中國進(jìn)入資產(chǎn)泡沫迷局 央行加息拒絕日本式通脹

2月份CPI數(shù)據(jù)剛出不久，央行就決定自2007年3月18日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。同時(shí)，建設(shè)部發(fā)布關(guān)于《調(diào)整個(gè)人住房公積金存貸款利率的通知》(下稱《通知》)，宣布從3月18日起，同步調(diào)整住房公積金存貸款利率。其中，與0.27個(gè)百分點(diǎn)的銀行貸款利率調(diào)整幅度不同，公積金貸款加息幅度為0.18個(gè)百分點(diǎn)。 央行的果斷做法證明了其對(duì)“1980年代日本資產(chǎn)性通脹”的拒絕。其實(shí)，2月份的CPI上漲為2.7%，處于較低警戒線3%的范圍之內(nèi)(同時(shí)，也應(yīng)該看到今年1至2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速僅為23.4%，新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資更是同比下降35.8%)，也就是說，如果不加息，市場(chǎng)也會(huì)“理解”。但即使在這種情況下，央行還是果斷地加息了?；蛟S，央行對(duì)通脹的判斷和警惕要比一些市場(chǎng)人士想象得前瞻得多，那么，帶來另外一個(gè)猜測(cè)，這是否意味著央行在今年還會(huì)繼續(xù)多次加息。 毫無疑問，只有通過加息才能真正控制信貸需求。此前，央行的重心是控制銀行體系內(nèi)的可貸資金，回收流動(dòng)性。為了跟可貸資金水平進(jìn)行搏斗，央行連續(xù)5次提高存款準(zhǔn)備金率，并發(fā)行大量央行票據(jù)進(jìn)行艱苦的調(diào)控，但是，信貸需求依舊強(qiáng)勁，而可貸資金(銀行體系里的流動(dòng)性)總是無法合乎心意地限制下去。根據(jù)央行在本月12日公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月人民幣貸款增加9800億元，同比多增2636億元，僅2月份信貸增長就高達(dá)4138億元。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)大大超越了央行的容忍程度，加息于是“破題”。 中國“流動(dòng)性問題”同日本1980年代資產(chǎn)性通脹的癥狀是近似的，都是一方面投資膨脹產(chǎn)能過剩，另一方面則出現(xiàn)物價(jià)總水平不高，給人以“高增長低通脹”的迷惑。而實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)入了資產(chǎn)泡沫的迷局里，這種“高增長低通脹”都是廉價(jià)資金硬生生“造”出來的，上游產(chǎn)業(yè)(原材料、能源、電力)的高速增長的價(jià)格并沒有傳遞到下游產(chǎn)業(yè)鏈，是因?yàn)槲覀兊你y行體系用很低的利率，很廉價(jià)的資本“變相”補(bǔ)貼，而傳導(dǎo)鏈的上游則“大占便宜”(它不僅享受了價(jià)格上漲帶來的利潤，而且還享受了廉價(jià)資本帶來的“補(bǔ)貼”效應(yīng))。 也就是說，對(duì)于下游企業(yè)來說，銀行的貸款利率低于上游產(chǎn)品的價(jià)格漲幅，那么大肆向銀行借錢則是非常劃算的，因?yàn)橘Y金的低成本可以抵補(bǔ)原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格的高成本，甚至這些可憐的下游主體還有力量去發(fā)動(dòng)新的“價(jià)格戰(zhàn)”，導(dǎo)致終端產(chǎn)品價(jià)格很低廉，給人以錯(cuò)覺，仿佛覺得通貨膨脹是遙遠(yuǎn)和不切實(shí)際的。甚至一些學(xué)者頭腦發(fā)熱，會(huì)發(fā)出“繼續(xù)保持低利率來防止逼近的通貨緊縮”的謬論。 加息不會(huì)打擊股市，卻會(huì)抑制樓市泡沫。這其中的原因很簡單，加息所約束的是銀行體系內(nèi)的資金，就總體而言，股市資金的主體是居民的閑余儲(chǔ)蓄，而樓市的資金主體是銀行體系內(nèi)的貸款。而且，股民炒股很少能動(dòng)用資金杠桿，而那些把樓盤作為金融產(chǎn)品炒作者，卻是不斷地利用杠桿效應(yīng)(無論是地產(chǎn)商，炒樓團(tuán)或者是樓市投機(jī)者)，從銀行取得資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)和投機(jī)。 3月19日的股指也證明了市場(chǎng)歡迎加息，市場(chǎng)歡迎理性的環(huán)境變革。19日，上證指數(shù)上漲83.96點(diǎn)，輕巧地逾越了3000點(diǎn)大關(guān)，達(dá)到3014.44點(diǎn)。深證成指也漲了129.48點(diǎn)，達(dá)到8276.80點(diǎn)。這一結(jié)果給予那些痛恨加息、制造“黑色星期一”的所謂學(xué)者和市場(chǎng)分析人士以辛辣的嘲諷?？v觀世界各國央行的經(jīng)驗(yàn)史，適度加息都是控制流動(dòng)性和解除“資產(chǎn)性通貨膨脹”最必要的手段，央行此次成功的加息證明了采用理性的、機(jī)警的、面向未來的、客觀的貨幣政策的魅力，它應(yīng)該將這種魅力繼續(xù)施展下去。