百點(diǎn)降息背后 醞釀更積極財(cái)政、產(chǎn)業(yè)政策

    在與市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)幾周的博弈之后，11月26日央行終于扔下遲遲不肯放下的那只“靴子”，但“靴子”落地的響聲超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。 
    此次降息是央行年內(nèi)第四次降息，降息力度僅次于1998年。 
    突發(fā)性、大幅度降息背后，是中央力圖“保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”政策的延續(xù)。一位參加1月25日國(guó)務(wù)院會(huì)議的金融界人士表示，12月中旬中央可能推出更積極財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策。 
    由于此次降息幅度高達(dá)108個(gè)基點(diǎn)，分析師預(yù)期年底之前降息可能性變小，但普遍認(rèn)為明年還有較大的降息空間。 
    降息靴子重重落下 
    11月26日周三傍晚，央行公布，自2008年11月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1.08個(gè)百分點(diǎn)，并且下調(diào)大型商業(yè)銀行和中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)下調(diào)的還有中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率。
    分析師都預(yù)期到了央行下調(diào)利息的動(dòng)作，但沒(méi)有預(yù)測(cè)下調(diào)的幅度，之前即使是較大膽的分析師，也只敢猜測(cè)央行可能降低利率54個(gè)點(diǎn)或81個(gè)點(diǎn)。 
    這是市場(chǎng)在博弈三周之后樂(lè)于看見(jiàn)的結(jié)果。自11月10日國(guó)務(wù)院公布了4萬(wàn)億的財(cái)政刺激方案以來(lái)，市場(chǎng)就期待著這個(gè)結(jié)果。
    幾周前，在市場(chǎng)強(qiáng)降息預(yù)期壓力下，票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)已經(jīng)提前做出激烈反應(yīng)。 
    11月13日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行的三個(gè)月央票中標(biāo)利率直線墜落81.19基點(diǎn)，而在此之前，三個(gè)月央票利率已經(jīng)連續(xù)四周回落。 
    11月20日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展為期28天的正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率僅為1.9%，這也第9周央票正回購(gòu)利率下滑。 
    11月25日，央行28天期正回購(gòu)中標(biāo)利率僅為1.81%，創(chuàng)下近年來(lái)的新低。 
    同時(shí)，由于市場(chǎng)都在賭央行降息，債券價(jià)格在經(jīng)歷前幾個(gè)月暴漲之后仍在繼續(xù)上漲，11月14日，10年期和20年期的國(guó)債收益率下降到2.85%和3.45%，突破了2005年低點(diǎn)。當(dāng)時(shí)銀河證券一位分析師認(rèn)為目前債券價(jià)格已經(jīng)蘊(yùn)含了四次降息預(yù)期。 
    之后，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合研究室副主任陳道富海在接受相關(guān)媒體時(shí)表示，需要進(jìn)行較大幅度的利率調(diào)整才能發(fā)揮作用。 
    上述這些都被看作中央決策降息的信號(hào)。11月21日，周五，各大投行、證券公司、網(wǎng)站同時(shí)傳播一條消息，傳言當(dāng)晚央行可能會(huì)降息54個(gè)基點(diǎn)，這也是央行一個(gè)喜歡行動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)。 
    然而，當(dāng)日晚上央行沒(méi)有行動(dòng)，隨后的周六、周日兩天，央行的反應(yīng)依舊平靜，而且周末央行副行長(zhǎng)易綱還正式出面表示現(xiàn)有利率水平比較合適，今后會(huì)按照貨幣政策要求適時(shí)適度的調(diào)整利率。 
    市場(chǎng)將易綱的回應(yīng)理解為短期內(nèi)央行不會(huì)降息，經(jīng)過(guò)了兩天之后，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期淡化，然而11月26日周三下午4點(diǎn)45分，央行扔下降息的“靴子”，大幅下調(diào)利率108個(gè)基點(diǎn)，幅度超過(guò)之前幾次降息的總和。 
    降息幕后 
    國(guó)金證券宏觀分析師王曉輝認(rèn)為，央行此次降息首先是全球經(jīng)濟(jì)刺激行動(dòng)的一部分，“目前全球都在推行積極的財(cái)政和寬松貨幣政策，任何一國(guó)如果不采取措施，就可能搭便車，中國(guó)一直宣稱作為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，所以這個(gè)時(shí)候必須采取強(qiáng)有力的措施?！彼f(shuō)。 
    其次，政府目前推出寬松的貨幣政策，是與積極的財(cái)政政策做配合。11月10日，中國(guó)宣布的4萬(wàn)億財(cái)政刺激方案，其中中央政府能夠拿出的有1.18萬(wàn)億，剩余的主要是依靠銀行配套，“此次銀行降息可以降低利息成本?！蓖鯐暂x說(shuō)。 
