人民幣匯率調(diào)整嘗試新節(jié)奏

一季度，人民幣升值明顯加快，匯率6時(shí)代指日可待。截至4月3日，1美元兌人民幣匯率已達(dá)7.0192元，年初以來(lái)人民幣兌美元累計(jì)升值已達(dá)4.3%。這一速度已經(jīng)超過(guò)2006年全年的升值速度。 升值加快本在市場(chǎng)意料之中，但升值的速度如此之快還是有些出乎意料。主要原因是受次貸危機(jī)和經(jīng)濟(jì)惡化的影響，今年美元繼續(xù)大幅度貶值，屢創(chuàng)歷史新低。今年一季度，美元對(duì)日元曾跌至97以下，最多貶值13.28%；對(duì)歐元最多貶值7.48%；對(duì)七種主要貨幣的有效匯率指數(shù)一度跌破70，最多貶值5.45%。由于人民幣匯率參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，美元在籃子中所占比重較大，如果美元對(duì)其他籃子貨幣貶值，人民幣就會(huì)對(duì)美元呈升值態(tài)勢(shì)。 盡管人民幣對(duì)美元升值，但對(duì)日元、歐元依然有不同程度的貶值，較大貶幅分別達(dá)10.13%和4.52%。今年和以往不同，在國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元對(duì)日元貶幅超過(guò)對(duì)歐元的貶幅，可能預(yù)示著亞洲版廣場(chǎng)協(xié)議正在起作用，美元貶值進(jìn)入第二階段，即主要是對(duì)日元、人民幣等亞洲貨幣以及石油出口國(guó)貨幣的貶值，對(duì)歐元等主要貨幣的匯率將回穩(wěn)。 美元意外的急劇墜落使人民幣匯率調(diào)整出現(xiàn)新的特點(diǎn)。過(guò)去，在一年當(dāng)中，人民幣升值基本是勻速的，而且前慢后快。按照這個(gè)經(jīng)驗(yàn)推算，今年人民幣對(duì)美元至少升值16%。但是，從國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，現(xiàn)在還看不到這種可能。因此，今年人民幣升值節(jié)奏將是前快后慢。 過(guò)去前慢后快的勻速調(diào)整方式，使得升值預(yù)期不斷強(qiáng)化。市場(chǎng)上人民幣升值加快，立即產(chǎn)生升值進(jìn)一步加快的預(yù)期，形成升值預(yù)期慣性。因此，盡管匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元已升值18%，但升值預(yù)期不減反增。 在中美利差倒掛的情況下，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)很可能繼續(xù)降息，升值預(yù)期強(qiáng)化進(jìn)一步擴(kuò)大境內(nèi)外的套利空間，利率和匯率上的“雙贏”刺激熱錢(qián)的流入， 如1月、2月份扣減貿(mào)易順差和FDI后的新增儲(chǔ)備量激增，外匯貸款增長(zhǎng)畸高，都加大了當(dāng)前宏觀調(diào)控的難度。更為可怕的是，像日本那樣，升值預(yù)期的長(zhǎng)期、持續(xù)存在會(huì)降低國(guó)內(nèi)利率，使經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱，流動(dòng)性出現(xiàn)過(guò)剩，催生泡沫。 今年匯率調(diào)整節(jié)奏的變化為解決升值預(yù)期慣性這一難題提供了契機(jī)。如果上半年升得多一些，比如7%，那么人民幣年內(nèi)的升值壓力就會(huì)減輕，加上國(guó)際市場(chǎng)上美元下半年有可能回穩(wěn)甚至反彈，一段時(shí)期的雙向震蕩行情會(huì)使升值預(yù)期遽然降溫，有利于市場(chǎng)重新恢復(fù)有序。 升值提速加大了出口及相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該做好充分的應(yīng)對(duì)。在人民幣升值趨勢(shì)下，管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的基本原則就是盡量降低持有外匯資產(chǎn)的數(shù)量和時(shí)間，增加持有外匯負(fù)債的數(shù)量和時(shí)間，以避害趨利。例如，出口可以適當(dāng)提高美元的報(bào)價(jià)，選擇長(zhǎng)期幣值穩(wěn)定或有升值趨勢(shì)的貨幣計(jì)價(jià)，通過(guò)預(yù)收貨款或其他方式提前收匯，對(duì)現(xiàn)匯賬戶(hù)實(shí)行零余額管理，等等。 遠(yuǎn)期結(jié)售匯也是規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段，但要基于對(duì)匯率的判斷。去年，銀行的匯率預(yù)測(cè)發(fā)生系統(tǒng)偏差，普遍低估了人民幣升值幅度，而今年，銀行普遍調(diào)高升值預(yù)期，甚至不排除一些銀行故意夸大升值預(yù)期，市場(chǎng)上遠(yuǎn)期結(jié)匯的價(jià)格較低，如目前銀行間市場(chǎng)9個(gè)月的遠(yuǎn)期美元匯率在6.5到6.6之間，銀行對(duì)客戶(hù)報(bào)出的價(jià)格還要低。如果企業(yè)預(yù)期年底匯率突破6.6的可能性小，那么出口企業(yè)就不一定要遠(yuǎn)期結(jié)匯，否則得不償失。相反，進(jìn)口企業(yè)可以運(yùn)用遠(yuǎn)期購(gòu)匯，來(lái)降低購(gòu)匯的成本。 為了適應(yīng)新的匯率水平，企業(yè)要有長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略考慮。企業(yè)要提高產(chǎn)品質(zhì)量，加快產(chǎn)品升級(jí)換代，改變國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，以質(zhì)取勝。匯率升值使得貿(mào)易品生產(chǎn)部門(mén)的利潤(rùn)下降，而非貿(mào)易品部門(mén)受到的影響要小得多，特別是一些服務(wù)性行業(yè)反而會(huì)受益，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，對(duì)于一些低技術(shù)的勞動(dòng)密集型出口企業(yè)，要加快轉(zhuǎn)產(chǎn)轉(zhuǎn)型。另外，人民幣升值也降低了在國(guó)外投資的成本，企業(yè)可以抓住機(jī)遇，選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，走出國(guó)門(mén)，到海外直接投資。