組合政策仍將陸續(xù)出臺

面對CPI的不斷上升，貨幣政策肯定需要做出反映。過去8個月的平均CPI為3.9%，高于目前3.6%的存款利率，考慮到利息稅的因素，真實利率為3.42%。而過去7個月的平均CPI為3.5%，因此累積通貨膨脹上升0.4個百分點。筆者認為，為了扭轉(zhuǎn)負利率的局面，近期至少還有1-2次加息的空間。 即使央行加息54個基點，稅后存款利率也只是為3.93%，與目前的平均通貨膨脹率相持平，真實利率也只是簡單的接近0。然而，利息產(chǎn)生是未來一段時間，因此未來相當長時期內(nèi)的通貨膨脹預期對真實利率影響更大。根據(jù)比較保守的估計，如果9月CPI達到6.0%，那么前3季度的CPI為4.2%，而此時即使再加一次息，其稅后利率也僅僅為4.2%，所以未來加息的空間很大。 根據(jù)央行負責人的談話，央行希望保持正利率，因此本年內(nèi)加息2-3次的可能性較大，而最近加息是毫無懸念的。如果央行轉(zhuǎn)變目前的這一適應性的利率規(guī)則和反饋規(guī)則，采用積極的反通脹規(guī)則和前瞻性的貨幣政策規(guī)則，那么加息的力度會更大，操作會更加提前。 當然，宏觀調(diào)控不是也不能是簡單的利率政策或貨幣政策，而應該是貨幣、財政等一系列宏觀政策的相互配合和優(yōu)化組合，今后的調(diào)控措施會體現(xiàn)這一思路。最近特別國債直接向市場發(fā)行，體現(xiàn)了財政部也加入到對流動性膨脹的直接管理中來，未來特別國債是不是還將繼續(xù)追加直接向市場發(fā)行是值得觀察的。如果央行和財政部配合，互相協(xié)調(diào)步驟，由財政部分擔一些公開市場操作的等待來的政策實施成本，那么政策執(zhí)行者對流動性的控制是能夠比較順利地實現(xiàn)。