煉油業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī) 中石化：關(guān)注成品油調(diào)價(jià)

2007年報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12048億元，同比增長(zhǎng)13.5％。公司利潤(rùn)總額為829億元，同比增長(zhǎng)10％，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)549.5億元，同比增長(zhǎng)5.5％。 公司每股收益0.634元，2007年末期分配預(yù)案為每10股派1.15元。筆者維持公司“增持”評(píng)級(jí)。同時(shí)，筆者建議關(guān)注國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整政策及調(diào)整時(shí)點(diǎn)。 煉油業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī) 報(bào)告期內(nèi)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，尤其2007年9月份以后呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢(shì)，在2007年底更是逼近100美元/桶。 國(guó)際油價(jià)的高企對(duì)公司的利潤(rùn)造成雙重影響。一方面，由于國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制存在缺陷，公司煉油業(yè)務(wù)無法將原油成本向下游傳導(dǎo)，導(dǎo)致公司煉油業(yè)務(wù)連續(xù)虧損（2007年公司煉油業(yè)務(wù)虧損105億元）。盡管國(guó)家發(fā)改委在去年11月1日被動(dòng)上調(diào)成品油批發(fā)價(jià)，但仍難以平抑原油價(jià)格上漲造成的成本壓力。另一方面，國(guó)際油價(jià)上漲導(dǎo)致公司石油特別收益金的增加（2007年公司應(yīng)繳石油特別收益金約112.1億元，同比增加27.4億元）。 高油價(jià)影響業(yè)績(jī) 高價(jià)原油背景下，成品油限價(jià)嚴(yán)重影響公司業(yè)績(jī)。 目前國(guó)際油價(jià)在100美元/桶以上震蕩，影響油價(jià)的因素包括供需關(guān)系、地緣政治、美元貶值以及投機(jī)炒作。 預(yù)計(jì)，國(guó)際油價(jià)在高位震蕩的可能性較大。因?yàn)橘Y源的稀缺性決定原油價(jià)格會(huì)隨時(shí)間推移不斷升高，而且短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)能夠大規(guī)模替代石油的能源品。從供需情況來看，盡管目前歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，其原油的消費(fèi)量開始下降，但發(fā)展中國(guó)家需求依然強(qiáng)勁，總體需求相對(duì)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2008年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入恢復(fù)期，原油的需求將再次增加。供給方面歐佩克等石油輸出國(guó)通過按需定產(chǎn)來穩(wěn)定油價(jià)。 從目前情況看，國(guó)家對(duì)成品油價(jià)格實(shí)施管制，成品油價(jià)格調(diào)整幅度難以跟上原油價(jià)格上漲速度，中國(guó)石化煉油業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重。以目前的原油價(jià)格（WTI期貨價(jià)格高于100美元/桶，估計(jì)公司實(shí)現(xiàn)價(jià)格90美元/桶）、公司煉化產(chǎn)品的綜合價(jià)格（考慮2007年提價(jià)因素，預(yù)計(jì)現(xiàn)在煉化產(chǎn)品綜合均價(jià)在4400元左右）以及匯率（人民幣7.02元/美元）情況計(jì)算，公司加工1噸原油將虧損超過1200元（2008年中國(guó)石化計(jì)劃加工1.74億噸原油）。 維持“增持”評(píng)級(jí) 筆者假設(shè)2008年、2009年國(guó)際油價(jià)均值分別為90美元/桶和100美元/桶（預(yù)計(jì)中國(guó)石化實(shí)現(xiàn)價(jià)格分別為80美元/桶和90美元/桶），美元兌人民幣的匯率分別為6.9和6.35。假設(shè)2008年成品油價(jià)格不調(diào)整，2009年成品油價(jià)格較2008年平均上調(diào)500元/噸，同時(shí)假設(shè)2008年公司各季度均可獲得高額補(bǔ)貼。 在此假設(shè)基礎(chǔ)上，筆者預(yù)計(jì)，中國(guó)石化2008年、2009年每股收益分別為0.43元和0.79元。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為30倍和16倍。鑒于公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性、國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)性以及公司業(yè)績(jī)受政策影響程度，筆者維持公司“增持”評(píng)級(jí)，同時(shí)筆者建議關(guān)注國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整政策及調(diào)整時(shí)點(diǎn)。