人民幣匯率：市場化前進(jìn)

對于人民幣匯率而言，過去這些年的重大舉措，莫過于在1997年亞洲金融危機(jī)期間中國承諾人民幣不貶值，以及在2005年7月21日成功推進(jìn)人民幣匯率制度改革。尤其是2005年推進(jìn)的“人民幣解凍”，告別固定匯率制和單一掛鉤美元，更是開啟了人民幣匯率的全新時(shí)代。 對于一個(gè)擁有長遠(yuǎn)理想的貨幣而言，2005年的匯改將會是具有深遠(yuǎn)意義的重要一步。 在2005年7月23日，匯改的第三天，央行行長周小川在回答《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》提問時(shí)曾解釋，中國推進(jìn)匯改“考慮的基點(diǎn)是我們改革的需要、長期穩(wěn)定發(fā)展的需要”。 周小川當(dāng)時(shí)對匯改背景的解釋拿到今天重新認(rèn)識仍然深具價(jià)值：“最近這些年，我們發(fā)現(xiàn)美元也不是那么穩(wěn)定了。原因是歐元成了另外一個(gè)強(qiáng)大而有代表性的貨幣，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)也有自身的問題，比如雙赤字、經(jīng)濟(jì)需要調(diào)整?！? 美元這一輪貶值周期大致開始自2002年，2004年推進(jìn)的加息周期沒有在趨勢上改變美元的弱勢，反而在2007年由于次按危機(jī)的爆發(fā)而走向更大幅度的貶值，不僅對歐元、日元、英鎊等主要發(fā)達(dá)國家貨幣貶值，也對人民幣、印度盧比、俄羅斯盧布等主要新興市場貨幣大幅貶值。在中國和馬來西亞，一個(gè)不穩(wěn)定的美元，終被包括多個(gè)貨幣的一籃子貨幣所取代。 自匯改當(dāng)日至今，人民幣對美元累計(jì)升值超過了18%。這期間，人民幣對美元的波幅也從匯改當(dāng)日宣布的千分之三，在2007年5月擴(kuò)大至千分之五；人民幣對非美元貨幣波幅從1.5%擴(kuò)大到3%，都被解讀為人民幣匯率市場化的重要步伐。 興業(yè)銀行資金營運(yùn)中心宏觀分析師魯政委指出，實(shí)際上，漸進(jìn)擴(kuò)大匯率波動(dòng)幅度，正是一些新興市場經(jīng)濟(jì)國家由固定匯率走向浮動(dòng)匯率的經(jīng)驗(yàn)。以韓國為例，韓國在上世紀(jì)90年代初推進(jìn)了韓元匯率改革，而在1990~1997年間，韓國幾乎大致每隔一年宣布一次波動(dòng)幅度的擴(kuò)大，相對上次每次波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大0.2%~0.5%不等。 就人民幣匯改的方向而言，央行在2005年匯改之時(shí)即明確，人民幣匯率改革的總體目標(biāo)是，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率體制。這一點(diǎn)已經(jīng)得到市場的明確，而市場，尤其是實(shí)體經(jīng)濟(jì)目前的擔(dān)心，則是人民幣對美元的過大的升值幅度，會超越產(chǎn)業(yè)的承受能力。 在2003年到2005年關(guān)于人民幣均衡匯率的討論中，有很多聲音認(rèn)為人民幣對美元升值幅度需要在15%、20%、30%等區(qū)間，當(dāng)時(shí)也有聲音認(rèn)為，以紡織業(yè)為例，超過5%的升值就將抹平整個(gè)行業(yè)利潤。 時(shí)至今日，在人民幣對美元升值近20%之后，關(guān)于人民幣均衡匯率的討論，以及中國產(chǎn)業(yè)層面所能承受匯率升值幅度的研究和討論反而少了，“人民幣加速升值以抑制通貨膨脹”的觀點(diǎn)接近成為主流。然而廣東、浙江、山東等地眾多外向型企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，雖然由多種原因?qū)е拢蔡嵝盐覀円J(rèn)真思考產(chǎn)業(yè)層面能夠承受匯率升值的能力。 當(dāng)下市場對人民幣升值的另一個(gè)爭論，是關(guān)于連續(xù)多年投機(jī)性資金流入對中國的影響，自2003年開始，“熱錢”就成為中國政府、市場、學(xué)術(shù)界、媒體的關(guān)鍵詞，但至今也沒有機(jī)構(gòu)和學(xué)者能夠就“熱錢”的大致規(guī)模和出入渠道作出相對清晰的界定，目前市場上對“熱錢”規(guī)模的多種測算方法，既非常不同，又有巨大的差異，這本身顯示出求解這個(gè)問題的必要性，因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)的重要教訓(xùn)，即是在美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)之下，巨額資金從新興市場撤出回流發(fā)達(dá)市場，并給新興市場帶來重大沖擊。 以上在產(chǎn)業(yè)和金融層面的兩個(gè)問題，是關(guān)于人民幣下一步方向的兩個(gè)問題?？少Y參考的是，本報(bào)2008年4月在人民幣“破7”后對60位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查中，有35%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期人民幣對美元升值周期將在2009年見頂；55%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期升值見頂在6到7之間，其中6~6.5這個(gè)區(qū)間集中了41%。