為何市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)變得更加樂(lè)觀

服務(wù)業(yè)被低估，消費(fèi)被低估，消費(fèi)能力被低估，這是中國(guó)過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，這些現(xiàn)象已經(jīng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)普查發(fā)覺(jué)到了，多多少少捕捉到了隱藏在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中非常有益的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和成份。 存款規(guī)模比股市規(guī)模大得多，所以，市場(chǎng)是不缺錢(qián)的，缺的是信心。 中國(guó)整體的資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，將給資本市場(chǎng)跟宏觀經(jīng)濟(jì)接軌提供非常好的環(huán)境。 我們國(guó)家之所以每年吸引600億美金，不僅僅是廉價(jià)勞動(dòng)力，還有其他因素，對(duì)很多情況，國(guó)內(nèi)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家非常多慮，他們的很多預(yù)測(cè)都不對(duì)。 記者：對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)歷來(lái)不同，有樂(lè)觀的，也有悲觀的，我們知道，摩根大通這幾年對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的分析一直比較樂(lè)觀，現(xiàn)在是不是還是一種樂(lè)觀的分析。 龔方雄：首先，我們對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是持比較樂(lè)觀的態(tài)度，我們預(yù)測(cè)今年GDP增長(zhǎng)是9.2%，現(xiàn)在市場(chǎng)的預(yù)測(cè)整體是在9.5%以上，所以，我們從數(shù)字和市場(chǎng)整體預(yù)期來(lái)講變得不太樂(lè)觀。這不表示我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看法好像有所改變，是市場(chǎng)變得樂(lè)觀。一個(gè)導(dǎo)火線在哪里？是去年12月份經(jīng)過(guò)一年的經(jīng)濟(jì)普查以后對(duì)GDP數(shù)據(jù)有了調(diào)整，數(shù)據(jù)調(diào)整以后市場(chǎng)的情緒一下發(fā)生了很大的改變，所以香港的H股才會(huì)在今年的第一季度就回報(bào)了25%，B股漲了30%多，A股也明顯地觸底反彈。 我過(guò)去兩個(gè)月在歐美跑，見(jiàn)了大概200個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，每個(gè)機(jī)構(gòu)投資者都在問(wèn)我們?cè)趺催M(jìn)A股，大家都想買A股，而且A股現(xiàn)在從很多行業(yè)來(lái)看它的股值都比H股便宜，一方面表示A股股權(quán)分置改革還是比較成功的，另一方面也表示市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)開(kāi)始看好。服務(wù)業(yè)被低估、消費(fèi)被低估、消費(fèi)能力被低估，這是中國(guó)過(guò)去幾年經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，這些現(xiàn)象已經(jīng)通過(guò)經(jīng)濟(jì)普查發(fā)覺(jué)到了，多多少少捕捉到了被隱藏在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中非常有益的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和成份。像服務(wù)業(yè)以前估計(jì)它是占GDP的32%，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)普查數(shù)據(jù)出來(lái)以后服務(wù)業(yè)占了41%，服務(wù)業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重大了，表示在過(guò)去幾年里經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的行業(yè)是服務(wù)業(yè)，不是固定資產(chǎn)投資，如果服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)速度低于固定資產(chǎn)投資的話，它占GDP的比重就會(huì)上升，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性比市場(chǎng)許多人預(yù)想得要好得多。 