人民幣面臨新壓力

以人民幣被大幅低估為借口，迫使中國(guó)過(guò)早地全面開(kāi)放金融市場(chǎng)，成為西方對(duì)人民幣新的施壓方向 如果我們將人民幣匯率形成機(jī)制改革比作一次長(zhǎng)征的話，2007年無(wú)疑是闖關(guān)奪寨的一年。 這一年，人民幣兌美元單邊升值6.98%，相當(dāng)于2006年的一倍(2006年升幅為3.17%)；而在美元兌西方主要貨幣加速貶值的2007年10月后，人民幣升值速度更“被迫”加急加快，月漲幅一度超過(guò)了2%，加速上揚(yáng)特征十分明顯。 如果我們將人民幣匯率形成機(jī)制改革的過(guò)程比作交響樂(lè)的完整樂(lè)章的話，2007年好似進(jìn)入了第三樂(lè)章。除“人民幣持續(xù)升值”這一主旋律之外，各種復(fù)雜的協(xié)奏變奏錯(cuò)綜展開(kāi)，并對(duì)人民幣匯改產(chǎn)生深刻影響；而西方對(duì)人民幣的施壓主攻方向，也已從“迫使人民幣大幅度升值”，改為“以人民幣被大幅度低估為借口，迫使中國(guó)過(guò)早地全面開(kāi)放金融市場(chǎng)”。 2008年，預(yù)計(jì)人民幣升值的幅度將高于2007年。不同的是，人民幣不僅對(duì)美元會(huì)加速升值，對(duì)西方主要國(guó)家的貨幣也會(huì)加快升值，并由此進(jìn)入大幅震蕩時(shí)代。 必須認(rèn)識(shí)到，人民幣匯率形成機(jī)制改革的內(nèi)外部環(huán)境在2007年更加復(fù)雜，不確定性也更多。升值背后更深刻的主題，是人民幣正逐步走向世界，走向自由兌換，而這一步伐，也應(yīng)堅(jiān)持自主、漸進(jìn)和可控原則。 匯改面臨復(fù)雜內(nèi)外環(huán)境 當(dāng)下，直接影響人民幣匯改進(jìn)程、幅度的因素復(fù)雜而深刻。 首先是人民幣大幅度升值對(duì)抑制國(guó)內(nèi)貿(mào)易順差作用不大，對(duì)出口貿(mào)易的負(fù)面作用也小于正面作用，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備沒(méi)有因?yàn)槿嗣駧糯蠓壬刀鴾p少，相反是繼續(xù)迅猛增長(zhǎng)。 其次是源自美國(guó)的次貸危機(jī)可能使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因之放緩，美元對(duì)全球主要貨幣出現(xiàn)了極不負(fù)責(zé)的大幅度貶值，這使人民幣升值出現(xiàn)“單兵突進(jìn)”現(xiàn)象：即在對(duì)美元大幅度升值的同時(shí)，卻對(duì)歐元等西方國(guó)家貨幣貶值。 三是受此影響，歐洲的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，歐盟不顧歐元對(duì)美元大幅度升值所形成的貿(mào)易壓力，而對(duì)人民幣匯率改革提出比美國(guó)更急迫的升值要求。 四是亞洲等與中國(guó)存在“同質(zhì)性”競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)家也開(kāi)始對(duì)人民幣升值施加壓力，日本更是從幕后走向前臺(tái)，加入了壓迫人民幣升值的“國(guó)際大合唱”。 五是伴隨國(guó)際金價(jià)及能源和資源類產(chǎn)品價(jià)格的大幅飆升，以美元計(jì)價(jià)普遍提高了40%左右，全球可能正進(jìn)入通貨膨脹的加速周期。 最后是中國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹指數(shù)也逐月上升，在人民幣的國(guó)際購(gòu)買力相對(duì)提高的同時(shí)，國(guó)內(nèi)單位人民幣的購(gòu)買力卻出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。 顯然，上述變奏，使人民幣匯改面臨的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境變得越來(lái)越復(fù)雜，難度也越來(lái)越大，對(duì)這些因素最新變化和特點(diǎn)的分析，比單純地討論人民幣升值了多少更為重要。 辯證認(rèn)識(shí)“人民幣升值” 為什么升值會(huì)成為人民幣匯改的主旋律？各方對(duì)此解讀很多，但又并不充分。 由于主要發(fā)達(dá)國(guó)家一直在壓迫人民幣升值，按照“凡是敵人希望的，就是我們應(yīng)該反對(duì)的”邏輯，很多人認(rèn)為人民幣升值負(fù)面影響大于正面影響，認(rèn)為人民幣不應(yīng)該升值，起碼是不應(yīng)該以西方國(guó)家所希望的幅度和速度升值。 但是，以最近兩年人民幣持續(xù)升值的表現(xiàn)看，人民幣長(zhǎng)期以較大幅度升值是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律并有利于實(shí)現(xiàn)中國(guó)更大利益的。我們必須看到，人民幣在最近兩年出現(xiàn)持續(xù)升值的現(xiàn)象，是中國(guó)的勞動(dòng)力價(jià)值在國(guó)際比較中取得明顯優(yōu)勢(shì)的結(jié)果：中國(guó)的創(chuàng)新勞動(dòng)(雖然絕大多數(shù)仍然屬于模仿型創(chuàng)新)帶動(dòng)了國(guó)家勞動(dòng)生產(chǎn)率的極大提高，同時(shí)使人民幣的國(guó)際購(gòu)買力得以提高。