宏觀調(diào)控需要全球視野

當(dāng)下國際金融秩序的核心無疑是“美元本位制”。美元本位制與金本位制和布雷頓森林體系相比，一個(gè)最關(guān)鍵的不同在于被各國大量儲(chǔ)備的美元不受任何類似于黃金的實(shí)物支持。在金本位制和布雷頓森林體系中，沒有任何政府或企業(yè)可以憑空造出黃金來平衡國際收支逆差。 美元的背后沒有黃金的支持，而美國政府債券的背后也沒有美國國內(nèi)儲(chǔ)蓄的支持。故此，這種只由紙幣而不是黃金支持的信用創(chuàng)造不可避免地經(jīng)常導(dǎo)致全球范圍內(nèi)以經(jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)價(jià)格暴漲為特征的信用泡沫。 自上世紀(jì)９０年代以來，美國人主導(dǎo)的全球新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)業(yè)已形成，中國日益成為世界工廠和國際資本流動(dòng)的主要目的地，隨著跨國集團(tuán)內(nèi)部組織鏈的調(diào)整，中國被擱置在所謂制造業(yè)價(jià)值鏈（所謂“微笑曲線”）的低端。事實(shí)上，也就把中國經(jīng)濟(jì)置身于這種“美元本位”的國際金融秩序風(fēng)險(xiǎn)之中。 ２００３年是美國大選年，美國政府開始加強(qiáng)了弱勢美元的政策力度（通過大規(guī)模減稅刺激美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇）。美元在２００３年與日元和歐元的匯率分別貶值１７％和１４％。弱勢美元使得美國進(jìn)口費(fèi)用增加，結(jié)果是美國２００３年的貿(mào)易赤字達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的４８９４億美元。而與此相對應(yīng)，中國２００３年的出口比前一年增長近４０％。中國的外匯儲(chǔ)備也增長了４０．８％，達(dá)到了前所未有的４０３３億美元，與２００２年相比多出了１９００多億美元。為了兌換這１９００多億美元，中國央行就不得不增發(fā)超過１．５萬億的人民幣基礎(chǔ)貨幣。這使得中國的銀行系統(tǒng)被突然注入了大筆可供發(fā)放信貸的資金。２００３年中國的銀行發(fā)放的新增貸款達(dá)到３萬億人民幣，比２００２年多出了１．２萬億?？梢哉f，從這時(shí)起，中國貨幣投放的大幅增加、銀行信貸的急劇擴(kuò)張以及中國經(jīng)濟(jì)的局部過熱與美元匯率開始表現(xiàn)出令人驚訝的相關(guān)性。 為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱，２００４年以來，中國政府開始進(jìn)行宏觀調(diào)控，但當(dāng)下的中國已遠(yuǎn)非上世紀(jì)９０年代那個(gè)相對封閉的經(jīng)濟(jì)體了，作為一個(gè)貿(mào)易的超級大國，國內(nèi)的調(diào)控政策在“美元本位制”的國際金融秩序中有如泥流入海，所謂的經(jīng)濟(jì)周期因素已然消退。隨著調(diào)控導(dǎo)致的進(jìn)口減速，中國的貿(mào)易順差從２００４年的３００多億美元一下子激增至２００５年的１０００多億（按美國官方的計(jì)算，大致接近中國ＧＤＰ的１０％）。２００６年５月更是創(chuàng)下了１３０億美元的新高。與此對應(yīng)的是， 廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ２）余額２００５年同比增長１７．５７％，而央行年初的政策目標(biāo)為增長１５％，外匯占款增加至８１８７億美元。在生產(chǎn)資料價(jià)格出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，２００５年中國的固定資產(chǎn)投資在前兩年高速增加后的較大基數(shù)上又增長了２５．７％，更加值得注意的是，這一切都是在美元與其他主要貨幣匯率在２００５年下半年相對堅(jiān)挺這一特定國際環(huán)境下的結(jié)果。