從這種情況來(lái)講，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可持續(xù)性的信心一下恢復(fù)了許多，大家以前一直擔(dān)心今明兩年經(jīng)濟(jì)會(huì)大幅放緩，現(xiàn)在不用擔(dān)心了，近兩年擔(dān)心銀行貸款增長(zhǎng)過(guò)速，還要看關(guān)鍵貸款增長(zhǎng)是在經(jīng)濟(jì)周期好的還是差的位置上，比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)周期頂部貸款增長(zhǎng)過(guò)快的話，將來(lái)經(jīng)濟(jì)放緩要面臨的問(wèn)題就是資產(chǎn)數(shù)字下降，NPL、不良貸款增多；如果前幾年的貸款擴(kuò)張仍然是在周期比較好的點(diǎn)，那么今明兩年經(jīng)濟(jì)還是強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，前幾年的貸款增長(zhǎng)就會(huì)變成今明兩年強(qiáng)勢(shì)的盈利增長(zhǎng)，所以這是非常不同的兩種情況。GDP突然修正以后對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)根本觀念上的判斷有所改變，所以，對(duì)銀行的估值才會(huì)有180度的轉(zhuǎn)彎，才會(huì)影響銀行對(duì)資產(chǎn)的重新估值。還有銀行所謂被賤賣的問(wèn)題，我認(rèn)為不是，任何一個(gè)股票和資產(chǎn)只能在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行估值，不是有意的，我覺(jué)得有這種論調(diào)的人根本不懂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，根本不懂資本市場(chǎng)的運(yùn)作，有的人覺(jué)得中國(guó)銀行、建行和交行會(huì)賺錢(qián)，就買了股票，有些人沒(méi)買，是持悲觀的態(tài)度，說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫化、邊緣化，講中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸講了好幾年的人就不會(huì)買，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)是處于這兩種觀點(diǎn)中間，所以對(duì)銀行股采取了一種中性的估值。當(dāng)時(shí)我記得很多人還說(shuō)貴，中國(guó)的銀行價(jià)格不可能這么高，市場(chǎng)的變化和經(jīng)濟(jì)情況的變化有很大的關(guān)系，最重要的是投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知，整體的氣氛變化有很大的關(guān)系。 記者：那么您對(duì)未來(lái)投資形勢(shì)是一個(gè)怎樣的判斷呢？對(duì)一些產(chǎn)能所謂過(guò)剩的問(wèn)題如何看呢？ 龔方雄：我們認(rèn)為今年私人投資進(jìn)一步放緩的空間還是有的，固定資產(chǎn)投資60%是非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行的，過(guò)去幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展實(shí)際不是靠國(guó)家投資帶動(dòng)的，而是靠私人投資帶動(dòng)的?！笆晃濉币?guī)劃加強(qiáng)農(nóng)村基本建設(shè)。城市化的進(jìn)程不是說(shuō)要所有的農(nóng)民都到北京、上海大城市去，而是表示在本地城市化，要建很多基礎(chǔ)設(shè)備齊全的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)的規(guī)模慢慢發(fā)展成大城市，如果增加在鄉(xiāng)鎮(zhèn)投資的話，那么固定資產(chǎn)投資規(guī)模就不一定能降下來(lái)。 