實(shí)際情況是，雖然在人民幣大幅度升值的同時(shí)中國(guó)的出口產(chǎn)品普遍提價(jià)，但來(lái)自世界各國(guó)的訂單仍源源不斷，世界各國(guó)的超市和百貨商店仍充斥著“中國(guó)制造”。如果將兩年來(lái)人民幣升值和中國(guó)產(chǎn)品提價(jià)因素綜合計(jì)算，中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)提高了20%～30%，但是，中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然高出一大截。這說(shuō)明，人民幣所內(nèi)含的勞動(dòng)力價(jià)值在國(guó)際比較中仍然有極大優(yōu)勢(shì)，這個(gè)優(yōu)勢(shì)自然地形成人民幣持續(xù)升值的壓力。 然而，為什么我們不主張人民幣大幅度過(guò)快地升值呢？這一看似復(fù)雜的問(wèn)題，事實(shí)上用勞動(dòng)力價(jià)值理論分析則非常簡(jiǎn)單：因?yàn)橹袊?guó)的勞動(dòng)力價(jià)值水平在不同產(chǎn)業(yè)、不同地區(qū)的提高幅度非常不均勻，一些勞動(dòng)生產(chǎn)率提高幅度不大的產(chǎn)業(yè)很難承受人民幣大幅度升值之重，比如農(nóng)業(yè)，比如一些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，比如西部。即使它們的勞動(dòng)力價(jià)值水平非常低，但要大幅度提高卻非常難。整體的勞動(dòng)力價(jià)值水平有了大幅度提高，而少數(shù)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力價(jià)值水平卻在拖后腿，而且拖后腿的正是人數(shù)非常龐大的群體。這個(gè)矛盾使人民幣過(guò)快升值有較大的負(fù)面影響，比如不利于增加就業(yè)。由于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)力價(jià)值不能大幅度提高是歷史現(xiàn)象，通過(guò)類似西方國(guó)家那樣的財(cái)政轉(zhuǎn)移措施來(lái)照顧這些弱勢(shì)群體一下子又做不到，因此人民幣不能太快升值，只能摸著石頭過(guò)河，走一段再看。 同時(shí)也必須看到，人民幣的匯率形成機(jī)制仍然是非市場(chǎng)化的，也就是說(shuō)人民幣的自由兌換和自由出境不可能一下子實(shí)現(xiàn)。在人民幣不能自由兌換并自由出境的大背景下，我們根本不知道人民幣的公允價(jià)值中軸在哪兒。也就是說(shuō)，人民幣既存在大幅度升值的可能性，也存在大幅度貶值的可能性。據(jù)《金融時(shí)報(bào)》2007年8月28日評(píng)述，一旦中國(guó)放開(kāi)個(gè)人海外投資，將有1.3萬(wàn)億美元的私人存款流入國(guó)際證券市場(chǎng)，這會(huì)使人民幣升值趨勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。由于在人民幣匯率過(guò)高時(shí)實(shí)現(xiàn)人民幣的自由浮動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)極大，慢一點(diǎn)升值正是為最后實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換留出空間。 人民幣按照自主可控漸進(jìn)的方式升值的同時(shí)，一些對(duì)中國(guó)施壓的國(guó)家開(kāi)始相繼出現(xiàn)“本幣大幅貶值”現(xiàn)象，人民幣升值進(jìn)程開(kāi)始“被迫”加速。2007年的上半年，日元出現(xiàn)貶值加速，對(duì)幾乎所有世界貨幣都貶值到歷史較低水平，在嚴(yán)重低估的水平下繼續(xù)下跌；到了2007年下半年，美元也開(kāi)始大幅度下跌，半年左右時(shí)間的下跌幅度居然超過(guò)15%（兌歐元從13200到14960，跌了1700點(diǎn)左右），對(duì)日元以外的西方國(guó)家主要貨幣全部創(chuàng)歷史新低，美元指數(shù)更創(chuàng)下了自有這一指數(shù)以來(lái)的較低。 國(guó)際外匯市場(chǎng)的大幅度動(dòng)蕩應(yīng)該說(shuō)是2007年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最典型的變化，而這個(gè)新變化對(duì)我國(guó)的影響巨大，充分體現(xiàn)了國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和多變性，對(duì)人民幣匯改施加了巨大壓力。 人民幣國(guó)際化亦應(yīng)“漸進(jìn)” 日元和美元大幅度貶值的直接結(jié)果就是將一些亞洲和歐洲國(guó)家拉入了“敦促”人民幣大幅度升值的合唱隊(duì)。必須承認(rèn)，2007年歐洲及亞洲地區(qū)部分國(guó)家的貨幣相對(duì)于美元的升值幅度高于人民幣。 