陶冬：2006年世界經(jīng)濟(jì)四大懸念

在平穩(wěn)發(fā)展的基調(diào)下,今年的世界經(jīng)濟(jì)也不乏懸念。伯南克的政策走向、日本央行退出“數(shù)值擴(kuò)張”,都將對(duì)全球資金的流向產(chǎn)生重大影響;受貿(mào)易不均衡直接影響的發(fā)達(dá)國家草根階層,反抗情緒隨時(shí)可能爆發(fā);越來越兇悍的對(duì)沖基金,則面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。 2005年,是世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)好年景。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度第四年超過4.5%,GDP增長(zhǎng)和通貨膨脹的波動(dòng)有限;股市、債市、樓市有小曲折,無大危機(jī);高油價(jià)并未帶來全球性衰退,反而日本及歐洲經(jīng)濟(jì)先后復(fù)蘇。從美國的雙赤字到禽流感,“狼來了”喊過一次又一次,但是災(zāi)難還沒有發(fā)生。 目前看來,2006年可能是2005年趨勢(shì)的繼續(xù)延伸,平穩(wěn)發(fā)展似乎是基調(diào)。然而,變局往往在延續(xù)中產(chǎn)生,筆者看來,2006年的世界經(jīng)濟(jì)有以下四個(gè)懸念。 懸念一:伯南克主義到底是什么? 本·伯南克將于2月1日就任美聯(lián)儲(chǔ)第14任主席。布什、格林斯潘選擇伯南克的一個(gè)重大原因就是他的理念與目前聯(lián)儲(chǔ)政策接近,伯南克自己也強(qiáng)調(diào)政策連續(xù)性。不過伯南克是一位自視甚高的人,他作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的造詣也遠(yuǎn)超過格林斯潘。當(dāng)伯南克坐穩(wěn)聯(lián)儲(chǔ)主席交椅、攏絡(luò)住其他政策制定人后,相信他會(huì)逐步將自己的烙印打在美國的貨幣政策上。這個(gè)過程可能需要若干年,也可以只有幾個(gè)月。伯南克經(jīng)濟(jì)理念的整體思路并不清晰,外界基本上通過他過去的言論進(jìn)行揣測(cè)。其實(shí)學(xué)者伯南克與貨幣政策掌門人伯南克的思維未必一致,政策推出的時(shí)機(jī)和力度更難預(yù)先設(shè)定。無論伯南克主義是什么,它對(duì)美國利率走勢(shì)、房地產(chǎn)價(jià)格以及全球貨幣環(huán)境都有極其深遠(yuǎn)的影響。 自從聯(lián)儲(chǔ)上世紀(jì)50年代與財(cái)政部脫鉤以來,新聯(lián)儲(chǔ)主席上任的第一年總會(huì)出點(diǎn)大事。沃爾克上任適逢第二次石油危機(jī),他一口氣加息近7%,成就了30年代大蕭條以來較大的衰退。格林斯潘上任伊始便遇上1987年股災(zāi),接下來是儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)(Savings and Loans)危機(jī)。目前很難判定伯南克會(huì)否遭遇大的突發(fā)事件,如果有,伯南克主義便會(huì)在倉促中出場(chǎng)。 懸念二:日本走出數(shù)值擴(kuò)張意味著什么? 日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)十幾年萎迷不振,央行將利率水平降到零點(diǎn),依然不見成效。本世紀(jì)初,日本銀行開始通過“數(shù)值擴(kuò)張”繼續(xù)放松銀根。理論上講,利率水平不能出現(xiàn)負(fù)值,于是央行通過購入債券釋出資金,增大基礎(chǔ)貨幣發(fā)行,達(dá)到金融擴(kuò)張的目的。