過(guò)去兩年大家一直擔(dān)心鋼鐵業(yè)、鋁業(yè)、水泥業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，經(jīng)過(guò)這兩年的宏觀調(diào)控，對(duì)這些行業(yè)的投資已經(jīng)降下來(lái)了，預(yù)示著未來(lái)兩年鋼鐵、電解鋁、水泥以前生產(chǎn)過(guò)剩的情況未來(lái)兩年就不會(huì)增長(zhǎng)太快，但是需求還會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，尤其是農(nóng)村基本建設(shè)的投資，農(nóng)村基礎(chǔ)建設(shè)對(duì)鋼鐵，對(duì)電解鋁，對(duì)水泥的依存度會(huì)更大，而不是更少。要是在城市里建一個(gè)建筑的話，只要有基本的基礎(chǔ)架構(gòu)，打好地基，建就行了，但是農(nóng)村先要把很多鋪墊做好才能建一座大樓，這樣的話在農(nóng)村里的基礎(chǔ)建設(shè)投資可能對(duì)鋼鐵、水泥、鋁、金屬的需求會(huì)更旺盛，未來(lái)兩年鋼鐵業(yè)、電解鋁業(yè)需求的增長(zhǎng)會(huì)大大超過(guò)供給量的增長(zhǎng)，到明年底供求可能就會(huì)得到平衡，這些行業(yè)過(guò)去兩年在市場(chǎng)上都在消化過(guò)剩的產(chǎn)能，所以到明年年底可能消化的就差不多了，我們認(rèn)為今年是這些行業(yè)的轉(zhuǎn)勢(shì)年，而且供求平衡達(dá)成的速度可能會(huì)比我們預(yù)想得要快一點(diǎn)。原因在哪里呢？現(xiàn)在我們看到非常積極的現(xiàn)象：就是鋼鐵業(yè)的產(chǎn)業(yè)重組在加速進(jìn)行，電解鋁行業(yè)也會(huì)進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)重組當(dāng)然會(huì)加速現(xiàn)有產(chǎn)能的消化，把現(xiàn)有的產(chǎn)能變得更加有效率，這是一個(gè)非常好的趨勢(shì)，而且A股的股權(quán)分置改革為產(chǎn)業(yè)重組、為兼并、為企業(yè)融合也提供了非常好的市場(chǎng)環(huán)境。 任何產(chǎn)能的過(guò)剩都要放在歷史的背景下來(lái)考慮，產(chǎn)能的過(guò)剩是暫時(shí)的，最多是周期性的過(guò)剩，不是結(jié)構(gòu)性過(guò)剩的問(wèn)題，不像日本20世紀(jì)90年代泡沫破裂產(chǎn)生了很多產(chǎn)能的過(guò)剩，花了十幾年才消化完，我們國(guó)家鋼鐵業(yè)、電解鋁業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題未來(lái)兩年肯定就消化完了，就像2000年電力過(guò)剩到2003年進(jìn)入電力短缺，一樣的非常短暫，最多是周期性的過(guò)剩，不是結(jié)構(gòu)性的過(guò)剩，所以為什么要看好資源股，這么多人要工業(yè)化，城市化的進(jìn)程在歷史上沒(méi)有見(jiàn)過(guò)，從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這樣一個(gè)過(guò)程，有多少銅，多少鋁，多少鋅，多少有色金屬，多少貴金屬，才能支撐這樣一個(gè)工業(yè)化的過(guò)程？我們不是要擔(dān)心過(guò)剩而是要擔(dān)心資源不足。這就是為什么國(guó)內(nèi)的鋼材價(jià)格在反彈，國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格漲得很厲害，石油的價(jià)格已經(jīng)漲了，石油在5年前是15美金一桶，現(xiàn)在變成了70多美金一桶，黃金從300多美金漲到500多美金，現(xiàn)在接近600美金，JP摩根認(rèn)為黃金的價(jià)格漲到800美金不足為奇，原因在哪里？黃金當(dāng)然不是一個(gè)工業(yè)用的金屬，但是對(duì)中國(guó)和印度來(lái)說(shuō)是消費(fèi)的需求。 記者：那么你如何看待目前的資本市場(chǎng)？ 龔方雄：我們的觀點(diǎn)是整體的中國(guó)資本市場(chǎng)，特別是股市從今年開(kāi)始進(jìn)入了比較長(zhǎng)期的牛市，股權(quán)分置是一個(gè)因素，企業(yè)兼并重組，行業(yè)結(jié)構(gòu)改造，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)都是利好的因素，而且A股現(xiàn)在確實(shí)不貴，和H股比的話，如果把配股、股權(quán)分置改革的因素放進(jìn)去以后，A股的很多公司，尤其是零售業(yè)、資源業(yè)、銀行業(yè)、金融業(yè)，它的市值都比香港上市公司整體的市盈率低得多，中國(guó)整體的資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，給資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)接軌提供了非常好的環(huán)境。