２００６年初，當(dāng)美元又開始重新加大貶值力度之時(shí)，中國的投資和信貸一下子被推向了失控的邊緣。前５月投資增速高達(dá)３０．３％，新增信貸完成了全年計(jì)劃的近８成，泛濫的流動(dòng)性拉動(dòng)房地產(chǎn)等資產(chǎn)暴漲，中國經(jīng)濟(jì)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)開始凸現(xiàn)。６月９日晚，央行出其不意地宣布提高法定存款準(zhǔn)備金率０．５個(gè)百分點(diǎn)，這是繼４月２６日央行提高信貸利率０．２７個(gè)點(diǎn)以來，央行二度出手收緊流動(dòng)性。 坦率地講，在全球資本流動(dòng)這樣一種格局下，中國想要短期內(nèi)將居高的投資率降下來，幾乎是不可能的。繞來繞去，越來越多的目光自然投向了人民幣匯率，許多海派經(jīng)濟(jì)學(xué)家們冀望讓人民幣適度升值來擺脫當(dāng)下的調(diào)控困局，主張人民幣實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率，主張中國開放資本賬戶。央行貨幣政策委員會(huì)委員余永定日前表示，由于美元貶值和抑制國內(nèi)投資過熱，人民幣明年應(yīng)該有明顯的上升趨勢，而且很可能升值的幅度很大。這與美國政府的期望倒可能是不謀而合。所謂“適度”本身就是個(gè)非常模糊的概念，匯率這個(gè)變量很大程度取決于預(yù)期，當(dāng)升幅不能滿足多方國際投機(jī)資本的要求時(shí)，自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)期必然使得更多的熱錢涌入，升值的壓力只可能更大；而升得過猛過快，投機(jī)資本賺得盆滿缽溢，全身而退，給中國經(jīng)濟(jì)留下的是硬著陸和漫長而痛苦的通縮。 中國風(fēng)險(xiǎn)在于當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)體中到底已經(jīng)涌入了大規(guī)模的熱錢，不要以為中國目前還存在資本項(xiàng)目管制的“防火墻”。事實(shí)上，當(dāng)下假道經(jīng)常項(xiàng)目或直接投資，購買人民幣資產(chǎn)或者房地產(chǎn)進(jìn)行投機(jī)已經(jīng)做得非常專業(yè)化了，坦率地說，國際資本的跨境流動(dòng)幾乎是不設(shè)防的，特別是在房地產(chǎn)等領(lǐng)域。 如此，自然是遂了美國人的心愿，因?yàn)殡S著中國因素的衰退，全球能源和資源品價(jià)格將會(huì)迅速下滑，美國經(jīng)濟(jì)中的通脹壓力將會(huì)迅速消失，飽受詬病的“雙赤”總量會(huì)自然地急劇減少，因?yàn)橹袊鵀榇速I了單。可以預(yù)知的是，美元順勢由弱而強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)就可以騰出手來再次削減利率，資產(chǎn)泡沫得以延續(xù)，“美元本位”的國際金融秩序進(jìn)一步得以強(qiáng)化。 很顯然，對于一個(gè)需要同時(shí)兼顧匯率和利率的貨幣當(dāng)局來說，貨幣政策從根本上講談不上多少獨(dú)立性，卻要獨(dú)立肩負(fù)起宏觀調(diào)控的重任，的確是不公平的。每每面對經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的困局，央行注定只能在收緊流動(dòng)性（加息、提升準(zhǔn)備金率）與人民幣升值兩種都很不理想的狀態(tài)下艱難抉擇。 對于中國來說，擺脫經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡困局的惟一正確的長期戰(zhàn)略當(dāng)然是加快經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，由外需主導(dǎo)轉(zhuǎn)向內(nèi)需主導(dǎo)，由投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，由政府主導(dǎo)資源配置轉(zhuǎn)向市場發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，但這是一項(xiàng)長期而艱巨的工程。