信貸緊縮是必然，無論是從量上還是價(jià)格上都是如此，但是央行持續(xù)地采取存貸款利差擴(kuò)張及低利率的政策，又是激勵(lì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模擴(kuò)張的根本。在這種情況下，國內(nèi)商業(yè)銀行信貸必然會(huì)擴(kuò)張。因此，2007年國內(nèi)商業(yè)銀行將在突破央行信貸緊縮政策中前行。 第三，目前國內(nèi)市場的資金過剩，只能是相對過剩，是政府管制下低利率的結(jié)果。嚴(yán)格管制下的低利率政策是導(dǎo)致目前國內(nèi)市場中許多要素價(jià)格扭曲的根本所在，如果這個(gè)方面不改革，國內(nèi)流動(dòng)性過剩的問題難以解決。目前市場上流行著一種說法，隨著國內(nèi)外匯儲(chǔ)備的快速增長、國內(nèi)居民個(gè)人儲(chǔ)蓄的成倍增長及資本將繼續(xù)呈現(xiàn)資金過剩格局，2007年國內(nèi)金融市場將是由資金短缺轉(zhuǎn)向資金過剩。從近幾個(gè)月央行采取的貨幣政策來看，收回銀行體系的流動(dòng)性，或遏制流動(dòng)性快速增加成為央行的首要任務(wù)。 就目前市場的主流意見來看，國內(nèi)金融市場的流動(dòng)性過剩基本上是外匯占款增長過快及居民儲(chǔ)蓄過高的結(jié)果。不過，這種局面似乎在短期內(nèi)難以改變，實(shí)際上也沒有看到問題的關(guān)鍵所在?？梢哉f，目前國內(nèi)銀行體系流動(dòng)性過高，央行所取的政策往往只及表而不達(dá)里，僅僅是看到外匯占款的問題，僅僅看到商業(yè)銀行手中的錢太多，但實(shí)際上最為根本的原因就是政府管制下的低利率政策結(jié)果。當(dāng)大量的流動(dòng)性在市場流竄時(shí)，各種資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)快速上漲。 第四，隨著大量的商業(yè)銀行涌向證券市場，商業(yè)銀行的流動(dòng)性會(huì)越來越多，預(yù)計(jì)2007年商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張可能會(huì)快于2006年。借三大國有銀行上市成功之風(fēng)，2007年將出現(xiàn)國內(nèi)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)涌入國內(nèi)外證券市場上市之大潮。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)大量進(jìn)入證券市場，當(dāng)然是一個(gè)好事，它不僅會(huì)促使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的體質(zhì)改善，也會(huì)給國內(nèi)中小投資者帶來更多分享國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長成果的機(jī)會(huì)。但是，無論是國內(nèi)商業(yè)銀行還是其他的金融機(jī)構(gòu)，上市僅是其走向市場化及商業(yè)化的第一步，要真正成為現(xiàn)代商業(yè)金融機(jī)構(gòu)還得長期努力，還得從根本上來改變中國金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)文化與價(jià)值觀。同時(shí)，過多的資金或是迅速擴(kuò)張銀行信貸規(guī)模，或是通過其他方式又回到證券市場。在這種情況下，肯定會(huì)增加國內(nèi)金融市場的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)。 第五，2007年國內(nèi)股市的亢奮還會(huì)繼續(xù)，但監(jiān)管者必須理性，必須保持清醒頭腦，引導(dǎo)國內(nèi)證券市場更為健康地發(fā)展，保護(hù)投資者及真正確立投資者的信心。對于2006年股市，我們無需用非理性亢奮、股市過熱、股市泡沫等觀念對它給出多少評論。2007年如何面對迅速攀升的股市？這是監(jiān)管部門、投資者及上市公司都必須面對的一個(gè)大問題。 從總體上來看，目前國內(nèi)證券市場與幾年前相比有三大根本性變化：一是股權(quán)分置改革的基本完成，改變了以往證券市場的制度性掠奪狀況；二是隨著以工行、中行為主導(dǎo)的大藍(lán)籌股上市，改變了國內(nèi)證券市場上市公司之質(zhì)量與結(jié)構(gòu)；三是A股市場形成了一個(gè)完全以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場，必然也會(huì)改變以往的證券運(yùn)作方式、生態(tài)與環(huán)境。 總之，2007年將是國內(nèi)金融市場風(fēng)起云涌的一年，既有不少發(fā)展的機(jī)會(huì)，也面臨了許多風(fēng)險(xiǎn)，投資者需時(shí)刻密切關(guān)注這種風(fēng)云變幻，尋找機(jī)會(huì)，并規(guī)避與分散風(fēng)險(xiǎn)。