景川：貨幣政策取向變化對金屬市場施加壓力

    2008年年底在爆發(fā)全球金融危機(jī)的情況下，去杠桿化令美元出現(xiàn)少有的稀缺現(xiàn)象，金融機(jī)構(gòu)的缺乏相互信任使“現(xiàn)金為王”風(fēng)靡一時，流動性的枯竭令商品市場承受巨大的壓力，導(dǎo)致了包括銅在內(nèi)的所有商品快速大幅下跌，市場陰霾密布。為斬斷工商鏈條，阻止金融危機(jī)的蔓延，同時避免金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成更大的傷害，各國政府表現(xiàn)出高度的一致，紛紛制定了史無前例的龐大的經(jīng)濟(jì)刺激方案，大規(guī)模的注資以及基礎(chǔ)貨幣的投放，在一定程度上緩解了金融危機(jī)的蔓延，成功的阻止了經(jīng)濟(jì)的快速衰退，為經(jīng)濟(jì)漸漸進(jìn)入復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。與此同時，由于各國政府量化寬松的貨幣政策導(dǎo)致了全球流動性再度由枯竭轉(zhuǎn)而出現(xiàn)流動性充裕乃至超額流動性，使得大宗商品從低位爬起且不斷上升，隨著各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的造好，經(jīng)濟(jì)從衰退中走出，逐漸步入全球性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對商品的支撐也在不斷增強(qiáng)，從而令商品運(yùn)行了近11個月的牛市行情。目前，有關(guān)繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策還是回收流動性成為市場爭論的焦點(diǎn)，對于商品市場也帶來了多次動蕩。澳大利亞率先加息以及印度提高準(zhǔn)備金率似乎打破了堅冰，能否成為退出寬松貨幣政策的被推翻的多米諾骨牌是下一個階段市場運(yùn)行的關(guān)鍵。 
    在澳大利亞央行率先宣布提高利率之后，印度悄然收緊貨幣政策，該國央行27日發(fā)布聲明,將主要貸款利率──回購利率保持在4.75%不變,借貸利率保持在3.25%,但將通脹預(yù)期從5%上調(diào)至6.5%,將法定流動率由此前的24%調(diào)升至25%。法定流動率是印度國內(nèi)銀行按規(guī)定投資政府公債的存款所占比率,該比率上調(diào)將遏制信貸增長。此舉使得印度成為了二十國集團(tuán)（G20）中繼澳大利亞之后第二個采取措施提高借貸成本的國家。與此同時，挪威央行也提高了利率，早在一個月前,挪威央行行長耶德雷姆就曾公開表示,挪威房地產(chǎn)價格“已經(jīng)大幅并且過度上漲”,而政策利率則“過低”。在此情形之下挪威央行10月28日宣布將隔夜存款利率提高25個基點(diǎn)至1.5％，成為今年以來全球第三個選擇加息的中央銀行。而加拿大央行也表示如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)于預(yù)期，可能采取升息措施。各國央行的行為顯示各國正逐步收緊寬松貨幣政策，促使資金撤離股市和商品等高風(fēng)險資產(chǎn)，從而使得美元獲得支持。 
    國際清算銀行(BIS)貨幣和經(jīng)濟(jì)部門負(fù)責(zé)人Stephen Cecchetti指出，各國央行對房市和股市開始"繁榮"的局面十分擔(dān)心，恐會再次出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的局面，威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此推出刺激經(jīng)濟(jì)計劃將成為各國央行的選擇。國際貨幣資金組織(IMF)也表示，由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度加快且產(chǎn)能過剩危險增加，央行決定何時或是否采取措施抑制資產(chǎn)價格正變得越來越重要。IMF認(rèn)為，央行應(yīng)該查找出推動資產(chǎn)價格波動的源頭，并對其做出應(yīng)對舉動。 
