投資市場(chǎng)加息效應(yīng)并不顯著 年內(nèi)央行還繼續(xù)加息嗎

提要：加息傳遞出政府進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀調(diào)控的步驟和決心。但加息不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)。投資者可及時(shí)調(diào)整投資策略，應(yīng)對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)。 央行加息消息一公布，機(jī)構(gòu)和散戶幾乎都預(yù)測(cè)股市將現(xiàn)“黑色星期一”。 然而，市場(chǎng)往往與大多數(shù)人預(yù)期不同，雖然周一股市恐慌低開(kāi)，超過(guò)9成的股票下跌，但后市出現(xiàn)反彈，最終以紅盤報(bào)收。可以說(shuō)，這樣少見(jiàn)的市場(chǎng)走勢(shì)讓不少投資者“大跌眼鏡”。并且股市一連幾天，都穩(wěn)穩(wěn)站上了1600點(diǎn)，顯示市場(chǎng)對(duì)加息消息基本消化。 加息力度溫和投資影響各異 央行突然宣布從8月19日起提高商業(yè)銀行存貸款利率，讓投資者忙著改變自己的投資策略。股市開(kāi)盤頓現(xiàn)跳水，銀行儲(chǔ)戶排起了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)存的長(zhǎng)隊(duì)。 本次加息長(zhǎng)期利率提高幅度高，貸款利率幅度小于存款。因此長(zhǎng)期存款利息增加較為明顯，而對(duì)房貸影響相對(duì)較輕。 “總體力度仍屬溫和。連續(xù)小步微調(diào)，表明溫和降溫是政府所期待的結(jié)局，政策組合也表明了這一目標(biāo)?！庇嘘P(guān)專家評(píng)價(jià)說(shuō)。 加息力度溫和，但對(duì)房產(chǎn)投資影響不小。貸款利率必然會(huì)在基準(zhǔn)利率之上有所增加，雖然月供增加額和增幅都不算大，但利率提高使得貸款購(gòu)房投資越來(lái)越不合算。若再考慮首付成數(shù)提高、個(gè)人所得稅等稅負(fù)增加等，房產(chǎn)投資活躍度將明顯下降。 凈利潤(rùn)影響很小 股市投資者擔(dān)心的是，加息將對(duì)上市公司業(yè)績(jī)會(huì)造成不利影響。但由于此次加息幅度并不大，對(duì)公司業(yè)績(jī)實(shí)際影響有限。 根據(jù)中金公司對(duì)160家重點(diǎn)公司的測(cè)算，此次加息對(duì)2006年和2007年凈利潤(rùn)影響程度平均分別為-0.5%和-0.3%，如果剔除銀行業(yè)后分別是-0.5%和-0.7%。 從市場(chǎng)估值來(lái)看，市場(chǎng)估值水平變化與利率水平變化存在明顯的負(fù)相關(guān)性。加息對(duì)估值的壓力來(lái)自于資金成本的上升，股市將面臨一定的調(diào)整壓力，但前期股市下跌已部分反映市場(chǎng)對(duì)宏觀調(diào)控的預(yù)期，因此短期負(fù)面影響也較為有限。 本周市場(chǎng)的走勢(shì)也反映出投資者對(duì)加息影響股市的因素有一定認(rèn)識(shí)，有“利空出盡是利好”的效應(yīng)，有分析師甚至預(yù)言，加息可能成為股市轉(zhuǎn)好的契機(jī)。 資金面寬松未變 當(dāng)然，對(duì)于債市而言，加息的負(fù)面影響要超過(guò)股市。分析人士相信，加息將使債市面臨很大的調(diào)整，收益率將上一個(gè)臺(tái)階。然而市場(chǎng)表現(xiàn)卻與之有距離。周一回購(gòu)市場(chǎng)的利率水平全線上漲，銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的加權(quán)平均利率水平升到2.3193%，較上周五上漲了近11個(gè)基點(diǎn)，但市場(chǎng)上為逆回購(gòu)，機(jī)構(gòu)大量向外投放資金，資金面依然寬松。 讓人意想不到的是，回購(gòu)利率上行僅僅維持了一天，周二銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率大幅度下滑。有人就此斷言，銀行間市場(chǎng)上充裕的資金潮已把加息對(duì)利率的抬升效應(yīng)淹沒(méi)了。 加息目的何在 分析人士告誡說(shuō)，投資者對(duì)加息不必過(guò)于擔(dān)心和緊張，要逐漸適應(yīng)今后央行的調(diào)控手段。最主要是要看清經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，即通常所說(shuō)的，把握大勢(shì)調(diào)整策略。 那么，加息后，我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)出現(xiàn)什么變化呢？央行是否還會(huì)進(jìn)一步加息？ 事實(shí)上，此次央行加息還是多少有些出乎人們的預(yù)料。 