煤炭供應狀況仍然偏緊 估值低于合理水平

    由于煤炭行業(yè)資源整合和事故停產(chǎn)，上半年中小煤礦產(chǎn)量在一季度明顯降低，4月份之后，中小煤礦剩余生產(chǎn)能力明顯下降，因此中小煤礦復產(chǎn)不會改變煤炭行業(yè)供給偏緊狀況。我們認為，供給全面緊張是國內(nèi)煉焦煤企業(yè)合同價格大幅度上漲的重要原因，而煤炭價格上漲提升了煤炭行業(yè)公司業(yè)績增長普遍超過預期。  
    由于國內(nèi)市場系統(tǒng)性因素影響，國內(nèi)煤炭股相對國際煤炭股估值水平總體仍然處于偏低狀況，明顯低于我們按照PEY指標測算的理論估值水平。我們建議重點關(guān)注超預期和具有長期增長潛力的公司。  
    供需不改偏緊格局  
    根據(jù)中國運銷協(xié)會測算，4月份全國煤炭產(chǎn)量2.27億噸，同比增長5.99%；1—4月份累計產(chǎn)量8.8億噸，同比增長5.43%，比去年全年增幅減少2.66個百分點。4月份全國煤炭消費量2.265億噸，同比增長7.21%，環(huán)比下降3.6%；1—4月份累計消費量8.91億噸，同比增長7.12%，比去年全年增幅降低了4.1個百分點。測算數(shù)據(jù)顯示，前4個月煤炭總供求基本平衡，但從2008年煤炭市場運行情況看，1—4月動力煤出現(xiàn)局部性供給緊張，煉焦煤供給全面緊張，各類煤種價格均創(chuàng)新高。  
    上半年煤炭市場運行特征與自然災害、運輸因素和國際市場煤炭價格存在密切關(guān)系，價格上漲并非完全國內(nèi)供求關(guān)系，更多來自國內(nèi)市場與國際市場之間的價格差距。隨著全國各地進入夏季用電需求高峰，市場對煤炭需求會有明顯增加，但隨著各地中小煤礦逐漸恢復生產(chǎn)，預計下半年煤炭市場供求關(guān)系會有改善?？傮w上看，2008年煤炭供求關(guān)系在總量上表現(xiàn)為緊平衡，煉焦煤供給全面緊張，動力煤會出現(xiàn)季節(jié)性和地區(qū)性緊張。  
    根據(jù)我們的預測，2008年中國煤炭總需求27.58億噸，2009年中國煤炭總需求29.40億噸，2010年中國煤炭總需求31.26億噸。從2009年中國煤炭市場總供求看，可以判斷2008—2009年供求基本平衡，但由于供需錯位，運力增幅有限，因此運輸因素仍然會對煤炭市場有效供給產(chǎn)生影響。  
    臨時干預難改長期走勢  
    2008年以來國內(nèi)煤炭價格一改往年市場穩(wěn)定運行的態(tài)勢，呈現(xiàn)為持續(xù)大幅度上漲局面。即便是在三、四月份的煤炭消費“淡季”，煤炭價格也只是小幅回調(diào)后就掉頭繼續(xù)上漲，比如大同優(yōu)混、山西優(yōu)混的秦皇島平倉價只是在3月中旬至4月中旬平穩(wěn)下降5—10元/噸，至4月下旬后即重拾漲勢，至5月23日又累計上漲40-65元/噸。據(jù)中國煤炭運銷協(xié)會監(jiān)測，截至5月上旬，與去年同期相比，全國市場交易煤炭平均價格上漲22.7%；與年初相比，全國市場交易煤炭平均價格上漲11.8%。  
    由于煤炭價格在2008年出現(xiàn)大幅度上漲，2008年6月20日公布，國家上調(diào)電價0.025元/度,為防止煤、電價格輪番上漲，自即日起至2008年12月31日，對全國發(fā)電用煤實施臨時價格干預措施。在臨時價格干預期間，全國煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤，包括重點合同電煤和非重點合同電煤，其出礦價(車板價)均以2008年6月19日實際結(jié)算價格為最高限價;當日沒有交易的，以此前最近一次實際結(jié)算價格作為最高限價。臨時價格干預期間，煤炭生產(chǎn)企業(yè)供發(fā)電用煤出礦價(車板價)一律不得超過最高限價。  
    煤價大幅度上漲引發(fā)政府干預市場將對短期煤炭價格產(chǎn)生影響，但煤價干預難以改變煤炭價格長期上漲趨勢。由于煤價過快上漲會影響煤炭行業(yè)資源整合，導致中小煤礦關(guān)閉工作受到影響，政府煤價干預對于煤炭行業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展是有益的，而且對2008年煤炭上市公司業(yè)績不會構(gòu)成明顯的不利影響。  
    預計2009年由于新的生產(chǎn)能力投產(chǎn)，煤炭市場供給緊張局面將有所改善，2009年國內(nèi)煤炭市場供求將處于供求基本平衡狀態(tài)。但由于煉焦煤在2009年不會有明顯增加，09年煉焦煤供給將維持偏緊，煉焦煤價格預計將維持在2008年水平或小幅上漲，具體情況取決于2009年國際煉焦煤合同價格水平和政策成本因素，而動力煤合同價格將會由于電價上調(diào)會有一定程度上漲。