從投資的角度來(lái)講，A股的股權(quán)分置改革到今年下半年就進(jìn)行的差不多了，以后要做的就是進(jìn)一步出臺(tái)政策，讓中國(guó)的資本市場(chǎng)更好地融入國(guó)際的資本市場(chǎng)當(dāng)中，這種融合是雙向的，就是一方面QFII境外機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該會(huì)進(jìn)一步的擴(kuò)大資本流入配額，另一方面QDII允許合格的境內(nèi)投資者到國(guó)外投資，雙向的資本流動(dòng)能夠更好地拉近國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)，使這兩個(gè)市場(chǎng)更進(jìn)一步地進(jìn)行融合。允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者到海外投資，不會(huì)給國(guó)內(nèi)的股市造成更大的壓力，這是一個(gè)信心問(wèn)題。我們國(guó)家是不缺錢(qián)的，我們國(guó)家股市也就是6000億～7000億，我們國(guó)家企業(yè)加個(gè)人的存款規(guī)模是多大？20多萬(wàn)億人民幣，差不多將近3萬(wàn)億美金，存款規(guī)模比股市規(guī)模大得多，所以，市場(chǎng)是不缺錢(qián)的，缺的是信心， 國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)的融合為什么對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的健康發(fā)展非常有利？國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)非常年輕，才有十幾年，歷史發(fā)展非常短，美國(guó)和歐洲的資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了一百多年的歷史，為什么發(fā)展金融要提倡所謂的拿來(lái)主義呢？它是非常正常的。人家搞了一百多年的經(jīng)驗(yàn)讓你拿過(guò)來(lái)，幾十年就追上人家，這是非常好的情況，為什么我們很看好今年的股市呢？因?yàn)槲覀冇X(jué)得今年金融市場(chǎng)改革開(kāi)放的步伐會(huì)加快，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境又非常好，以前的股市又沒(méi)有反映我們國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)這么好的宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，現(xiàn)在才逐漸地開(kāi)始去反映，國(guó)內(nèi)整個(gè)資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)勢(shì)可以說(shuō)剛剛開(kāi)始，我們開(kāi)始進(jìn)入了牛市的起點(diǎn)，我們對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)非常樂(lè)觀，對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)也非常樂(lè)觀，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的整體形勢(shì)也非常樂(lè)觀。 記者：現(xiàn)在各方都在關(guān)注人民幣匯率問(wèn)題，請(qǐng)問(wèn)你如何看待？人民幣匯率對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響有哪些？ 龔方雄：匯率政策實(shí)際上是貨幣政策的一部分，人民幣升值對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是好處大于壞處，直到現(xiàn)在，以前擔(dān)心的很多負(fù)面因素都沒(méi)有出現(xiàn)。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家以前說(shuō)：中國(guó)出口企業(yè)的邊際利潤(rùn)才有3%，如果人民幣升值3%的話，我們國(guó)家出口企業(yè)邊際利潤(rùn)就沒(méi)了，出口企業(yè)全垮臺(tái)了，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就完了。 但實(shí)際上，調(diào)整人民幣匯率以后出口企業(yè)的邊際利潤(rùn)不但沒(méi)有下降，反而穩(wěn)定，而且反彈了一些，經(jīng)濟(jì)學(xué)家完全把它搞錯(cuò)了，我們一直就在講出口企業(yè)邊際利潤(rùn)不是靜態(tài)的數(shù)據(jù)，而是動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)。