不能簡單用人民幣升值應(yīng)對高順差

6月外貿(mào)順差再度攀高至145億美元，上半年外貿(mào)順差同比增加55%，達(dá)到614.5億美元。因此有人建議將“過度出口”列入調(diào)控目標(biāo)，并以人民幣升值來緩解中國的外貿(mào)順差過大問題。其基本邏輯是：本幣升值會減少順差，順差減少會緊縮流動性，而流動性緊縮會抑制投資增速過快和資產(chǎn)價(jià)格偏高。因?yàn)橹袊壳拜^大的問題是由于流動性過剩造成資產(chǎn)價(jià)格偏高和投資增速過快。 這個(gè)看似完美的邏輯有兩個(gè)致命的缺陷。首先，人民幣升值不一定會減少順差；其次，如果減少順差很可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。因此，不能簡單用人民幣升值來應(yīng)對過多順差。 首先，我國順差的主要來源是加工貿(mào)易，而這種格局的形成主要是生產(chǎn)要素全球化配置和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的結(jié)果，用本幣升值來應(yīng)對它顯然不是“對癥下藥”。目前的國際分工格局，國際資本把中國作為了“國際車間”(制造業(yè)的轉(zhuǎn)移目的地)，這主要是考慮到我國低廉的勞動力、土地和能源等生產(chǎn)成本。目前我國較大的貿(mào)易順差國(地區(qū))是美國、中國香港和歐盟，較大的貿(mào)易逆差國(地區(qū))是中國臺灣地區(qū)、韓國、東盟和日本。這種分工格局可以籠統(tǒng)的理解為韓國、日本等國家的資本在中國生產(chǎn)、加工產(chǎn)品然后出口到美國、歐盟等國家。從數(shù)據(jù)上看，2000年以來，我國的外貿(mào)順差中有89%來自于加工貿(mào)易，而在加工貿(mào)易順差中有74.8%來自于外貿(mào)企業(yè)，由此可以推算出，67%的進(jìn)出口總順差是由外資企業(yè)的加工貿(mào)易順差形成的。即使在2005年一般貿(mào)易順差比較大的年份，外資企業(yè)加工貿(mào)易順差在總順差中的比重也達(dá)到了63.3%。加工貿(mào)易的發(fā)展速度取決于經(jīng)濟(jì)全球化的深化水平和國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度和規(guī)模，簡單的調(diào)整人民幣匯率對其影響不大。 如果單從國別上看，貿(mào)易順差大量留在了中國，但是如果從資本歸屬上看，這些加工業(yè)所獲得的利潤最終要匯回投資母國。由于中國當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)高速增長和人民幣升值階段，外資企業(yè)把投資利潤繼續(xù)留在中國，不但可以坐擁實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和資產(chǎn)投資的高額回報(bào)，并且可以兼得人民幣升值的好處，因此我們從一般賬戶上看到大量順差，但從資本賬戶上并沒有看到相應(yīng)的逆差，換句話說，這些錢留在了中國。 然而，這些資本在某些方面與國際游資(如目前大量的套利熱錢)有著相同的秉性，從本質(zhì)上屬于我國的外債，并且一旦在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，最有可能第一時(shí)間撤離中國市場，從而進(jìn)一步加劇國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的動蕩。因此，當(dāng)前的“高額”順差，一方面真正屬于我國國際購買力的外匯儲備遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有賬面上那么多，相當(dāng)數(shù)量的外儲帶有外債性質(zhì)；另一方面這部分國外投資和投機(jī)資本隨時(shí)會兌換成外幣撤出。從這個(gè)角度來看，用人民幣升值來減少貿(mào)易順差的思路是值得商榷的。 其次，本幣升值一般是通過影響一般貿(mào)易來影響順差(本幣升值會導(dǎo)致一般貿(mào)易增速大幅度下挫和投資回落)，升值對一般貿(mào)易的影響會大于對加工貿(mào)易的影響。但我國順差主要來源于加工貿(mào)易，因此，升值對減少順差作用不大。實(shí)際上從去年下半年以來，盡管總體貿(mào)易順差在持續(xù)增長，但是一般貿(mào)易出口增長速度一直呈現(xiàn)回落態(tài)勢。在這種情況下，如果我國主動進(jìn)行本幣大幅升值，一般貿(mào)易出口增長很可能會出現(xiàn)加速下挫的可能。并且從目前投資增長較快的制造業(yè)來看，排在投資增長率前幾位的家具制造業(yè)和紡織服裝、鞋、帽制造業(yè)等幾個(gè)外向型行業(yè)投資的較快增長，都是由外貿(mào)出口的較快增長拉動的。出口速度回落肯定會拖累相關(guān)行業(yè)的投資增速。 另外從投資本身的角度看，由于目前流動性過剩問題已經(jīng)成為本年度宏觀調(diào)控的主要對象，可以預(yù)見，隨著貸款增速的合理回落，在經(jīng)過一定的時(shí)滯以后，投資必將有一個(gè)相應(yīng)的調(diào)整過程。但下半年，如果投資和出口出現(xiàn)“雙緊縮”，我國經(jīng)濟(jì)就會出現(xiàn)“硬著陸”，這將是本幣貿(mào)然升值較大的副產(chǎn)品。