2004年起,日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)起色,金融業(yè)的成功改革開始活躍經(jīng)濟(jì)成份,拉動(dòng)內(nèi)需。最近日本央行不斷暗示退出“數(shù)值擴(kuò)張”只是一個(gè)時(shí)間問題。估計(jì)日本快則2006年第二季度,慢則下半年,就會(huì)脫離“數(shù)值擴(kuò)張”,開始抽回資金流動(dòng)性。 近幾年全球游資泛濫,其根源一個(gè)是格林斯潘,一個(gè)是日本銀行。美聯(lián)儲(chǔ)已采取行動(dòng)將利率水平正?；?現(xiàn)在又輪到日本銀行抹干流動(dòng)性。從日本宣布退出“數(shù)值擴(kuò)張”到流動(dòng)性被抹干需要一定的時(shí)間,但是可以肯定日本央行的這項(xiàng)舉措對(duì)全球資金流向、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及金融市場(chǎng)走勢(shì)將有十分重要的影響。以橫行世界的對(duì)沖基金為例,1.5萬億美元的對(duì)沖基金中,至少有1/3的資金與日本借款有關(guān)。因此,日本走出“數(shù)值擴(kuò)張”為全世界帶來的懸念可能比想像中的大。 懸念三:政治對(duì)自由貿(mào)易的沖擊有多大? 在過去的40年中,經(jīng)濟(jì)學(xué)的變化有限,但是世界經(jīng)濟(jì)變化甚大。全球化已成為一種趨勢(shì)。在全球化的過程中,隨著貿(mào)易分工的變化,貿(mào)易不均衡是邏輯上的必然。從來沒有人為紐約與明尼蘇達(dá)之間的貿(mào)易不均衡發(fā)愁,也從來沒有人想制止武漢與上海之間的資金流動(dòng)。在全球化概念下,中美之間的貿(mào)易不均衡、亞洲與美國之間的資金流動(dòng),其實(shí)是同一性質(zhì)的,只是這里涉及國與國之間的政治,而政治的運(yùn)作平臺(tái)是選民(人民)呼聲,不同于以利潤(rùn)較大化為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作模式。 剛剛在香港結(jié)束的WTO會(huì)議以及火爆的場(chǎng)外抗?fàn)?清晰地反映出政治平臺(tái)與經(jīng)濟(jì)平臺(tái)之間的錯(cuò)位、全球化面臨的尷尬和挑戰(zhàn)。2006年適逢美國中期選舉,草根階層對(duì)就業(yè)職位流失海外的不滿日益高漲。歐洲在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上舉步維艱,社會(huì)矛盾日益激化。筆者認(rèn)為,2006年可能是自由貿(mào)易的一個(gè)坎,發(fā)達(dá)國家草根階層的反抗情緒隨時(shí)可能爆發(fā)。 懸念四:對(duì)沖基金是整死別人還是整死自己? 對(duì)沖基金2005年在股市、債市上的成績(jī)并不理想。市場(chǎng)風(fēng)高浪急,無論做空還是做多,在一左一右的大浪中被迫斬倉的人很多。但是對(duì)沖基金去年又賺了許多錢,主要來自石油、黃金上的炒作。1.5萬億美元的對(duì)沖基金,一窩蜂地投資商品,可謂一大奇景,也為原材料價(jià)格帶來巨大波動(dòng),其價(jià)格似乎越來越與正常的供需關(guān)系脫節(jié)。 對(duì)沖基金去年大賺特賺不代表2006年也能一樣成功。資金大量涌入,使可投資資產(chǎn)買少見少,投資回報(bào)逐步下降。為了維持高利潤(rùn),對(duì)沖基金的投資風(fēng)格日益兇悍,借貸杠桿越壓越高,承受的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。投資主要集中在能源和材料領(lǐng)域,輔之以眼花繚亂的衍生產(chǎn)品。對(duì)沖基金出事是早晚的。由于投資產(chǎn)品類似,杠桿率又高,如果出事,就是出大事。在2006年是對(duì)沖基金整死別人(國儲(chǔ)銅便是一例),還是整死自己,當(dāng)是一大懸念。