由于最新公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，7月的固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)了降溫跡象，顯示央行宏觀調(diào)控作用開(kāi)始顯現(xiàn)。同時(shí)，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)也作出暫停加息的決定，因此，權(quán)威經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)央行短期內(nèi)加息的預(yù)期正在減弱。也就是在這個(gè)時(shí)候，央行卻宣布了加息。 據(jù)分析，央行加息的目的在于，通過(guò)提高長(zhǎng)期利率增加投資的資金成本，抑制投資過(guò)熱趨勢(shì)，保持經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。同時(shí)，央行此次存款利率上調(diào)幅度大于貸款利率上調(diào)幅度，在于對(duì)于4月僅上調(diào)貸款利率的糾偏，適度收窄存貸款利差，防止貸款盲目擴(kuò)張。 有關(guān)研究人士分析說(shuō)，此次加息幅度較小，全部信貸余額增加的利息支出約580億元，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的不會(huì)產(chǎn)生太大影響。而在抑制投資增長(zhǎng)方面，由于我國(guó)目前的社會(huì)平均利潤(rùn)率明顯高于當(dāng)前貸款利率水平，因此其實(shí)質(zhì)效果也不會(huì)太大?？傊瑢?duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快的形勢(shì)，此次加息的實(shí)質(zhì)性影響非常有限。 但不可否認(rèn)的是，加息傳遞出政府進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀調(diào)控的步驟和決心。應(yīng)該說(shuō)對(duì)市場(chǎng)的心理影響大于實(shí)際影響。股市債市的表現(xiàn)也作出說(shuō)明。 有利經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng) 首先，可以確定的是，加息不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行趨勢(shì)。 銀河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳祖堯認(rèn)為，支持當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力在于經(jīng)濟(jì)體制的市場(chǎng)化改革、人口紅利、國(guó)際化、消費(fèi)升級(jí)、城市化、工業(yè)化等基礎(chǔ)因素，加息不會(huì)動(dòng)搖中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前高增長(zhǎng)低通脹的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體是健康的，加息是為了避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱的預(yù)防性措施，是為避免今后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落的前瞻性舉措。加息同時(shí)有利于配合全球性的經(jīng)濟(jì)緊縮預(yù)期，抑制石油及資源類產(chǎn)品價(jià)格過(guò)快增長(zhǎng)，改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境。因此，加息總體有利于熨平經(jīng)濟(jì)周期，不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)。 境外機(jī)構(gòu)也對(duì)央行加息持樂(lè)觀態(tài)度。 標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的報(bào)告顯示，加息及此前已經(jīng)采取的行政性調(diào)控手段，將有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速近期回落至一個(gè)更為可持續(xù)增長(zhǎng)的水平。 匯豐、渣打也表示，央行升息在意料之中，有助于調(diào)控中國(guó)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)。 年內(nèi)繼續(xù)加息可能性有多少 其次，從行動(dòng)上看，央行4月、8月連續(xù)兩次加息，如果年內(nèi)還有一次加息，就構(gòu)成典型的加息周期。那么，年內(nèi)還會(huì)繼續(xù)加息嗎？中國(guó)是否將進(jìn)入加息周期？ 市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，年內(nèi)再次加息的可能性不大。其理由主要包括5個(gè)方面。 