經(jīng)濟觀察：中國走向資本大國還要解決哪些問題

隨著滬深股指的不斷推高，中國資本市場越來越多地受到全世界的關(guān)注。最近，英國《金融時報》以股市市值和證券化率為衡量標準，載文稱中國已然是一個崛起的資本大國。 單從上述兩點來說，中國的確稱得上是一個資本大國。從2005年開始股改至今，滬市連續(xù)突破3000點、4000點和5000點大關(guān)，創(chuàng)下了超過5500點的歷史新高。滬深總市值已達25萬億元，與2年前的3萬元億市值相比，簡直不可同日而語。目前，中國資本市場無論就市值還是證券化率而言，都已具有令世界矚目的影響力。 中國資本市場的崛起意義重大。《偉大的博弈》一書譯者祁斌曾說，美國經(jīng)濟的強大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，而主要因為它有一個世界上最強大的資本市場，以及資本市場所帶來的發(fā)現(xiàn)篩選機制和資源調(diào)配能力。中國如果要成為世界經(jīng)濟大國，而不僅僅滿足于做世界的加工廠，沒有一個具有全球影響力的股市，是不可能的。 對于資本市場的作用，我們可以從以下幾方面來分析： 第一，從銀行資本構(gòu)成看，中國的銀行要達到8%的資本充足率國際標準，按照股改前資產(chǎn)規(guī)模，至少需要一萬億左右的資本。這么大的資本規(guī)模，沒有股市支持，難以解決。 第二，從社會保障看，社保基金要實現(xiàn)增值目的，也離不開從股市發(fā)展中受益。而只有社?；鹪鲋盗耍庞懈嗟纳绫ＹY金用于保障全體國民的福利。 第三，從宏觀調(diào)控看，只有股市發(fā)展壯大，才能使目前負債很高的國企，以很好的條件擴充企業(yè)資本金，有能力應(yīng)對經(jīng)濟緊縮周期的沖擊。 第四，從應(yīng)對流動性過?？矗挥写罅Πl(fā)展資本市場，完善金融工具，豐富金融產(chǎn)品，才有可能讓全世界的錢助推中國經(jīng)濟發(fā)展，化解流動性過剩問題。 第五，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級看，股市越發(fā)展，其資源配置功能就越能發(fā)揮作用，而資本市場并購和重組等市場篩選機制將創(chuàng)造出更多的創(chuàng)新型企業(yè)。 第六，通過資源配置功能的發(fā)揮，資本市場還能拉動落后地區(qū)的發(fā)展，促進技術(shù)的擴散和轉(zhuǎn)移，并支援社會主義新農(nóng)村的建設(shè)。 總之，當資本市場變得非常強大的時候，中國大部分的金融資源將以市場化方式進行配置，中國經(jīng)濟也會因此變得更加安全和富有彈性。 中國資本市場來之不易的成就，歸結(jié)于15年來特別是在最近的幾年里在基礎(chǔ)性制度建設(shè)、發(fā)行體制改革、上市公司質(zhì)量以及投資者結(jié)構(gòu)等方面進行的探索和改革。特別是股權(quán)分置改革的成功，使資本市場被扭曲的機制扭回到正常的運行軌道之中，資本市場開始真正發(fā)揮其巨大的經(jīng)濟推進力作用。 中國資本市場成績斐然。然而，是不是憑借這些成就就可以說中國已經(jīng)是一個崛起的資本大國呢？答案當然沒那么簡單。我們最多只能說，中國正在大踏步地向資本大國邁進。那么，現(xiàn)在影響中國成為一個資本大國的因素還有哪些呢？ 我們還得回到資本市場本身來看中國資本市場問題。簡而言之，資本市場有三大功能，即融資功能、價格發(fā)現(xiàn)功能、資源配置功能。隨著股改對一系列重大制度的逐步解決，中國資本市場的上述功能在一定程度上有所恢復，但遠沒有充分發(fā)揮。 