    作為金融危機(jī)后率先擺脫衰退，步入復(fù)蘇的國家，中國方面也開始審視寬松貨幣政策將可能引發(fā)的通貨膨脹問題。中國人民銀行近期表示，當(dāng)前應(yīng)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，做好通脹預(yù)期管理。央行提醒，調(diào)查顯示未來物價預(yù)期指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第3個季度上升。而中國國家統(tǒng)計局也表示中國CPI、PPI環(huán)比都在上漲，要高度關(guān)注通脹預(yù)期。對此中國國務(wù)院發(fā)出第一個明確信號，表明正考慮收緊貨幣政策。國務(wù)院稱，貨幣政策應(yīng)著眼于一方面管理通脹預(yù)期，另一方面保障穩(wěn)定增長。這是自去年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響中國以來，中國政府首次提到通脹。國務(wù)院常務(wù)會議對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢作了全面總結(jié)并指出今年后幾個月，要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。 
    顯然，在全球經(jīng)濟(jì)漸漸進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)之時，如何有效的防止通貨膨脹已經(jīng)成為當(dāng)前各國央行所關(guān)注的重點(diǎn)，而是否撤出經(jīng)濟(jì)刺激計劃，回收流動性將對美元匯率施加影響，美元的變化繼而又對包括金屬在內(nèi)的商品市場產(chǎn)生影響。就金屬市場來，自去年年底觸及4年來低位之后，在各國政府大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激方案所帶來的充裕的超額流動性的推動下運(yùn)行了11個月的上升行情，在傳統(tǒng)的“金九銀十”消費(fèi)預(yù)期支撐下達(dá)到了今年以來的高位。與此同時，導(dǎo)致本輪上升行情的諸多支持因素并沒有發(fā)生改變，仍然將長時間對銅價構(gòu)成支撐。中國方面全年貸款遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出政府年初控制的計劃，即5萬億以內(nèi)目標(biāo)，接近10萬億，廣義貨幣投放量M2 貨幣以及狹義貨幣M1仍然以接近30%的速度增長，表明流動性充裕的格局沒有發(fā)生根本的改變。而國際收支的長期不平衡導(dǎo)致國際市場對中國人民幣升值的預(yù)期再度顯現(xiàn)，熱錢仍然在不斷的流入中國，令人民幣資產(chǎn)升值的預(yù)期加強(qiáng)。對包括銅在內(nèi)的大宗商品價格帶來持續(xù)的動力。資金不斷流入商品市場也為銅價的整體強(qiáng)勢帶來支持。全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇使得消費(fèi)得到持續(xù)的提升，中國方面大規(guī)模的電網(wǎng)建設(shè)令占據(jù)銅消費(fèi)近60%的領(lǐng)域保持強(qiáng)勁的勢頭。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也使得各國央行推出大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)計劃可能出現(xiàn)，寬松的貨幣政策將有可能發(fā)生改變。一些國家的利率變化是否會打破堅冰，成為被推翻的多米諾骨牌是市場關(guān)注的焦點(diǎn)所在。年終的消費(fèi)轉(zhuǎn)弱以及信貸的年終回收將減弱銅價的上升動力。運(yùn)行上看，與金屬運(yùn)行長期高度負(fù)相關(guān)美元指數(shù)在實(shí)現(xiàn)了今年以來的下降推進(jìn)波之后，對其終結(jié)楔形的突破將標(biāo)志著美元的中期反彈開始。而金屬市場在實(shí)現(xiàn)了今年以來的上升推進(jìn)波之后，面臨著針對今年以來整體上升行情的調(diào)整。因此筆者認(rèn)為，在金屬市場整體牛市環(huán)境沒有發(fā)生改變的前提下，金屬價格將在年底來臨之際步入階段性調(diào)整行情當(dāng)中，而在明年中國農(nóng)歷春節(jié)前后的消費(fèi)旺季來臨之時，全球銅價將再度結(jié)束回落調(diào)整行情，發(fā)動新一輪以春季攻勢為標(biāo)志的上漲行情。