如果以2007年7月21日為截點(diǎn)，匯改后人民幣兌美元累計(jì)升值8.60%，兌歐元卻累計(jì)貶值3.51%，兌英鎊則累計(jì)貶值6.89%。應(yīng)該說(shuō)，人民幣匯率的背離現(xiàn)象，即兌美元升值兌其他一些主要國(guó)家貨幣卻貶值是人民幣匯改過(guò)程中必然出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。因?yàn)槿嗣駧派档淖钪苯油剖质菍?duì)外貿(mào)易的順差，而中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的70%以上收獲的是美元——包括對(duì)歐洲和亞洲的貿(mào)易結(jié)算。因此，所謂與人民幣匯率相對(duì)的一攬子貨幣較大頭的仍然是美元。但是，由于中國(guó)出口日益多元化，出口產(chǎn)品也與一些亞洲和歐洲國(guó)家“同質(zhì)化”——比如中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品的異軍突起，人民幣相對(duì)這些國(guó)家的貨幣貶值客觀上增加了一點(diǎn)點(diǎn)出口競(jìng)爭(zhēng)力，因此，中國(guó)政府對(duì)一些國(guó)家加入“敦促”人民幣大幅度升值的合唱隊(duì)表示理解，并適當(dāng)增加了對(duì)這些國(guó)家的匯率彈性。 但是，增加匯率彈性并不等于大幅度升值。原因還是人民幣匯改必須符合中國(guó)較大多數(shù)人群的最長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。不錯(cuò)，中國(guó)2007年的貿(mào)易順差擴(kuò)大，其中，除了對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差在增長(zhǎng)以外，對(duì)歐洲和一些亞洲國(guó)家的貿(mào)易順差也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)勢(shì)頭。但是，在現(xiàn)行結(jié)售匯制度下，快速增長(zhǎng)的貿(mào)易順差所形成的外匯占款源源不斷流入市場(chǎng)，從而造成了中國(guó)自身非常嚴(yán)峻的流動(dòng)性過(guò)剩局面。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)律理解，長(zhǎng)期的流動(dòng)性過(guò)剩必然導(dǎo)致貨幣貶值，而人民幣短期被動(dòng)的大幅度升值可能導(dǎo)致未來(lái)的貶值更加劇，這是我們不得不防的。 現(xiàn)在，全世界的物價(jià)都在上漲，新興國(guó)家漲得最兇。貨幣越是升值物價(jià)上漲的壓力反而越大，比如印度、巴西、俄羅斯等國(guó)。這提醒我們，靠貨幣大幅度升值減少出口是事與愿違，靠貨幣大幅度升值去抑制物價(jià)上漲更是事與愿違，尤其是出口盈余巨大的國(guó)家。 更為重要的一點(diǎn)是，西方國(guó)家壓迫人民幣大幅度升值的主攻方向在2007年中已經(jīng)轉(zhuǎn)移，即以壓迫人民幣大幅度升值為主改為以人民幣被大幅度低估為借口，迫使中國(guó)過(guò)早地全面開(kāi)放金融市場(chǎng)，讓人民幣和國(guó)外資本提前實(shí)現(xiàn)自由出入境。 應(yīng)該看到，未來(lái)中國(guó)人逐步增加對(duì)海外金融市場(chǎng)的投資是必然趨勢(shì)，人民幣走向世界也是必然趨勢(shì)。但是，向這個(gè)目標(biāo)前進(jìn)的步伐也應(yīng)該是漸進(jìn)的。而且，人民幣匯率形成機(jī)制改革與金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放應(yīng)該大致同步，人民幣的升值速度與金融市場(chǎng)的完善或開(kāi)放也應(yīng)該同步。在金融市場(chǎng)不具備開(kāi)放條件之前人民幣若升值速度太快絕對(duì)是危險(xiǎn)的。我們警惕人民幣過(guò)快升值的風(fēng)險(xiǎn)，更應(yīng)該警惕來(lái)自國(guó)外金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。 主管部門現(xiàn)在應(yīng)該做的是引導(dǎo)人民幣市場(chǎng)逐漸擴(kuò)展對(duì)外投資的渠道，同時(shí)應(yīng)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的吸引力，使覬覦升值的國(guó)際資本能夠駐留并進(jìn)行長(zhǎng)期投資，通過(guò)市場(chǎng)手段實(shí)現(xiàn)進(jìn)出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的資金大致平衡。中國(guó)需要高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)來(lái)創(chuàng)造并吸收流動(dòng)性，改變目前中國(guó)金融體系流動(dòng)性來(lái)源單一的現(xiàn)狀，按市場(chǎng)原則防止國(guó)際熱錢“撈一把就走”的現(xiàn)象。而這應(yīng)該是人民幣匯改過(guò)程中追求的階段性目標(biāo)，也是2008年人民幣匯改的重要看點(diǎn)。