中國(guó)貿(mào)易條件一直在惡化，進(jìn)口的東西越來(lái)越貴，原材料之類的越來(lái)越貴，出口的價(jià)格一直不變。但是去年年終中國(guó)貿(mào)易調(diào)整就開(kāi)始反彈，為什么？因?yàn)橹袊?guó)去年人民幣升值了，對(duì)美金升值不到3%，但是實(shí)際匯率已經(jīng)升值了將近10%，對(duì)日元升值了20%，對(duì)歐元升值了15%，對(duì)韓幣升值了6%，對(duì)臺(tái)幣升值了8%，貿(mào)易加權(quán)實(shí)際匯率增長(zhǎng)了10%左右，這種情況下中國(guó)出口還能繼續(xù)保持20%的增長(zhǎng)，同時(shí)，出口企業(yè)的利潤(rùn)率還改善了。為什么？原因很簡(jiǎn)單，中國(guó)很多出口企業(yè)雖然賣計(jì)算機(jī)、DVD到美國(guó)去，但是芯片等很多東西都要從中國(guó)臺(tái)灣、日本、韓國(guó)進(jìn)口，降低了進(jìn)口的成本，同時(shí)它也可以適當(dāng)?shù)募觾r(jià)，現(xiàn)在國(guó)外不說(shuō)我們國(guó)家出口的產(chǎn)品價(jià)格太高，是價(jià)格太低，人家天天跟你打反傾銷戰(zhàn)，所以適當(dāng)?shù)靥岣邇r(jià)格，減少貿(mào)易摩擦，讓企業(yè)邊際利潤(rùn)增加，就像周小川行長(zhǎng)所說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)有足夠的靈活性來(lái)應(yīng)對(duì)人民幣升值，而且前一段時(shí)間央行報(bào)告也提了這個(gè)問(wèn)題，中國(guó)的企業(yè)已經(jīng)為人民幣繼續(xù)升值做好了準(zhǔn)備，適應(yīng)了這個(gè)環(huán)境，這種說(shuō)法都是非常非常對(duì)的。 還很多人擔(dān)心人民幣升值了20%，跨國(guó)企業(yè)會(huì)不會(huì)把錢(qián)投到越南、印度去了？對(duì)這個(gè)問(wèn)題我認(rèn)為這樣看：中國(guó)之所以每年吸引600億美金，不僅僅是廉價(jià)勞動(dòng)力，還有其他因素，比如基礎(chǔ)設(shè)施，中國(guó)的路91%是水泥鋪好的，而印度尼西亞、墨西哥、越南的道路質(zhì)量比中國(guó)差遠(yuǎn)了。中國(guó)高速公路是全球第二長(zhǎng)的，將近3萬(wàn)英里的高速公路，美國(guó)是5.1萬(wàn)英里，中國(guó)5年以后會(huì)超過(guò)美國(guó)。還有港口，世界上五大港口有香港、新加坡、上海、深圳、蒲山，現(xiàn)在三大港口在中國(guó)，所以中國(guó)才會(huì)有這么龐大的出口規(guī)模。還有我們經(jīng)常通過(guò)E-mail收發(fā)文件紙之類，在中國(guó)很容易做到，但是到印度去就用不了，再說(shuō)勞動(dòng)力價(jià)格問(wèn)題，廣西的工資跟越南差不多，外商投資轉(zhuǎn)移到越南，還不如轉(zhuǎn)移到廣西去呢！沿海地區(qū)跟內(nèi)陸地區(qū)的工資差別1～2倍以上，所以跨國(guó)企業(yè)要節(jié)省20%的工資成本容易得很，往內(nèi)陸移200英里好了，中國(guó)好在地緣遼闊，不像韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣貨幣一升值產(chǎn)業(yè)就必須轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家和地區(qū)去，國(guó)內(nèi)可以向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移，形成一個(gè)階梯性的發(fā)展，這實(shí)際上與“十一五”規(guī)劃當(dāng)中鼓勵(lì)區(qū)域的均衡發(fā)展是相吻合的。農(nóng)村的城市化和工業(yè)化最好的條件是什么？跨國(guó)企業(yè)從沿海地區(qū)往中西部轉(zhuǎn)移，那是工業(yè)化最好的進(jìn)程，我們一直認(rèn)為人民幣升值，不但促進(jìn)內(nèi)需，還促進(jìn)地區(qū)的均衡發(fā)展。中國(guó)勞動(dòng)力廉價(jià)，基本建設(shè)也比較好，綜合投資環(huán)境非常好，轉(zhuǎn)移到廣西至少還在中國(guó)，還是中國(guó)的市場(chǎng)。所以對(duì)很多情況，國(guó)內(nèi)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家太多慮，他們的很多預(yù)測(cè)都不對(duì)。(國(guó)際融資）