以融資功能為例，雖然2006年以來內(nèi)地市場累計籌資5200億元，比此前5年的累計籌資還多1200億元，特別是各個行業(yè)龍頭、大型央企相繼在內(nèi)地市場發(fā)行上市，企業(yè)的直接融資比例相應(yīng)有所提高。但是與通過銀行信貸的間接融資相比，股市上籌得的這些資金只能是小巫見大巫。 根據(jù)央行上海總部的統(tǒng)計，2006年，上海企業(yè)融資總額中，股權(quán)融資的比重為8.4％，債券融資的比例為13.9％，企業(yè)融資絕大部分仍依靠傳統(tǒng)的銀行信貸方式?？梢?，中國的金融市場還是一個以銀行信貸為主導的市場。而直接融資規(guī)模相對較小，融資功能不能充分發(fā)揮，其價格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能也就會受到限制，因為后兩者是以前者為前提和基礎(chǔ)的。 之所以這樣，從制度上看，主要是因為中國資本市場還嚴重受制于政府的管制，沒有完全處理好政府和市場的關(guān)系。一般來說，政府和市場的關(guān)系是一個良性互動和逐漸變化的關(guān)系。在市場建立的初期，需要政府制定游戲規(guī)則引導市場方向。但隨著市場的逐步成熟，政府的這一角色要慢慢退出，更多的是維持市場公正，也就是監(jiān)管職能會顯得相對更重一些。隨著市場的不斷進化，完善和制定新的規(guī)則就更為重要。 而中國股市“政策市”的稱呼，便是對中國資本市場高度行政化的一個形象說明。股市的發(fā)展是一個市場化過程，其客觀基礎(chǔ)是經(jīng)濟主體的產(chǎn)權(quán)約束和市場信用規(guī)則，但中國股市十幾年來，靠的卻是政策調(diào)節(jié)股市供求，引導股市走向。中國股市的行政化，成為一個“有計劃”的資本市場。這種“計劃性”突出表現(xiàn)在政府通過指標與審批制來選擇上市公司，通過管制來維護股市的平穩(wěn)運行。 行政化的后果，一是容易造成“尋租”。二是會出現(xiàn)對民營企業(yè)和中小高新技術(shù)企業(yè)的“所有制歧視”，導致它們無法上市融資，資本與有效率的投資機會相分離。三是不容易形成市場化的定價機制。四是上市公司業(yè)績不穩(wěn)定，容易累積股市制度風險。 表面上看起來，我國上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度之形應(yīng)有盡有，但由于上市公司實行的是行政化約束機制，因此，即使上市公司效益不好，它也可以通過信息包裝機制獲得增配股或保留上市資格，由政府出面進行資產(chǎn)重組，免除被退市的命運。 另外，還有中小投資者合法權(quán)益的保護問題。從投資者保護機制看，股市最重要的是要做到公正。公正的現(xiàn)實就是保護投資者利益，特別是中小股東的權(quán)益。但現(xiàn)實是，投資者合法權(quán)益的保護機制還沒有從根本上得到完善。就股東權(quán)益特別是中小股東來說，必須擴大其知情權(quán)和提案權(quán)，建立關(guān)聯(lián)股東的回避表決制度、代位訴訟制度以及分類表決制度等一系列公司內(nèi)部的股東合法權(quán)益保護機制，才能有效杜絕大股東侵犯中小股東利益的事情發(fā)生。 當然還有其他問題，這里就不一一列舉。 中外歷史表明，中國要崛起，離不開一個強大的資本市場，而中國在走向資本大國的過程中，必須克服上述體制機制缺陷，尤其要是緩解行政權(quán)力對市場的過度干預(yù)。只有中國股市建立了一個市場化的運行機制，優(yōu)秀的上市公司成為市場主流、監(jiān)管者審時度勢依法進行管理、投資者理智而成熟，股指和市值才可能和宏觀經(jīng)濟琴瑟相諧，中國資本市場也才能真正進入黃金發(fā)展期。