投行警示經濟下滑風險加息四重阻礙

近日，中金、摩根士坦利、德意志銀行、中行等宏觀研究部門紛紛出爐新的宏觀報告，指出中國經濟當前所面臨的下滑風險遠遠大于過熱風險，在未來的調控中，央行可能放棄加息，轉而更多使用數(shù)量型工具。 穩(wěn)定增長是第一要義 2007年12月的中央經濟工作會議上，“雙防”定調為2008年宏觀調控的首要任務。即防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。 眾多研究機構認為，當前形勢下，經濟下滑的風險已經遠遠超過了2007年底對于“過熱”的擔憂。 中金公司研究部邢自強認為：“美國經濟放緩，加上雪災，對于中國經濟放緩的威脅，甚至比通貨膨脹的風險還要大?！? 摩根士坦利大中華區(qū)的首席經濟學家王慶也認為，當前中國，對于不利的外部環(huán)境和經濟下滑的風險的重視，應該大于對過熱的擔憂。 鑒于對未來的種種擔憂，不少投行已經調低了2008年的增長預期。德意志銀行對中國2008年的GDP預測，已經由原來的10.4%降為10%. 短短兩個月時間，投行的聲音大有調整，瞬息萬變的形勢正是導致這種變化的直接原因，這里有“內憂”，亦有“外患”。 中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，“外部環(huán)境的惡化顯著超過政策制定者當初的預期”。近來美國新公布的多項重要經濟指標顯示，美國經濟從2007年四季度開始已經顯放緩。 在經濟顯著放緩的表癥之下，美聯(lián)儲短短一周內史無前例降息125個基點，并推出1500億美元的財政刺激方案。 嚴峻的“外患”無疑給中國出口增大了壓力。中金報告認為，中國2008年的貿易順差增長將顯著下降。過去3年中國貿易順差增速分別為214%、70%、40%，哈繼銘預計，2008年這一速度可能降至11%. “外患”當前，史無前例的雪災進一步給短期內經濟雪上加霜。 民政部2月13日最新消息顯示，歷史上50年不遇的雪災，導致中國20多個省市遭遇重大損失，截至2月12日，此次低溫雨雪冰凍災害已造成1111億元直接經濟損失。這些損失可能已經超過了當季GDP的2%.由于交通中斷、能源供應短缺，不少工廠已經處于停產狀態(tài)，有的至今沒有完全恢復生產。 哈繼銘認為，受雪災影響，1-2月份工業(yè)生產和出口都將遭受重創(chuàng)，并很可能推高通脹水平，“外憂加上內災，中國經濟2008年初經歷一個寒冬”。 政策將審時度勢 學者們認為，高層在不同場合的表態(tài)顯示，決策層已經注意到“國內經濟下滑的風險和外部不利環(huán)境的風險”。 1月24日，溫家寶總理在聽取《政府工作報告（征求意見稿）》意見座談會時表示，“2008年恐怕是經濟上最為困難的一年”。他指出，“這種困難還不在經濟本身，而在國際形勢、經濟環(huán)境有許多不確定的因素”。 1月29日，胡錦濤總書記在中共中央政治局第三次集體學習時再次表示：要正確把握世界經濟走勢及其對我國的影響，充分認識外部經濟環(huán)境的復雜性和多變性，科學把握宏觀調控的節(jié)奏和力度。他強調，要“盡可能長地保持經濟平穩(wěn)較快增長”。 王慶認為，當局的這些表態(tài)暗示了未來潛在的政策變化的可能，比如很可能會放松宏觀調控的力度，放寬一些行政管制的措施等。 哈繼銘也認為，在外憂內災之下緊縮政策有所調整的可能性進一步增大。他認為“政府應該逐漸調整緊縮政策，以提振內需抵御經濟硬著陸的風險”。 無獨有偶，2月14日，央行貨幣政策委員會成員樊綱以學者身份接受人民日報專訪時表示，“情況變了，政策當然也應該做出調整”，貨幣政策的“重要特點就是相機抉擇，不斷調整”。 實際上，監(jiān)管部門協(xié)調一致的抗災行動已經表現(xiàn)了這種應時而變的政策風格。1月底，央行、銀監(jiān)會等分別發(fā)出通知，要求“加大對抗災救災必要的信貸支持力度，保證符合條件的貸款及時發(fā)放到位”。 哈繼銘認為，過度緊縮無疑會增大經濟硬著陸風險，甚至導致嚴重就業(yè)問題，政府不會“舍就業(yè)而壓通脹”。 另外，他認為政府不會容忍“外憂內災”使得經濟增長被動下滑至8%.盡管此前政府以8%作為增長目標，但前提是為了換來經濟增長質量的提高和民生的改善，如果是被動下滑，則不僅不能換來增長質量的提升，還將面臨短期內的巨大失業(yè)壓力，這是政府所不樂見的。 綜合這些因素，王慶認為，盡管面臨巨大的通脹風險，但是更緊縮的措施出臺的可能性很小，否則“進一步的緊縮將影響到2008年10%的增長前景的實現(xiàn)”。 不少分析師認為，央行將更多動用數(shù)量型的工具收縮過剩的流動性，而停止使用加息。 興業(yè)銀行宏觀經濟分析師魯政委認為，阻礙央行加息的理由包括，雪災的因素加進來后，推動物價上漲的理由需要重新梳理，哪些是前期沒有管住的，哪些是暫時性的，所以政策需要觀望；其次，繼續(xù)加息將大大影響銀行的利差 （因為存款加息，而貸款受信貸緊縮銀行上浮有限），進而影響到整體金融改革；再者，中國的股市和樓市目前的震蕩局面并不支持繼續(xù)加息。同時，考慮到國際因素，美國、英國、加拿大已紛紛降息，歐盟、日本正在觀望，中國不可能獨善其身于這個大環(huán)境之外。 不少分析師普遍認為，1月份CPI超過7%幾成定局，結構性的物價上漲正在向成本推動型物價上漲轉變，壓力空前。另外，大災之后所暴露的基礎設施的薄弱，必將掀起政府與民眾重建的熱情，加上政府換屆影響，投資反彈壓力值得關注。這些將使政策左右為難。 德意志銀行大中華區(qū)首席經濟學家馬駿認為，適當緊縮的貨幣政策和較寬松的財政和貿易政策相結合是比較適宜的，而鑒于中國的通脹并非內需減少，而在供給不足，加息很可能會進一步助推成本推動型通脹，所以“從緊的貨幣政策很可能被扭轉”。