一是行政調(diào)控手段已經(jīng)能夠保證固定資產(chǎn)投資增速的回落，加息更多的是具有象征性意義，鞏固成果。 二是貨幣供應(yīng)量在下半年有望繼續(xù)回落，不可低估上調(diào)準(zhǔn)備金率一個(gè)百分點(diǎn)的長(zhǎng)期緊縮作用。 三是匯率問(wèn)題將成為以后的貨幣政策首要焦點(diǎn)，人民幣升值壓力進(jìn)一步加大。在人民幣與美元利差收窄、人民幣升值加速的背景下，熱錢流入速度加快是必然的結(jié)果，而加息會(huì)進(jìn)一步刺激熱錢流入，加劇人民幣升值預(yù)期，加劇銀行資金回籠壓力，以及加大國(guó)內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。如果再次加息，對(duì)解決幣值低估問(wèn)題將產(chǎn)生副作用。 四是物價(jià)指數(shù)暫時(shí)還沒(méi)有大幅走高的跡象，而物價(jià)指數(shù)往往是央行加息的重要依據(jù)。 五是加息整體上仍會(huì)抑制消費(fèi)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平有待進(jìn)一步提升，如果央行再調(diào)整基準(zhǔn)利率不利經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。 申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所分析報(bào)告坦言，在加息政策出臺(tái)后，判斷央行后續(xù)政策取向較為困難，建議投資者主要從兩個(gè)方面判斷后續(xù)政策取向。 第一種可能性是，此次加息是國(guó)務(wù)院以及其他調(diào)控部門對(duì)央行施加壓力的結(jié)果，并非央行的主動(dòng)選擇，那么，在這種情況下，年內(nèi)央行再次加息的可能性將非常小，同時(shí)，由于此次加息短期內(nèi)反而會(huì)刺激熱錢流入、加劇流動(dòng)性過(guò)剩，因此央行再次上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性會(huì)有所提高。 第二種可能性是，此次加息是央行的主動(dòng)選擇，那么至少說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題：一是利率政策在央行緊縮工具中的地位可能比市場(chǎng)預(yù)期的更加重要；二是央行短期內(nèi)可以犧牲本外幣政策的協(xié)調(diào)和游資內(nèi)流壓力加大的成本，專注于國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控，那么，后續(xù)調(diào)控中，央行繼續(xù)加息的可能性并不能排除。 按照央行“邊走邊看”的調(diào)控思路，此次加息后，政策效果有待進(jìn)一步觀察，因此，在9月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明朗之前，央行再次出臺(tái)全面緊縮政策的可能性不大。 國(guó)泰君安研究員預(yù)計(jì)，未來(lái)貨幣政策或?qū)ⅰ叭R發(fā)”，即“穩(wěn)步升值+小幅提升兩率”。即將到來(lái)的“兩稅合并”將為2007年繼續(xù)處于緊縮過(guò)程中的貨幣政策提供對(duì)沖。 短期如何應(yīng)對(duì) 由于對(duì)后續(xù)加息的判斷存在一定不確定性，市場(chǎng)人士建議，如果是偏好銀行存款的人，最好是選擇短期定期存款，既能享受到加息帶來(lái)的好處，也能保持資金的流動(dòng)性。 在股市投資策略方面，天治基金經(jīng)理張崗認(rèn)為，即使在利空因素困擾的市場(chǎng)環(huán)境之中，優(yōu)質(zhì)龍頭公司的投資價(jià)值反而會(huì)更加凸現(xiàn)出來(lái)，其市場(chǎng)地位在更加嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)中會(huì)得到強(qiáng)化，也就會(huì)得到更多資金的青睞，其股價(jià)就很可能表現(xiàn)為持續(xù)走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。他堅(jiān)持看好優(yōu)質(zhì)個(gè)股的中長(zhǎng)期走勢(shì)并認(rèn)為下跌正是介入的良機(jī)。 證券分析師指出，從板塊而言，有息負(fù)債率高的房地產(chǎn)、航空、中小金融等短期壓力較為沉重，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期，汽車、化工、鋼鐵、水泥、有色的負(fù)面影響可能逐步顯現(xiàn)，而防御價(jià)值突出的板塊則包括低負(fù)債率的高速公路、運(yùn)輸、醫(yī)藥、日常消費(fèi)、數(shù)字傳媒、軟件外包和大型國(guó)有銀行，建議投資者予以重視。 激進(jìn)型投資者可專注于挖掘持續(xù)增長(zhǎng)的中小型公司和能夠在下半年顯現(xiàn)效果的主題投資。而穩(wěn)健型投資者則應(yīng)提前考慮構(gòu)筑在未來(lái)的下跌中有良好防御性的品種。