在當(dāng)下貨幣政策獨(dú)立性有限的情勢下，更為重要的是，要充分發(fā)揮財(cái)政政策的有效性，在養(yǎng)老、醫(yī)療、教育、住房等頑癥上積極開刀，國家財(cái)政要擴(kuò)大消費(fèi)支出，包括公共醫(yī)療、廉租房、教育等等，拿出更多的公共產(chǎn)品用于消費(fèi)，健全的社會(huì)保障體系是啟動(dòng)消費(fèi)、降低儲(chǔ)蓄率的關(guān)鍵。同時(shí)，在中央、地方財(cái)政分權(quán)改革方面要積極作為，地方政府財(cái)權(quán)事權(quán)不對等、地方財(cái)政困難，已經(jīng)成為政府職能轉(zhuǎn)換、建立公共財(cái)政體系的嚴(yán)重障礙，對于地方政府，簡單行政指令來彈壓和約束是不行的，重要的是必須給出路，著力點(diǎn)就在于地方政府的投融資體制改革。 而當(dāng)下央行最重要的職責(zé)是盡一切可能維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定，為中國經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型爭取寶貴的時(shí)間。 故此，短期內(nèi)緩解人民幣升值壓力，必須超越所謂匯率形成機(jī)制本身，要避免頭疼醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳地討論問題，而是應(yīng)該具有前瞻性地放在“美元本位”的國際金融秩序和全球化的大背景中來分析，要力避對外部壓力做出單純的反應(yīng)來變動(dòng)匯率，而對全局缺少整體把握。 ２００１年－２００５年，中國外匯儲(chǔ)備增長分別為２８％、３５％、４１％、５１％、３４．２％。同期黃金從２５０美元／盎司漲到７００美元／盎司；石油從２０美元／桶到７０美元／桶；銅從１３００美元／噸到８０００美元／噸。 故此，考慮建立一個(gè)包含美元資產(chǎn)、石油、黃金、白銀、銅等其他稀有金屬等大宗商品儲(chǔ)備的儲(chǔ)備組合籃子，基本上合乎一個(gè)簡單的套期保值的思想。至于各種儲(chǔ)備之間的比例搭配，什么時(shí)機(jī)買，顯然是一個(gè)純粹的專業(yè)性較強(qiáng)的技術(shù)問題和策略技巧問題而已。 事實(shí)證明，中國顯然還欠缺這種“美元本位”風(fēng)險(xiǎn)的深刻認(rèn)識(shí)。從全球發(fā)達(dá)國家的黃金儲(chǔ)備看，美國自上世紀(jì)７０年代以來，一直高達(dá)８０００多噸，３０多年黃金價(jià)格攀升２０多倍，卻沒有拋售，說白了也就是無論什么價(jià)位它都不會(huì)拋售；德國、法國、意大利黃金儲(chǔ)備都在２０００噸以上，占全部外儲(chǔ)的６０％以上，英國也在１１％以上，而面臨日益增加的美元貶值風(fēng)險(xiǎn)，一直擁有龐大美元儲(chǔ)備的日本事實(shí)上早就開始采取措施應(yīng)對了。早在２００３年日本就花掉１８８８億美元，在２００４年的頭兩個(gè)月里又花了１０００多億美元，干預(yù)外匯市場以防止日元以更快的速度升值。近年來，日本動(dòng)用大量儲(chǔ)備建立石油儲(chǔ)備，從中國大量進(jìn)口有色金屬囤積。而中國有９０００億美元的外匯儲(chǔ)備，黃金卻不過６００噸，而且常年不變。 看來，央行要密切關(guān)注當(dāng)下美元本位下的國家金融安全了。在當(dāng)下的全球經(jīng)濟(jì)失衡的格局下，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論已經(jīng)對很多現(xiàn)實(shí)問題解釋乏力，拿一些已被拋棄的理論來指導(dǎo)自己的實(shí)踐，危害極大?！拔从昃I繆”，否則，當(dāng)危機(jī)真的來臨時(shí)，中國的６００噸黃金儲(chǔ)備與美國超過８０００噸的黃金儲(chǔ)備將會(huì)給兩國經(jīng)濟(jì)帶來不一樣的后果。