    第三，此次降息可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。11月中旬央行發(fā)布的10月份金融數(shù)據(jù)顯示，M1(狹義貨幣量)、M2(廣義貨幣量)同比增幅均已回落至接近1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)期的水平。 
    據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心副主任潘建成分析，目前企業(yè)通過(guò)降低銀行存款準(zhǔn)備金率，可以釋放資金4000億，如果按照4-5倍的貨幣乘數(shù)，此次可以釋放將近2萬(wàn)億的流動(dòng)資金。 
    但王曉輝認(rèn)為央行的目的不僅僅是增加流動(dòng)性，“近期商業(yè)銀行惜貸情況十分嚴(yán)重，此次通過(guò)降低中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)等利率，主要為了降低銀行放貸成本，增加商業(yè)銀行放貸積極性?！?nbsp;
    第四，企業(yè)成本也會(huì)降低，目前國(guó)內(nèi)大型國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)率都在迅速下滑，之前很多專家一直呼吁，政府應(yīng)該大幅度降息來(lái)減輕企業(yè)成本。 
    最后，很多分析師還認(rèn)為，目前降息是為明年的國(guó)債發(fā)行做準(zhǔn)備。雖然目前據(jù)專家分析，明年依據(jù)政府赤字計(jì)劃，發(fā)行國(guó)債不會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億，但是降低發(fā)債成本也為政府未來(lái)償債減輕了負(fù)擔(dān)。 
    除了上述因素，還有就是11月21日市場(chǎng)降息預(yù)期太強(qiáng)，對(duì)央行反周期操作并不是很有利。而在11月26日上午，在國(guó)務(wù)院召開(kāi)兩次會(huì)議之后，央行基本上與中央的態(tài)度保持一致，下午四時(shí)，央行就發(fā)布了降息公告。 
    未來(lái)政策方向 
    自從9月14日，央行出乎預(yù)料地降息開(kāi)始，市場(chǎng)就在猜測(cè)，這是否意味著全面降息的開(kāi)始？ 
    但在那次降息后，雖然央行自己也承認(rèn)，目前中國(guó)已經(jīng)面臨著通縮的風(fēng)險(xiǎn)。但無(wú)論是在10月26日的十一屆全國(guó)人大常委會(huì)第五次會(huì)議上，還是最近央行公布的三季度貨幣政策報(bào)告中，央行都表示，未來(lái)通貨膨脹形勢(shì)有可能出現(xiàn)交替和反復(fù)，需要長(zhǎng)期要防止通貨膨脹。 
    國(guó)金證券王曉輝認(rèn)為央行的態(tài)度可以理解，“因?yàn)檠胄胸泿耪吣繕?biāo)之一是防通脹，現(xiàn)在全世界都在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入大量貨幣，導(dǎo)致未來(lái)經(jīng)濟(jì)中有更多的流動(dòng)性。” 
    目前，央行調(diào)控政策的手段已越來(lái)越單一。年初，“央行試圖用另外一種手段取代利率的作用，即以人民幣升值的方式抑制通脹。”之前社科院金融研究所貨幣理論與貨幣政策研究室主任彭興韻表示，但隨著出口惡化，通貨緊縮逼近，央行開(kāi)始反思上半年匯率政策，8月之后匯率基本開(kāi)始停止不動(dòng)。 
    此時(shí)貶值論開(kāi)始躁動(dòng)，“為什么我們可以一次性的大幅度升值，就不能一次性大幅度貶值？”中國(guó)銀行全球金融部高級(jí)分析師譚雅玲說(shuō)，“人民幣在匯率上依舊是被動(dòng)的被美元拽著跑，沒(méi)有自己的主動(dòng)意識(shí)?！?nbsp;
    但受制于國(guó)內(nèi)外貿(mào)因素和美元因素，未來(lái)多數(shù)分析師認(rèn)為人民幣匯率短期之內(nèi)不會(huì)發(fā)生改變。“對(duì)外升值暫時(shí)結(jié)束了，至少會(huì)暫時(shí)穩(wěn)定?！卑残抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文說(shuō)。 
    此時(shí)，貨幣政策更多依賴于利率調(diào)整，但自從11月之后，雖然央行沒(méi)有降低利率，但試圖用央票利率來(lái)替代利率政策，“調(diào)節(jié)央票的發(fā)行和調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金率是一個(gè)可以相互替代的政策，調(diào)節(jié)央票的發(fā)行節(jié)奏和力度應(yīng)該更加有效?！备呱莆慕忉尅?nbsp;
    但到了11月底，央票工具作用發(fā)揮受限，急劇下滑的經(jīng)濟(jì)需要央行動(dòng)用更大的手筆來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，此時(shí)央行不得不大幅的降低利率和存款準(zhǔn)備金率。 
    而且據(jù)了解，央行此行為只是“積極財(cái)政和寬松貨幣”的一個(gè)步驟，未來(lái)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，政府可能會(huì)推出更為積極的財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策。 
    這次由于超預(yù)期的降息，所以年底之前大家預(yù)期降息的可能性在變小，“目前降息空間超108基點(diǎn)，年內(nèi)有第5次降息可能，需要緊盯11月數(shù)據(jù)?！蔽髂献C券高級(jí)宏觀分析師董先安說(shuō)。至于明年上半年，分析師則普遍認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)仍舊面臨較大的不確定性，市場(chǎng)還有很大的降息空間，摩根士丹利最新一期報(bào)告則預(yù)期2009年中期還有108個(gè)點(diǎn)的降息可能。