應(yīng)對流動(dòng)性過剩需要順勢而為

對于尚處于發(fā)展中階段的中國而言，需要資金供給的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域很多，如果能把流動(dòng)性過剩帶來的超量資金供給使用得當(dāng)，反而會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來益處而非風(fēng)險(xiǎn)。而讓風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為益處的關(guān)鍵就在于金融中介機(jī)構(gòu)的完善。 盡管之前各界對于8月份CPI漲幅創(chuàng)出階段高點(diǎn)早有心理準(zhǔn)備，但是最終6.5%的漲幅數(shù)據(jù)還是讓市場多少有些驚訝。某機(jī)構(gòu)對24名資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的調(diào)查顯示，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為8月份中國CPI同比將上漲5.9%。然而，最終公布的數(shù)字幾乎是之前全部預(yù)測的最高值。這一CPI漲幅創(chuàng)下了1996年12月以來單月漲幅的新高。 當(dāng)然，感到出乎意料的或許只是市場的參與者，貨幣政策的調(diào)控當(dāng)局對于這一數(shù)字似乎早有準(zhǔn)備。這從近來明顯加快的多樣化調(diào)控政策可以清楚看出：8月29日，首批面向境內(nèi)商業(yè)銀行發(fā)行的6000億元特別國債正式發(fā)行；9月4日，央行首次向市場"零售"了100億元首批特別國債；9月6日，央行又宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至12.5%，回收了1800億元流動(dòng)性；9月7日，央行又發(fā)行了1500億元定向票據(jù)。9月10日，財(cái)政部宣布直接針對市場發(fā)行2000億元特別國債。 一連串的緊縮性調(diào)控政策令人眼花繚亂，而以特別國債為代表的新型調(diào)控手段讓央行的調(diào)控工具更加多樣化。這些政策工具的輪番使用，透露出的信號非常明確，那就是力求通過密集出臺(tái)的緊縮性政策避免宏觀經(jīng)濟(jì)走勢由偏快轉(zhuǎn)向過熱。而從未來政策預(yù)期看，根據(jù)央行"實(shí)現(xiàn)正利率"政策目標(biāo)，按照各方對全年CPI漲幅4%～4.5%的預(yù)測，年內(nèi)甚至還可能出現(xiàn)兩到三次的加息動(dòng)作。未來的政策緊縮會(huì)更加強(qiáng)烈，而不是有所減緩。 流動(dòng)性過剩是當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的"大敵"，緊縮性的貨幣政策也是因此而來。從直覺看來，流動(dòng)性過剩帶來的貨幣供給增加確實(shí)有可能導(dǎo)致通脹壓力增大，而CPI漲幅的屢創(chuàng)新高也印證了這一邏輯。然而，如果仔細(xì)剖析造成CPI的結(jié)構(gòu)性因素，毫無疑問，食品性商品價(jià)格的大幅上漲才是主因。8月份，食品類價(jià)格同比上漲18.2%，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他類別?？梢?，造成總體價(jià)格指數(shù)上漲的動(dòng)因是結(jié)構(gòu)性的，但是貨幣政策卻因其總量屬性而未必能夠?qū)崿F(xiàn)"精確調(diào)控"的目標(biāo)，而對于強(qiáng)烈緊縮性政策所可能引發(fā)的一些負(fù)面效應(yīng)，同樣也應(yīng)該得到管理部門的高度重視。 首先，我們需要關(guān)注海外市場的一些微妙變化。美國的次貸風(fēng)波愈演愈烈，剛剛公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，引發(fā)了對美國經(jīng)濟(jì)趨冷的擔(dān)憂。最近一段時(shí)間，在華爾街討論的話題甚至已經(jīng)從之前美聯(lián)儲(chǔ)"是否減息"，變成了"減息多少"。美國次貸風(fēng)波因房產(chǎn)市場轉(zhuǎn)冷而引致，美國經(jīng)濟(jì)趨冷的背后，其實(shí)是全球流動(dòng)性過剩拐點(diǎn)的若隱若現(xiàn)。而在資金全球流動(dòng)的背景下，很難會(huì)出現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)趨冷、流動(dòng)性緊縮，中國繼續(xù)長期維持流動(dòng)性過剩的狀況。 其次，當(dāng)下各界對于流動(dòng)性過剩的危害理解的較為透徹，但是卻忽視了事物本身的兩面性，流動(dòng)性供給同樣可以帶來益處。對于尚處于發(fā)展中階段，還沒有實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的中國而言，需要資金供給的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域很多，因此如果能夠把流動(dòng)性過剩帶來的超量資金供給使用得當(dāng)，反而會(huì)給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來益處而不是風(fēng)險(xiǎn)。而讓風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為益處的關(guān)鍵就在于金融中介機(jī)構(gòu)的完善。 從這兩點(diǎn)分析可以看出，緊縮性貨幣政策需要在力度上高度精確把握，力求避免緊縮政策遭遇流動(dòng)性拐點(diǎn)，否則將會(huì)讓宏觀經(jīng)濟(jì)面臨硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。同樣的，對于資本市場的價(jià)格泡沫需要客觀判斷，其實(shí)并非是資本市場本身有問題，而是金融中介機(jī)構(gòu)建設(shè)不到位，更多的資金無法獲得宣泄渠道使然。在這種情況下，通過放行融資項(xiàng)目增加資本市場的融資需求，而不是簡單地去打壓股價(jià)，才是更加理性地調(diào)控政策方向。應(yīng)對流動(dòng)性順勢而為要好于筑堤攔壩，這個(gè)更加考驗(yàn)管理部門的"大智慧"。