全面通脹風險猶存 加息預期日漸增強

在10月28日舉行的"第二屆中國金融市長暨中國金融生態(tài)城市發(fā)展年會"上，中國人民銀行副行長蘇寧表示，為防止經濟增長由偏快轉為過熱，繼續(xù)實施穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策。 不穩(wěn)定因素仍在 統(tǒng)計結果顯示，今年前三季度的消費者價格指數(CPI)同比上漲了4.1％，9月份CPI為6.2%，比8月份下降了0.3％。前三季度，全社會固定資產投資91529億元，同比增長25.7％，比上年同期回落1.6個百分點。 隨著宏觀調控效果的不斷顯現，各項經濟指標正不斷向好。就物價情況而言，基本可以判斷通脹的拐點已出現，8月的6.5％極可能是今年的峰值，第四季度CPI出現持續(xù)回落的可能性很大。同時，由于今年作為基期的數據較高，明年的物價水平有可能出現大幅回落。 不過，需要看到，未來的經濟走勢依舊不允許樂觀與輕松。一方面經濟依然存在由偏快走向過熱的可能性；另一方面，流動性過剩有可能成為經濟運行的常態(tài)，這無疑將對經濟運行形成長期壓力。 因此，當前宏觀調控仍不可放松。 全面通脹風險猶存 結構性物價上漲是否會演變?yōu)槿嫱?？從傳導線路來看，這一可能性是存在的。 從成本推進的角度觀察，由于農副產品、初級產品價格的上漲，勢必會推高下游企業(yè)的經營成本，并有可能導致下游產品的價格上升。從需求拉動來觀察，農產品價格的上升，將使農業(yè)勞動力的競爭力加強，而這無疑會推升其他行業(yè)的工資水平，同時，國家各項社會保障制度的不斷完善，也無疑會進一步增加社會的購買力，總需求的不斷攀升自然構成物價全面上漲的推動因素。 不過，依筆者之見，這只是可能性而并不具有必然性。需要看到，我國加工制造企業(yè)長期處于產能過剩狀態(tài)，因此價格供給彈性很高。近幾年，盡管鋼材、供電等方面的價格都出現較大幅度上漲，但汽車、電器等下游企業(yè)的價格卻不長反跌，足以說明下游企業(yè)消化上游漲價的能力較強。而農副產品、糧食等之所以容易出現價格大幅波動，與其生成周期長因而價格供給彈性低（甚至短期無彈性）有很大關系。 雖然結構性的物價上漲并不必然會導致全面通脹，但要看到，盡管產能過剩對價格上漲形成壓制，但這一壓制力并非無限制的，即如果農產品、初級產品價格上漲過大，將會使下游企業(yè)難以承受，并有可能導致全面通脹。這也說明，繼續(xù)下大力氣對農產品、初級產品的價格進行調控非常重要。 加息預期日漸增強 當前結構性物價上漲轉變?yōu)槿嫱浀某梢?，真正令筆者擔心的是消費者的預期傳導。 由于我國恩格爾系數較高，農產品等初級產品的漲價極易改變消費者的心理預期，而全面通脹的預期一旦形成，將會使消費者的行為發(fā)生變化，最終導致物價水平全面失控。 這一分析意在表明，當前穩(wěn)定消費者的價格預期還是十分重要的，因此緊縮性宏觀調控政策的重要意義在于，彰顯政府反通脹、保護消費者利益的決心，因而能夠避免全面通脹預期的形成。 因此，從未來政策走勢來看，緊縮型的經濟政策依舊需為宏觀調控的主基調。央行已多次申明，要基本保證存款人的實際收益不為負。前三季度的CPI為4.1％，目前的一年期存款利率為3.87％，僅就數據分析，央行近期加息的可能性還是很大。 有分析認為，央行應加大調控力度，一次加息54基點，筆者并不認同這一觀點。應看到，目前通脹正在得到逐步控制，未來物價繼續(xù)下行的概率較大，同時美聯儲進入減息周期對我國的利率上行也形成一定阻力。這說明，當前央行的加息還是以27基點為宜，這也可以為未來操作留有空間。