人民幣升值應在價格改革之后

在宏觀調(diào)控政策的作用下，固定資產(chǎn)投資由“過快”向“過熱”轉(zhuǎn)化的勢頭得以扭轉(zhuǎn)，實體經(jīng)濟運行重新轉(zhuǎn)入平穩(wěn)較快發(fā)展的軌道。但是，隨著外貿(mào)順差的持續(xù)擴大，流動性過剩問題日益凸現(xiàn)。受投資調(diào)控政策的影響，大量的資金改變流動方向，迅速向資本市場（特別是股市和房地產(chǎn)市場）集結。 從邏輯上講，國際收支失衡是國內(nèi)流動性過剩的主要原因，因此，調(diào)整收支結構是根本；但是從治理順序上講，兩者必須同時進行，否則，資產(chǎn)泡沫化很可能會發(fā)生在國際收支被改善之前。 我國國際收支失衡的主要表現(xiàn)是“雙順差”。從一般貿(mào)易順差來看，根本原因在于我國的商品便宜，具有市場競爭力，而造成我國商品價格低的主要原因有兩個：一個是我國商品的生產(chǎn)成本較低，包括勞動力、土地等生產(chǎn)要素價格低、資源性產(chǎn)品和能源的價格低，以及資金的價格（利率）低等等；另一個原因是人民幣的幣值被低估。 解決國際收支失衡的最終目的是要維持國際貿(mào)易的基本平衡，對此，許多人開出的藥方是讓人民幣大幅度升值，但是，如果在國內(nèi)要素價格不能反映其真實成本的情況下，猛然升值的后果是，在繼續(xù)用國內(nèi)資源無償補償國外消費者的同時，主動通過匯率調(diào)整削弱了本國商品的市場競爭力。因此，單獨大幅升值不可取。 另一種方案是在人民幣小幅度升值的同時，進行資源和要素價格改革，把我國商品的生產(chǎn)成本從而商品價格提高到一個相對合理的市場水平。其結果是我國商品本身的生產(chǎn)成本提高了，并且由于貨幣比值的變化，產(chǎn)品總體價格也會上升，市場競爭力下降，最終也達到了平衡外貿(mào)收支的結果。 但是，問題沒有這么簡單。2003－2006年，我國外匯儲備新增額為7798.9億美元，而同期的貿(mào)易順差額為3369.5億美元，僅占43.2%，同期的非貿(mào)易順差外匯流入則占到了56.8%，為4429.4億美元，在我國利用外資增速持續(xù)下降的情況下，這些外匯相當一部分是熱錢。央行為此需要投入超過3.6萬億元的基礎貨幣，按5倍的貨幣乘數(shù)計算，形成了18.2萬億元的廣義貨幣，可見非貿(mào)易順差的外資流入，是我國貨幣流動性過剩的重要原因。同時，快速的經(jīng)濟增長所帶來的要素租金溢價并沒有使國內(nèi)的要素所有者得到好處：勞動力工資上不去，環(huán)境污染等實際社會成本遠高于企業(yè)會計成本，最終結果是，國內(nèi)消費啟動不起來，資源依賴型經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)換不了。 很明顯，“小步快跑”的升值策略從出發(fā)點來講是好的，但后果并不理想。因為大量的套利資金所形成的人民幣升值壓力已經(jīng)大大超過了人民幣實際的升值空間。在這種情況下，人民幣升值很可能會大大過頭，然后會隨著國際游資的迅速撤離，轉(zhuǎn)而大幅貶值，并且就當前我國的貨幣存量與GDP比例水平來看，人民幣大幅貶值的空間還非常大。 第三種對策是穩(wěn)定匯率，加快資源性產(chǎn)品和要素價格形成機制的改革力度，在我國商品成本逐步反映其實際成本之后，再加快人民幣匯率市場化波動幅度。屆時，由于產(chǎn)品實際成本的適度上升，人民幣升值的實際空間有限。并且由于沒有持續(xù)升值的政策性預期，進入國內(nèi)的熱錢總量會較小，相應的升值壓力也小，升值幅度會更加科學合理。 改革開放近30年來，我國一般商品市場化改革基本到位，但是，部分資源性產(chǎn)品和要素價格改革卻嚴重滯后。盡管可以在特定歷史時期迅速把國內(nèi)產(chǎn)品推向國際市場，但是，當匯率壓力增大，并且貿(mào)易順差在事實上引起國內(nèi)流動性過剩風險之后，“兩害相權取其輕”，主動提高資源性產(chǎn)品和要素價格不失為上策。 事實上，由于當前緊縮導向貨幣政策的回旋余地已大大減小，從戰(zhàn)略的角度看，隨著我國經(jīng)濟的高速增長，人民幣肯定要升值，這也是既定的前提；但是從戰(zhàn)術的角度來看，要先穩(wěn)住匯率，讓資源性產(chǎn)品和要素價格改革充分到位以后，然后再考慮實質(zhì)性升值。從這個角度講，政策性穩(wěn)定匯率的時間，也就是我國資源性產(chǎn)品和要素價格改革的最后時間，同時也是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構升級和增長方式轉(zhuǎn)變的寶貴時間。換句話說，與其讓本幣升值提高我國商品的成本價格，不如讓國內(nèi)的要素所有者得到這塊利潤，最終同樣能夠達到倒逼企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)結構升級的效果，并且還有利于啟動國內(nèi)消費。 綜上所述，我認為今后在人民幣升值方面，不要再宣傳“小步快跑”，而應實質(zhì)性加強浮動黏性，弱化升值預期。當前，成品油、天然氣、水（包括污水處理）、電等領域的價格改革已經(jīng)納入了國家有關部門的改革日程，“資源稅”、“環(huán)保稅”和“燃油稅”也應迅速納入日程，此外，政府應加大對較低工資制度和小時較低工資標準的執(zhí)行情況的檢查和監(jiān)督力度“民工荒”的實質(zhì)不是可用農(nóng)民工總量的減少，而是農(nóng)民工工資談判“話語權”的缺失，這里反映了政府職責的缺位。當前的改革形勢刻不容緩，政策出臺的速度要快，這樣才能爭取主動權。 此外，我國的股市規(guī)模與國外相比，還比較小，應穩(wěn)步發(fā)展股票市場，加快發(fā)展債券市場，積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場。通過大力發(fā)展資本市場，多層次、多方面吸收流動性。 當前，對人民幣升值的主流看法是“小步快跑”。但是，筆者主張先穩(wěn)定匯率，在快速實施資源性產(chǎn)品和要素價格改革以后，再實質(zhì)性地加大人民幣匯率波動幅度。換句話說，與其讓本幣升值提高我國商品的成本價格，不如讓國內(nèi)的要素所有者得到這塊利潤，最終同樣能夠達到倒逼企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)結構升級的效果，并且還有利于啟動國內(nèi)消費。